Q1扭亏为盈，盈利预期向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：5.67元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email：lidy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 18,121 流通股本(百万股) 12,673 市价(元) 5.67 市值(百万元) 102,746 流通市值(百万元) 71,858 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 87,059 159,929 195,145 218,372 228,143 增长率yoy% -14% 84% 22% 12% 4% 净利润（百万元） -32,682 -4,209 6,093 14,609 16,075 增长率yoy% -170% 87% 245% 140% 10% 每股收益（元） -1.80 -0.23 0.34 0.81 0.89 每股现金流量 0.19 2.21 1.43 2.09 1.66 净资产收益率 -59% -8% 10% 19% 17% P/E -3.1 -24.4 16.9 7.0 6.4 P/B 2.5 2.8 2.4 1.8 1.4 备注：股价为2024年4月30日收盘价 投资要点 n 南方航空于2024年4月29日发布一季报： Ø 2024年Q1，公司实现营业收入446.01亿元，同比2023年Q1上升31%，实现归母净利润7.56亿元，实现扣非归母净利润5.46亿元，较2023年同期扭亏为盈。 n 2024年Q1，受春运旺季利好，公司运力持续恢复，供需结构持续改善。 Ø 经营方面，2024年Q1客机规模900架，供需快速恢复。截至2024年3月底，公司客机规模900架，较2023年底增加9架。2024年Q1，公司ASK、RPK同比分别上升34%、49%，均恢复至2019年同期的107%。公司客座率83.01%，同比2023年Q1上升8.6 pct，较2019年同期上升0.13pct。 Ø 收入方面，2024年Q1大幅提升。2024年Q1，公司实现营业收入446.01亿元，同比2023年Q1上升31%，恢复至2019年同期的119%。 Ø 成本方面，公司单位ASK营业成本同比2023年下降。2024年Q1，公司营业成本397.25亿元，同比2023年Q1上涨19%。测算2024年Q1公司单位ASK成本0.4437元，较2023年Q1下降11%，较2019年Q1上升16%。 Ø 费用方面，公司费用合计同比上升。2024年Q1，公司销售、管理、研发、财务费用合计42.92亿元，同比2023年Q1上升37%。 n 公司未来将引进100架C919飞机。根据公告，公司与中国商飞签订100架C919飞机的购机合同，上述飞机将于2024年-2023年分批交付。考虑到目前商飞的产能仍在爬坡过程中，预计此次飞机引进短期内不会对供给端产生较大冲击。 n 盈利预测与投资评级：2024年Q1公司为三大航中唯一扭亏的航司，我们认为公司有望在旺季持续保持领先优势。随着国际航线加速修复，公司飞机利用率有望进一步提升，固定成本将持续摊薄，公司业绩将向上修复。我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为61/146/161亿元，对应P/E分别为16.9X/7.0X/6.4X。2024-2026年行业格局将持续优化，供需紧平衡态势显现，票价维持高位，公司将明显受益，维持“买入”评级。 n 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 Q1扭亏为盈，盈利预期向好 南方航空（600029.SH）/航空 证券研究报告/公司点评 2024年4月30日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-04南方航空沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金9,92413,66015,28615,970营业收入159,929195,145218,372228,143应收票据2200营业成本147,582172,326186,852195,499应收账款3,3224,4034,4493,975税金及附加531585692698预付账款695812880921销售费用6,6296,7727,3157,415存货1,5651,8272,2472,501管理费用3,7794,4884,6955,042合同资产0000研发费用511585655684其他流动资产12,23313,42415,06815,740财务费用6,3936,3306,4046,334流动资产合计27,74134,12937,93039,107信用减值损失-9000其他长期投资1,0831,2061,2871,321资产减值损失-11000长期股权投资6,7186,7186,7186,718公允价值变动收益874000固定资产93,076103,926118,087127,952投资收益-1,688-1,404-5360在建工程34,19934,23734,22534,163其他收益3,7793,7794,2004,500无形资产6,6295,9725,3814,849营业利润-2,1426,43215,42316,970其他非流动资产139,780139,797139,769139,747营业外收入581000非流动资产合计281,485291,856305,467314,750营业外支出84000资产合计309,226325,985343,397353,856利润总额-1,6456,43215,42316,970短期借款51,36249,51040,51336,610所得税1,437-644-1,542-1,697应付票据236000净利润-3,0827,07616,96518,667应付账款19,72223,02924,97015,640少数股东损益1,1279832,3562,593预收款项0000归属母公司净利润-4,2096,09314,60916,075合同负债1,5093,1903,9314,107NOPLAT8,89614,03924,01025,635其他应付款8,9688,9688,9688,968EPS（按最新股本摊薄）-0.230.340.810.89一年内到期的非流动负债33,78233,78233,78233,782其他流动负债13,85715,11416,13516,985主要财务比率流动负债合计129,436133,593128,299116,091会计年度20232024E2025E2026E长期借款38,13043,87249,61353,613成长能力应付债券12,39212,39212,39212,392营业收入增长率83.7%22.0%11.9%4.5%其他非流动负债77,27177,27177,27177,271EBIT增长率-121.3%168.8%71.0%6.8%非流动负债合计127,793133,535139,276143,276归母公司净利润增长率87.1%244.8%139.8%10.0%负债合计257,229267,128267,575259,367获利能力归属母公司所有者权益36,78442,66157,27073,345毛利率7.7%11.7%14.4%14.3%少数股东权益15,21316,19618,55221,144净利率-1.9%3.6%7.8%8.2%所有者权益合计51,99758,85775,82294,489ROE-8.1%10.4%19.3%17.0%负债和股东权益309,226325,985343,397353,856ROIC3.8%10.1%15.6%14.7%偿债能力现金流量表资产负债率83.2%81.9%77.9%73.3%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比409.5%368.4%281.7%226.1%经营活动现金流40,13425,98637,90830,065流动比率0.20.30.30.3现金收益14,15424,43235,52938,658速动比率0.20.20.30.3存货影响-178-262-420-253营运能力经营性应收影响-733-1,198-111433总资产周转率0.50.60.60.6经营性应付影响6,6423,0711,941-9,330应收账款周转天数7777其他影响20,249-56969557应付账款周转天数42454637投资活动现金流-17,511-19,810-26,623-23,143存货周转天数4444资本支出-14,068-21,258-25,717-22,927每股指标（元）股权投资-513000每股收益-0.230.340.810.89其他长期资产变化-2,9301,448-906-216每股经营现金流2.211.432.091.66融资活动现金流-33,006-2,440-9,659-6,238每股净资产2.032.353.164.05借款增加6,3813,890-3,25596估值比率股利及利息支付-7,358-6,796-6,834-6,811P/E-241776股东融资1,017000P/B3221其他影响-33,046466430477EV/EBITDA1981309184单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不