预计美国家具业务拖累Q3业绩，国内家纺仍具韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 罗莱生活 002293.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现营业收入37.55亿，同比增长1.0%；实现归母净利润4.16亿，同比增长6.2%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长5.4%。单Q3实现营业收入和归母净利润为12.98亿和1.32亿，同比下滑2.8%和22.2%。预计受美国家具业务拖累业绩影响。 ⚫ 我们预计国内业务保持稳健，美国家具业务拖累业绩。国内家纺业务方面，我们预计前三季度收入/利润分别小个位数/双位数增长，其中线上/线下收入分别增长高个位数/持平略降，线下渠道中直营表现较好，加盟因消费整体复苏较慢拿货较为谨慎。美国家具业务方面，我们预计前三季度收入/利润下滑，主要源于受美国宏观环境影响，订单量下降和毛利率有所下滑，毛利率下滑主要受美国利率变化、海运、折扣等因素。 ⚫ 毛利率同比提升，销售费用率提升。1）毛利率：23Q3公司实现毛利率43.1%，同比增长1.9pct；我们预计主要由于国内家纺业务贡献毛利率提升（电商毛利率同比提升和直营占收入比重提升）。2）费用率：23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.5%/5.6%/1.9%，同比增长3.5/0.7/0.3pct，销售费用率提升较多，我们预计来源于双十一销售费用提前投入等。3）归母净利率：23Q3归母净利率为10.0%，同比下滑2.6pct。 ⚫ 公司存货水平同比下降，现金流健康。截至23Q3，公司存货为14.5亿元，同比下降11.41%，我们预计国内家纺业务和美国家具业务存货均有所下降。公司23Q3经营活动现金流为2.91亿元，同比增加148.1%。 ⚫ 总体看来，预计公司Q3受美国家具业务影响业绩表现承压，未来我们将持续关注美国业务进展，与此同时，双十一是公司销售旺季，我们期待公司双十一销售表现。 ⚫ ⚫ 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.70、0.83、0.95 元（原为0.86/0.98/1.11元），参考可比公司，维持 2023 年 16倍 PE 估值，对应目标价为 11.24 元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、美国地产市场降温对公司美国家具业务的影响等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,760 5,314 5,415 5,992 6,645 同比增长(%) 17.3% -7.7% 1.9% 10.6% 10.9% 营业利润(百万元) 843 672 698 820 940 同比增长(%) 21.3% -20.2% 3.8% 17.5% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 713 574 587 689 790 同比增长(%) 21.9% -19.6% 2.3% 17.5% 14.6% 每股收益（元） 0.85 0.69 0.70 0.83 0.95 毛利率(%) 45.0% 46.0% 46.5% 46.8% 46.9% 净利率(%) 12.4% 10.8% 10.8% 11.5% 11.9% 净资产收益率(%) 17.1% 13.9% 13.1% 14.0% 15.1% 市盈率 11.9 14.8 14.5 12.3 10.8 市净率 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月27日） 10.18元 目标价格 11.24元 52周最高价/最低价 12.81/8.71元 总股本/流通A股（万股） 83,472/82,692 A股市值（百万元） 8,497 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.59 -8.54 -5.48 6.89 相对表现% -6.07 -4.81 3.23 8.78 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 直营渠道快速复苏，盈利水平稳健提升 2023-08-22 2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异 2023-04-21 三季度短期承压，关注双十一大促表现 2022-10-28 预计美国家具业务拖累Q3业绩，国内家纺仍具韧性 增持 （维持） 罗莱生活季报点评 —— 预计美国家具业务拖累Q3业绩，国内家纺仍具韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,133 1,204 1,724 1,786 1,865 营业收入 5,760 5,314 5,415 5,992 6,645 应收票据、账款及款项融资 476 589 600 664 737 营业成本 3,168 2,872 2,899 3,188 3,526 预付账款 89 78 79 88 97 营业税金及附加 36 36 37 41 46 存货 1,313 1,637 1,652 1,817 2,009 销售费用 1,130 1,140 1,256 1,366 1,495 其他 801 879 880 883 887 管理费用及研发费用 522 470 493 539 591 流动资产合计 3,813 4,387 4,936 5,237 5,595 财务费用 (39) (23) (28) (34) (34) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 134 207 110 120 131 固定资产 982 943 981 1,013 1,038 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 在建工程 63 127 128 128 128 投资净收益 11 19 18 18 18 无形资产 251 306 386 461 530 其他 20 40 30 30 30 其他 1,156 1,217 1,183 1,150 1,116 营业利润 843 672 698 820 940 非流动资产合计 2,453 2,595 2,680 2,753 2,815 营业外收入 24 18 18 18 18 资产总计 6,266 6,982 7,616 7,991 8,410 营业外支出 13 24 18 18 18 短期借款 203 493 493 493 493 利润总额 854 667 698 821 940 应付票据及应付账款 650 744 751 826 914 所得税 135 94 112 131 150 其他 851 887 890 912 936 净利润 719 573 587 689 790 流动负债合计 1,703 2,124 2,135 2,231 2,343 少数股东损益 5 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 170 170 170 170 归属于母公司净利润 713 574 587 689 790 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.85 0.69 0.70 0.83 0.95 其他 475 494 485 485 485 非流动负债合计 475 664 655 655 655 主要财务比率 负债合计 2,178 2,787 2,789 2,886 2,997 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 28 26 26 26 26 成长能力 实收资本（或股本） 838 840 835 835 835 营业收入 17.3% -7.7% 1.9% 10.6% 10.9% 资本公积 764 740 791 791 791 营业利润 21.3% -20.2% 3.8% 17.5% 14.6% 留存收益 2,403 2,483 3,070 3,348 3,656 归属于母公司净利润 21.9% -19.6% 2.3% 17.5% 14.6% 其他 54 105 105 105 105 获利能力 股东权益合计 4,088 4,194 4,826 5,105 5,412 毛利率 45.0% 46.0% 46.5% 46.8% 46.9% 负债和股东权益总计 6,266 6,982 7,616 7,991 8,410 净利率 12.4% 10.8% 10.8% 11.5% 11.9% ROE 17.1% 13.9% 13.1% 14.0% 15.1% 现金流量表 ROIC 15.4% 12.0% 10.7% 11.6% 12.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 719 573 587 689 790 资产负债率 34.8% 39.9% 36.6% 36.1% 35.6% 折旧摊销 101 95 115 127 139 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (39) (23) (28) (34) (34) 流动比率 2.24 2.07 2.31 2.35 2.39 投资损失 (11) (19) (18) (18) (18) 速动比率 1.43 1.29 1.54 1.53 1.53 营运资金变动 (50) (216) (18) (144) (167) 营运能力 其它 8 21 (10) (1) (1) 应收账款周转率 11.5 10.0 9.1 9.5 9.5 经营活动现金流 728 432 628 619 709 存货周转率 2.5 1.9 1.8 1.8 1.8 资本支出 (83) (173) (200) (200) (200) 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.8 长期投资 (2) (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (250) (67) 19 19 19 每股收益 0.85 0.69 0.70 0.83 0.95 投资活动现金流 (335) (240) (181) (181) (181) 每股经营现金流 0.87 0.51 0.75 0.74 0.85 债权融资 86 170 0 0 0 每股净资产 4.86 4.99 5.75 6.08 6.45 股权融资 (8) (22) 45 0 0 估值比率 其他 (1,031) (304) 28 (377) (448) 市盈率 11.9 14.8 14.5 12.3 10.8 筹资活动现金流 (952) (156) 74 (377) (448) 市净率 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 汇率变动影响 (6) 11 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 8.2 10.0 9.4 8.1