公司事件点评报告：门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升

2024年04月30日 门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升 —绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-30 当前股价（元） 20.31 总市值（亿元） 126 总股本（百万股） 620 流通股本（百万股） 620 52周价格范围（元） 18.16-41.3 日均成交额（百万元） 201.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《绝味食品（603517）：拟回购超2亿元市值股份，彰显长期发展信心》2024-02-22 2、《绝味食品（603517）：成本压力缓解，盈利能力复苏》2023-10-26 3、《绝味食品（603517）：业绩符合预期，期待改善加速》2023-08-29 2024年04月29日，绝味食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。 投资要点 ▌ 门店持续增长，经营态势稳定 公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入72.61亿元（同比+9.64%），其中全国门店总数15950家（同比净增加874家或+5.8%）。2023年毛利率实现24.77%（同比-0.80pct），净利润率4.37%（同比+1.44pcts），归母净利润3.44亿元（同比+48.07%），扣非归母净利润4.01亿元（同比+55.88%）。2023Q4收入16.30亿元（同比+8.45%），毛利率26.90%（同比+4.41pcts），归母净利润为-0.45亿元（同比转盈为亏），扣非归母净利润为0.35亿元（同比扭亏为盈）。 ▌ 成本下降，毛利率回升释放利润弹性 2024年一季度实现收入16.95亿元（同比-7.04%），毛利率30.03%（同比+5.73pcts），净 利 率9.40%（同比+2.18pcts），归母净利润1.65亿元（同比+20.02%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，2024年一季度的收入增速环比出现下降；成本下降推升毛利率，释放业绩弹性。 ▌ 盈利预测 我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为1.15/1.64/1.98元，当前股价对应PE分别为18/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。 -60-50-40-30-20-10010(%)绝味食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,261 7,914 8,699 9,508 增长率（%） 9.6% 9.0% 9.9% 9.3% 归母净利润（百万元） 344 713 1,018 1,231 增长率（%） 48.1% 106.9% 42.8% 20.9% 摊薄每股收益（元） 0.55 1.15 1.64 1.98 ROE（%） 5.0% 9.7% 12.7% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,087 2,315 3,258 4,309 应收款 252 195 191 182 存货 1,137 719 674 635 其他流动资产 375 388 387 392 流动资产合计 2,851 3,618 4,509 5,518 非流动资产: 金融类资产 230 230 230 230 固定资产 2,286 2,441 2,401 2,291 在建工程 513 205 82 33 无形资产 332 315 298 283 长期股权投资 2,527 2,527 2,527 2,527 其他非流动资产 805 805 805 805 非流动资产合计 6,462 6,293 6,114 5,938 资产总计 9,313 9,911 10,623 11,456 流动负债: 短期借款 783 883 963 1,013 应付账款、票据 713 719 674 635 其他流动负债 487 487 487 487 流动负债合计 2,150 2,263 2,291 2,292 非流动负债: 长期借款 0 20 30 35 其他非流动负债 312 312 312 312 非流动负债合计 312 332 342 347 负债合计 2,461 2,595 2,633 2,639 所有者权益 股本 631 620 620 620 股东权益 6,851 7,316 7,990 8,818 负债和所有者权益 9,313 9,911 10,623 11,456 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 317 679 969 1172 少数股东权益 -27 -34 -48 -59 折旧摊销 185 169 178 175 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -55 475 0 -7 经营活动现金净流量 420 1289 1099 1281 投资活动现金净流量 -1062 152 163 160 筹资活动现金净流量 1871 -94 -205 -290 现金流量净额 1,229 1,347 1,056 1,152 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,261 7,914 8,699 9,508 营业成本 5,463 5,777 6,089 6,560 营业税金及附加 50 54 58 63 销售费用 541 594 652 713 管理费用 463 514 565 599 财务费用 14 -29 -51 -79 研发费用 42 46 50 55 费用合计 1,060 1,125 1,217 1,288 资产减值损失 -54 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -116 -60 -40 -30 营业利润 541 909 1,300 1,570 加:营业外收入 30 9 10 12 减:营业外支出 31 1 2 3 利润总额 541 917 1,308 1,579 所得税费用 223 238 339 407 净利润 317 679 969 1,172 少数股东损益 -27 -34 -48 -59 归母净利润 344 713 1,018 1,231 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 9.6% 9.0% 9.9% 9.3% 归母净利润增长率 48.1% 106.9% 42.8% 20.9% 盈利能力 毛利率 24.8% 27.0% 30.0% 31.0% 四项费用/营收 14.6% 14.2% 14.0% 13.5% 净利率 4.4% 8.6% 11.1% 12.3% ROE 5.0% 9.7% 12.7% 14.0% 偿债能力 资产负债率 26.4% 26.2% 24.8% 23.0% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 28.8 40.6 45.6 52.1 存货周转率 4.8 8.1 9.1 10.4 每股数据(元/股) EPS 0.55 1.15 1.64 1.98 P/E 37.2 17.7 12.4 10.2 P/S 1.8 1.6 1.4 1.3 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的