国内业务稳健增长，美国业务拖累2023年业绩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 罗莱生活 002293.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司2023年实现营业收入53.2亿，同比持平，实现归母净利润5.7亿，同比下滑1.44%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比下滑12.3%和49.5%，低于市场预期（主要是海外子公司盈利下滑）。公司拟分红3.3亿，分红率约为58.3%，截至2023年底，公司经营活动现金流同比增长117%。 ⚫ 家纺业务保持稳健增长，美国业务拖累2023年业绩。分渠道来看，2023年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长8.6%、31.7%和-3.9%，美国业务收入同比下滑11.6%。公司美国业务主体是海外全资子公司莱克星顿，主要产品是高端定制化家具，业务周期较长，从下单到确认收入一般需要6-9个月的时间。近年受海外地产周期下行、美元存贷款利率高企、通货膨胀和各项人工费用上涨等因素影响，海外家具业务从2023年下半年起出现较为明显的业绩波动，但公司家纺主业仍有稳定增长，收入和盈利同比分别增长3.4%和10%左右。 ⚫ 2023年公司线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比提升1.7pct、0.7pct和0.72pct，美国业务毛利率同比下滑3.4%。家纺业务特别是线上渠道保持持续上升态势，显示了公司在品牌提升和产品结构优化方面的良好效果。 ⚫ 研发方面，报告期罗莱研究院正式升级为罗莱超柔研究院，未来将更加聚焦罗莱的超柔科技定位，强化其研发竞争力。产能方面，在加大现有厂区智能化改造投入的同时，公司也逐年加大自制产能扩建，2023年智慧产业园一期地块已整体按规划开工建设，预计2024年底至2025年逐步投入使用。 ⚫ 截至2024Q1，凯雷投资集团旗下CA Fabric Investments目前持有公司股份5.96%，相比2023年底持股减少1.99pct，减持主要通过大宗交易方式进行，最大化减少对股价波动影响。 ⚫ 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.67、0.77和0.9元（原2024-2025年为0.83和0.95元），参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价10.05元，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,314 5,315 5,496 6,012 6,580 同比增长(%) -7.7% 0.0% 3.4% 9.4% 9.4% 营业利润(百万元) 672 662 654 759 882 同比增长(%) -20.2% -1.6% -1.2% 16.1% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 581 572 557 647 751 同比增长(%) -18.6% -1.4% -2.7% 16.1% 16.2% 每股收益（元） 0.70 0.69 0.67 0.77 0.90 毛利率(%) 46.0% 47.3% 47.5% 47.6% 47.7% 净利率(%) 10.9% 10.8% 10.1% 10.7% 11.4% 净资产收益率(%) 14.1% 13.6% 12.8% 14.0% 15.4% 市盈率 12.9 13.1 13.5 11.6 10.0 市净率 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月30日） 9.01元 目标价格 10.05元 52周最高价/最低价 12.81/8.52元 总股本/流通A股（万股） 83,448/82,676 A股市值（百万元） 7,519 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024年05月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.78 -8.81 0.67 -25.42 相对表现% -10.58 -10.7 -10.4 -14.88 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 预计美国家具业务拖累Q3业绩，国内家纺仍具韧性 2023-10-30 直营渠道快速复苏，盈利水平稳健提升 2023-08-22 2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异 2023-04-21 国内业务稳健增长，美国业务拖累2023年业绩 增持（维持） 罗莱生活年报点评 —— 国内业务稳健增长，美国业务拖累2023年业绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年的收入和管理费用率、上调了毛利率和销售费用率），预计2024-2026年每股收益分别为0.67、0.77和0.9元（原2024-2025年为0.83和0.95元），参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价10.05元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年4月30日） 公司名称 公司代码 股价（元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 富安娜 002327 10.96 0.68 0.76 0.83 16 14 13 水星家纺 603365 18.41 1.44 1.61 1.85 13 11 10 尚品宅配 300616 13.42 0.29 0.86 1.26 46 16 11 比音勒芬 002832 29.85 1.60 2.03 2.46 19 15 12 九牧王 601566 10.35 0.33 0.56 0.79 31 18 13 调整后平均 15 12 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等 罗莱生活年报点评 —— 国内业务稳健增长，美国业务拖累2023年业绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,204 2,122 2,256 2,404 2,630 营业收入 5,314 5,315 5,496 6,012 6,580 应收票据、账款及款项融资 589 464 479 524 574 营业成本 2,872 2,803 2,887 3,153 3,440 预付账款 78 81 83 91 100 销售费用 1,140 1,313 1,390 1,491 1,599 存货 1,637 1,344 1,385 1,512 1,650 管理费用 358 316 330 361 395 其他 879 251 253 257 262 研发费用 113 111 115 126 138 流动资产合计 4,387 4,262 4,456 4,790 5,218 财务费用 (23) (23) (25) (24) (26) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 207 153 137 137 137 固定资产 943 899 940 974 1,002 公允价值变动收益 1 (4) (4) (4) (4) 在建工程 127 273 273 273 273 投资净收益 19 17 18 18 18 无形资产 306 309 389 463 532 其他 3 7 (21) (26) (31) 其他 1,333 1,059 1,005 982 982 营业利润 672 662 654 759 882 非流动资产合计 2,712 2,542 2,609 2,694 2,791 营业外收入 18 20 20 20 20 资产总计 7,098 6,804 7,065 7,484 8,008 营业外支出 24 8 18 18 18 短期借款 493 261 261 341 478 利润总额 667 674 656 761 884 应付票据及应付账款 744 692 713 779 849 所得税 86 103 100 116 135 其他 887 1,219 1,225 1,243 1,263 净利润 581 571 556 645 749 流动负债合计 2,124 2,171 2,199 2,363 2,591 少数股东损益 (0) (2) (1) (2) (2) 长期借款 170 0 0 0 0 归属于母公司净利润 581 572 557 647 751 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.69 0.67 0.77 0.90 其他 604 374 365 365 365 非流动负债合计 774 374 365 365 365 主要财务比率 负债合计 2,898 2,546 2,563 2,727 2,955 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 26 24 23 21 19 成长能力 实收资本（或股本） 840 835 834 834 834 营业收入 -7.7% 0.0% 3.4% 9.4% 9.4% 资本公积 740 737 758 758 758 营业利润 -20.2% -1.6% -1.2% 16.1% 16.2% 留存收益 2,489 2,556 2,780 3,036 3,335 归属于母公司净利润 -18.6% -1.4% -2.7% 16.1% 16.2% 其他 105 106 106 106 106 获利能力 股东权益合计 4,201 4,259 4,502 4,757 5,053 毛利率 46.0% 47.3% 47.5% 47.6% 47.7% 负债和股东权益总计 7,098 6,804 7,065 7,484 8,008 净利率 10.9% 10.8% 10.1% 10.7% 11.4% ROE 14.1% 13.6% 12.8% 14.0% 15.4% 现金流量表 ROIC 12.1% 10.8% 10.3% 11.4% 12.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 581 571 556 645 749 资产负债率 40.8% 37.4% 36.3% 36.4% 36.9% 折旧摊销 95 116 133 115 103 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (23) (25) (24) (26) 流动比率 2.07 1.96 2.03 2.03 2.01 投资损失 (19) (17) (18) (18) (18) 速动比率 1.24 1.29 1.34 1.33 1