公司事件点评报告：困境反转渐显，关注IP+X助推主业进展

2024年05月06日 困境反转渐显 关注IP+X助推主业进展 —奥飞娱乐（002292.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-30 当前股价（元） 7.09 总市值（亿元） 105 总股本（百万股） 1479 流通股本（百万股） 975 52周价格范围（元） 5.45-12.43 日均成交额（百万元） 858.72 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 奥飞娱乐发布公告：2023年公司总营收27.4亿元（yoy+3.09%），营业总成本26.12亿元（总成本控制较好），归母、扣非利润分别为0.94、0.56亿元（均扭亏为盈）；2023年公司计提资产减值、信用减值及核销资产合计减少公司净利润0.62亿元。单季度看，2024Q1公司营收6.5亿元（yoy+7.98%），归母、扣非净利润分别为0.5、0.42亿元（yoy+202.85%、208.58%），单季度营收与利润双增；2023年及2024Q1经营性现金流净额为1.97、0.86亿元，改善显著。 投资要点 ▌ 2023年公司玩具收入同比增17.86% 收入占比提升至42.6% 24Q1营收及利润双增 2023年公司主营玩具、婴童、动漫影视收入分别为11.7、10.7、3.5亿元（yoy+17.86%、-7.95%、+1.4%），收入结构看，玩具收入占比从2022年的37.28%提升至2023年42.62%，其中玩具收入增长得益于陀螺及潮玩品类的收入提升；“IP+玩具”战略下已推出超级飞侠、喜羊羊、巴啦啦小魔仙等作品，后续有望从产品创新、渠道优化等维度带来增长潜力。2024年一季度公司总营收与归母利润双增、经营性现金流净额改善，主业经营困境反转渐显。 ▌ 以IP为支点带来商业化的内核是优质内容 2023年公司动画内容厚度持续，陆续推出《超级飞侠》第 14-15 季、《喜羊羊与灰太狼·羊村守护者》系列第 6-7 部、《飓风战魂之剑旋陀螺 2》，同时推出全新恐龙机甲 IP《量子战队之恐龙守护》；2023年也推出超级飞侠首部大电影《超级飞侠：乐迪加速》，公司持续构建精品IP矩阵，累积优质内容厚度。 ▌ IP+X 有望助推玩具业务、AI业务新发展 作为中国动漫玩具的龙头公司,从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象,深入发展的“IP+全产业链”合作模式。2023年开启AI年，2024年迎AI应用落地年，“IP+X”中的X代表AI、玩具、外部合作等新探索的总和，“IP+AI”端，公司孵化了首个 AI 孪生数字-60-40-2002040(%)奥飞娱乐沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 人“喜羊羊”，同时已推出智能玩具，外部与北京红棉小冰、海豚传媒、光年无限等企业积极推动AI应用落地，AI加持下，有望推动公司IP商业化新模式变革，推动主业加速创新发展。 ▌ 盈利预测 历经2020-2022年内外压力测试下业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，预测公司2024-2026年收入分别为28.79、30.95、33.75亿元，归母利润1.98、2.93、3.90亿元，当前股价对应PE分别为53.0、35.8、26.9倍，公司主业端困境反转渐显，新增端，伴随AI应用年开启，以IP为支点（公司已覆盖全年龄段IP矩阵），有望撬动玩具、授权等业务，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,739 2,879 3,095 3,375 增长率（%） 3.1% 5.1% 7.5% 9.0% 归母净利润（百万元） 94 198 293 390 增长率（%） 111.4% 47.9% 33.3% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.13 0.20 0.26 ROE（%） 2.8% 5.7% 8.0% 9.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 586 826 996 1,086 应收款 455 478 514 561 存货 640 674 717 776 其他流动资产 67 93 119 145 流动资产合计 1,748 2,071 2,346 2,568 非流动资产: 金融类资产 0 23 43 63 固定资产 276 257 240 224 在建工程 0 0 0 0 无形资产 89 84 80 76 长期股权投资 469 471 472 475 其他非流动资产 2,425 2,285 2,368 2,507 非流动资产合计 3,258 3,097 3,160 3,281 资产总计 5,007 5,169 5,506 5,850 流动负债: 短期借款 749 751 856 893 应付账款、票据 406 427 455 492 其他流动负债 215 214 211 207 流动负债合计 1,472 1,500 1,637 1,718 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 185 186 188 189 非流动负债合计 185 186 188 189 负债合计 1,657 1,686 1,825 1,907 所有者权益 股本 1,479 1,479 1,479 1,479 股东权益 3,349 3,483 3,681 3,943 负债和所有者权益 5,007 5,169 5,506 5,850 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 84 198 294 390 少数股东权益 -9 0 1 -1 折旧摊销 53 23 21 20 公允价值变动 0 2 4 1 营运资金变动 68 -35 -52 -69 经营活动现金净流量 197 188 268 341 投资活动现金净流量 14 134 -88 -146 筹资活动现金净流量 30 -63 9 -91 现金流量净额 240 260 190 105 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,739 2,879 3,095 3,375 营业成本 1,706 1,776 1,879 2,024 营业税金及附加 17 21 31 44 销售费用 332 340 350 380 管理费用 386 390 395 414 财务费用 20 7 6 5 研发费用 151 143 150 160 费用合计 889 880 902 959 资产减值损失 -15 -2 -1 -4 公允价值变动 0 2 4 1 投资收益 3 4 6 8 营业利润 86 214 310 411 加:营业外收入 16 12 24 31 减:营业外支出 7.5 2.0 2.0 1.0 利润总额 95 224 332 441 所得税费用 10 25 38 51 净利润 84 198 294 390 少数股东损益 -9 0.3 0.9 -1 归母净利润 94 198 293 390 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 3.1% 5.1% 7.5% 9.0% 归母净利润增长率 111.4% 47.9% 33.3% 盈利能力 毛利率 37.7% 38.3% 39.3% 40.0% 四项费用/营收 32.5% 30.6% 29.1% 28.4% 净利率 3.1% 6.9% 9.5% 11.5% ROE 2.8% 5.7% 8.0% 9.9% 偿债能力 资产负债率 33.1% 32.6% 33.1% 32.6% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 每股数据(元/股) EPS 0.06 0.13 0.20 0.26 P/E 112.0 53.0 35.8 26.9 P/S 3.8 3.6 3.4 3.1 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发