财报点评：国内业务迅猛增长，智能缝制设备快速推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国内业务迅猛增长，智能缝制设备快速推进 ——杰克股份（603337）财报点评 2018年08月30日 强烈推荐/维持 杰克股份 财报点评 任天辉 分析师 执业证书编号：S1480517090003 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 樊艳阳 分析师 执业证书编号：S1480518060001 fanyanyang1990@126.com 010-66554089 事件：公司发布2018年上半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入20.51亿元，同比增长48.38%；实现归属于母公司股东的净利润2.20亿元，同比增长57.34%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 432.55 718.34 663.7 733.35 671.23 1070.1 980.52 增长率（%） - 37.50% 49.10% 60.46% 55.18% 48.97% 47.74% 毛利率（%） 32.69% 30.19% 29.13% 30.00% 33.71% 26.71% 28.23% 期间费用率（%） 19.68% 14.77% 18.05% 16.14% 20.59% 13.67% 15.27% 营业利润率（%） 13.37% 11.83% 12.01% 15.55% 15.60% 12.52% 13.38% 净利润（百万元） 60.68 81.36 58.33 94.45 89.77 116.72 103.29 增长率（%） - 53.36% 29.88% 51.90% 47.94% 43.46% 77.09% 每股盈利（季度，元） 0.39 0.39 0.28 0.46 0.43 0.56 0.34 资产负债率（%） 49.31% 35.40% 41.28% 39.88% 40.70% 38.66% 39.86% 净资产收益率（%） 6.02% 4.16% 3.00% 4.63% 4.21% 5.19% 4.60% 总资产收益率（%） 3.05% 2.69% 1.76% 2.78% 2.50% 3.19% 2.79% 观点：  业绩增长远超行业增速，市占率持续提升。据统计，缝制机械行业上半年百家整机企业完成工业增加值101.26亿元，同比增长23.87%，工业缝纫机生产258.60万台，同比增长31.81%，电脑平车月产量增速59.99%，包缝机、绷缝机、锁眼机、套结机、罗拉车等产品增速超过20%。公司上半年缝制机械产品销量大超行业增速，工业缝纫机上半年实现收入17.78亿元，同比增长49.95%，显示公司较强的综合竞争能力和产能优势，市占率持续提升。受收入增加，原材料价格上涨以及员工增加影响，公司工业缝纫机营业成本增长55.81%，毛利率较上年减少2.83个百分点。  裁床业务稳步推进，毛利率持续提升。公司上半年裁床业务收入2.40亿元，同比增加22.32%，毛利率达到44.54%，同比增加2.24个百分点。公司目前拥有11个裁床品种，15个铺布机品种，未来有望继续保持品牌和服务的优势，协同缝纫机资源扩展中端市场。裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平和裁割布料。随着人力成本提升，裁床在效率和精度方面的优势愈加明显，有望进一步替代手工加上电动裁刀的裁剪等传统裁剪方式。 东兴证券财报点评 杰克股份（603337）：国内业务迅猛增长，智能缝制设备快速推进 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 智能缝制业务快速推进，有望成为新的业绩增长点。上半年公司智能缝制业务实现收入3225.62万元，毛利率达到47.26%，成为公司毛利率最高的业务板块。上半年以自动模板机为代表的自动类产品增速迅猛，同比增长翻倍。公司目前生产自动贴袋机、自动缝袖衩机等近20个品种。公司上半年加快对意大利迈卡全套衬衫自动化生产线设备技术消化吸收，逐步推进 UAM04 全自动袖叉机等6 款产品的国产化工作。实现公司“智能裁床（缝前） +智能缝纫机(缝中)+ 智能熨烫（缝后） +IPMS 智能生产管理系统”为一体的智能制造成套解决方案服务商的转型目标。  研发持续高投入，布局未来增长点。公司上半年研发费用9753.42万元，同比增长68.06%，与华为合作优化IPD流程，不断进行技术创新及技术储备。上半年缝纫机事业部共推出16款新产品，众邦电机研发团队完成了平、包、绷、厚多款控制系统的批量生产及6个技术的预研，裁床事业部相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机，提升了公司的国际化竞争力。 结论： 我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为38.04亿元、46.94亿元和56.32亿元；归母净利润分别为4.68亿元、6.09亿元和7.47亿元；EPS分别为1.53元、1.99元和2.44元，对应PE分别为21X、16X和13 X。我们给予公司2018年28倍合理估值，目标价42.84元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料价格及汇率大幅波动；下游需求持续性不及预期。 东兴证券财报点评 杰克股份（603337）：国内业务迅猛增长，智能缝制设备快速推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1173 2593 3437 4030 5458 营业收入 1857 2787 3804 4694 5632 货币资金 297 168 655 888 1921 营业成本 1275 1930 2585 3170 3804 应收账款 189 225 386 476 571 营业税金及附加 15 22 28 35 42 其他应收款 31 30 41 50 61 营业费用 118 162 228 282 338 预付款项 9 21 72 136 212 管理费用 221 307 418 516 620 存货 376 657 779 955 1146 财务费用 -16 14 59 41 18 其他流动资产 225 1416 1416 1416 1416 资产减值损失 17.66 20.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 816 1001 1016 977 935 公允价值变动收益 -0.31 -0.41 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.24 22.96 0.00 0.00 0.00 固定资产 606 648 617 600 580 营业利润 227 383 485 650 811 无形资产 143 168 228 211 194 营业外收入 28.2 5.6 60.0 60.0 60.0 其他非流动资产 3 23 0 0 0 营业外支出 3.5 12.8 0.3 0.4 0.5 资产总计 1989 3594 4453 5007 6391 利润总额 251 376 545 709 870 流动负债合计 919 1383 1892 2018 2879 所得税 30 52 76 99 122 短期借款 135 22 426 280 0 净利润 221 324 468 610 748 应付账款 412 690 779 955 1146 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 51 114 114 114 959 归属母公司净利润 220 324 468 609 747 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 EBITDA 406 626 627 780 921 非流动负债合计 61 80 3 3 3 EPS（元） 1.42 1.60 1.53 1.99 2.44 长期借款 7 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 980 1463 1895 2022 2882 成长能力 少数股东权益 0 0 1 2 3 营业收入增长 16.68% 50.05% 36.51% 23.39% 20.00% 实收资本（或股本） 155 207 306 306 306 营业利润增长 30.75% 69.21% 26.49% 33.97% 24.76% 资本公积 3 816 816 816 816 归属于母公司净利润增长 44.33% 30.21% 44.33% 30.21% 22.70% 未分配利润 774 1009 1130 1289 1483 获利能力 归属母公司股东权益合计 1008 2131 2557 2983 3506 毛利率(%) 31.33% 30.73% 32.05% 32.46% 32.46% 负债和所有者权益 1989 3594 4453 5007 6391 净利率(%) 11.89% 11.62% 12.31% 13.00% 13.28% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 11.08% 9.02% 10.38% 12.04% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 21.86% 15.21% 18.29% 20.41% 21.31% 经营活动现金流 280 625 345 652 1605 偿债能力 净利润 221 324 468 610 748 资产负债率(%) 49% 41% 43% 40% 45% 折旧摊销 196 228 120 89 93 流动比率 1.28 1.88 1.84 2.02 1.91 财务费用 -16 14 59 41 18 速动比率 0.87 1.40 1.43 1.55 1.52 应收账款减少 0 0 -161 -90 -95 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 845 总资产周转率 1.05 1.00 0.95 0.99 0.99 投资活动现金流 -180 -1376 -21 -50 -50 应收账款周转率 11 13 12 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.19 5.06 5.18 5.41 5.36 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 23 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.60 1.53 1.99 2.44 筹资活动现金流 -55 675 269 -370 -522 每股净现金流(最新摊薄) 0.29 -0.37 1.94 0.76 3.38 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 10.31 8.36 9.75 11.46 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 52 99 0 0 P/E 22.80 20.24 21.18 16.26 13.25 资本公积增加 0 813 0 0 0 P/B 4.98 3.14 3.87 3.32 2.82 现金净增加额 45 -76 593 233 1033 EV/EBITDA 11.97 10.47 15.36 11.86 8.61 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 杰克股份（603337）：国内业务迅猛增长，智能缝制设备快速推进 P4