24Q1增长靓丽，智能化工厂建设快速推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：26.75元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)930.51流通股本(百万股)520.99市价(元)26.75市值(百万元)24891.24流通市值(百万元)13936.57[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）16,36215,22317,81120,66023,759增长率yoy%10%-7%17%16%15%净利润（百万元）1,4881,4381,6971,9852,303增长率yoy%46%-3%18%17%16%每股收益（元）1.601.551.822.132.48每股现金流量2.823.950.982.022.36净资产收益率14%12%13%13%13%P/E1717151311P/B22222备注：股价取2024年4月30日收盘价投资要点事件：公司披露23年报及24年一季报，23Q4起收入端增速转正，24Q1低基数下增长靓丽。公司23年实现营业收入152.23亿元，同比-6.96%；实现归母净利润14.38亿元，同比-3.35%；扣非后归母净利润14.94亿元，同比-1.4%。其中23Q4实现营业收入44.16亿元，同比+2.1%；实现归母净利润4.53亿元，同比-3.44%；扣非后归母净利润4.58亿元，同比+4.54%。24Q1实现营业收入34.76亿元，同比+19.37%；实现归母净利润2.19亿元，同比+20.55%；扣非后归母净利润2.43亿元，同比+54.32%。布局持续完善，海外收入增长明显。分产品看，23年纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品收入分别为110.36亿元、26.14亿元、10.64亿元、1.82亿元，同比分别-6.58%、-7.89%、-4.73%、-23.69%。分区域看，23年国内、国外收入分别为114.97、37.26亿元，同比分别-12.45%、+15.35%。23年公司马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，新工厂投产驱动海外收入明显增长。分客户看，2023年前五大客户收入占比合计为37.46%，其中第一大客户收入24.01亿元，同比-8.8%，收入占比为15.77%。整体盈利能力稳定改善，期间费用控制良好。1）盈利能力：公司23年毛利率同比+2.48pp至26.23%；净利率同比+0.18pp至9.82%。24Q1毛利率同比-1.63pp至22.09%；销售净利率同比+0.31pp至6.45%。2）期间费用率：23年期间费用率同比+2.01pp至13.87%；其中，销售费用率+0.27pp至2.74%;管理费用率同比+1.4pp至10.94%;研发费用率同比+0.47pp至4.57%;财务费用率同比+0.34pp至0.18%。24Q1期间费用率同比-3.06pp至13.89%；其中，销售费用率+0.15pp至2.7%;管理费用率同比-0.65pp至11.48%;研发费用率同比-0.52pp至4.61%;财务费用率同比-2.57pp至-0.3%；现金流表现优秀，应收账款周转率略有下降。现金流方面，23年实现经营现金流36.73亿元，同比+40.17%；经营现金流/经营活动净收益比值为209.99%。24Q1实现经营现金流7.98亿元，同比-23.14%；经营现金流/经营活动净收益比值为291.4%。营运效率方面，23年存货周转天数54.27天，同比上升3.12天；应收账款周转天数139.07天，同比上升10.76天。智能化工厂建设快速推进。23年公司国内主要区域基本完成标杆智能工厂建设，并在海外启动了首家智能工厂建设。其中国内方面，苏州裕同智能工厂、湖南裕同智能工厂、成都裕同智能工厂一期建设完成；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中；昆山裕同智能仓储物流系统启动建设。同期，其他区域如泸州裕同、重庆裕同、烟台裕同、海口裕同等的智能化建设也在持续规划推进中。海外方面，启动了越南智能工厂一期建设。投资建议：公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.97、19.85、23.03亿元（24-25年前值为20.50、24.01亿元，据公司23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求修复不及预期、原材料成本波动、新客户拓展不及预期等。24Q1增长靓丽，智能化工厂建设快速推进裕同科技（002831）/轻工证券研究报告/公司点评2024年4月30日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,4965,3436,1987,128营业收入15,22317,81120,66023,759应收票据3666营业成本11,23013,09115,18517,463应收账款5,6926,3277,3398,627税金及附加91125145214预付账款232270456524销售费用417534620713存货1,6192,6183,0373,493管理费用9701,0781,2301,449合同资产0000研发费用6967669091,069其他流动资产1,4061,1921,2431,298财务费用2811110579流动资产合计12,44815,75618,27921,076信用减值损失55-5-10其他长期投资701701701701资产减值损失-46000长期股权投资16161616公允价值变动收益31-88-88-88固定资产6,5055,9135,3764,887投资收益-103889266在建工程337341345349其他收益11000122无形资产699667628586营业利润1,7902,1092,4642,855其他非流动资产1,4801,5621,6401,700营业外收入13131312非流动资产合计9,7389,2018,7068,239营业外支出34343434资产合计22,18624,95726,98529,314利润总额1,7692,0882,4432,833短期借款4,2245,7245,1624,662所得税275325380440应付票据9797008611,057净利润1,4941,7632,0632,393应付账款2,8002,8903,3784,032少数股东损益56677890预收款项0000归属母公司净利润1,4381,6961,9852,303合同负债7891106122NOPLAT1,5181,8572,1522,460其他应付款260260260260EPS（按最新股本摊薄）1.551.822.132.48一年内到期的非流动负债364364364364其他流动负债460494542611主要财务比率流动负债合计9,16510,52310,67311,107会计年度20232024E2025E2026E长期借款739639639327成长能力应付债券0000营业收入增长率-7.0%17.0%16.0%15.0%其他非流动负债691691691691EBIT增长率0.9%22.4%15.9%14.3%非流动负债合计1,4291,3291,3291,018归母公司净利润增长率-3.3%18.0%17.0%16.0%负债合计10,59511,85212,00312,125获利能力归属母公司所有者权益11,05212,49814,29816,415毛利率26.2%26.5%26.5%26.5%少数股东权益540607684775净利率9.8%9.9%10.0%10.1%所有者权益合计11,59213,10514,98217,189ROE12.4%12.9%13.3%13.4%负债和股东权益22,18624,95726,98529,314ROIC12.3%12.6%13.5%14.4%偿债能力现金流量表资产负债率47.8%47.5%44.5%41.4%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比51.9%56.6%45.8%35.2%经营活动现金流3,6739151,8782,192流动比率1.41.51.71.9现金收益2,2472,5832,8373,104速动比率1.21.21.41.6存货影响147-999-419-456营运能力经营性应收影响489-676-1,198-1,357总资产周转率0.70.70.80.8经营性应付影响698-190650849应收账款周转天数139121119121其他影响92197852应付账款周转天数84787476投资活动现金流-1,927-171-169-185存货周转天数54586767资本支出-1,192-89-96-103每股指标（元）股权投资-7000每股收益1.551.822.132.48其他长期资产变化-728-82-73-82每股经营现金流3.950.982.022.36融资活动现金流-1,5971,103-854-1,077每股净资产11.8813.4315.3717.64借款增加-5101,400-563-812估值比率股利及利息支付-770-360-359-364P/E17151311股东融资4000P/B2222其他影响-321636899EV/EBITDA30262422单位:百万元来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不