存贷两旺，净利息收入增速回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 邮储银行 601658.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 净利息收入增速小幅回升，利润增速有所回落。截至24Q1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较2023年末变化-0.8pct、+0.9pct、-2.6pct。其中净利息收入增速较23年末上行0.1pct，主要来自积极的资产投放的支撑，同时净息差收窄幅度有限。手续费及佣金净收入增速回落明显，较23年末下降17.6pct，是高基数效应叠加 “报行合一”影响下保险代销收入明显下降的结果。其他非息收入增速较23年末大幅回升18.2pct，主要受益于债券市场表现强势背景下交易性金融资产的公允价值变动。PPOP增速较23年末小幅回升，但归母净利润增速有所下降，我们测算24Q1信用成本持平于2023年。 ⚫ 存贷两旺，净息差降幅收窄。2023年邮储银行信贷增速逐季上升，彰显国有大行服务实体的担当，在信贷平滑投放政策引导下，24Q1贷款同比增速环比回落1.2pct至11.8%。负债端，在全市场存款增速下降背景下，截至24Q1，邮储银行存款增速回升0.7pct至10.5%，吸储能力进一步凸显。24Q1，净息差较2023年下降9BP，但较23Q1降幅收窄2BP。 ⚫ 资产质量保持稳定，风险抵补能力较强。截至24Q1，邮储银行不良率较23年末上升1BP至0.84%，关注率上行3BP至0.71%，资产质量虽边际上有压力但指标仍然优异。整体看，个贷不良率表现良好，23年末相比23H1下降11BP，但对公贷款不良率上升25BP，主要是小企业贷款所致。截至24Q1，拨备覆盖率327%，较23年末下降21pct，风险抵补能力充足。 ⚫ 根据公司24Q1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为3.9%/6.6%/10.4%，EPS为0.84/0.90/1.00元， BVPS 为8.54/9.21/9.96元（原预测值分别为8.51/9.12/9.75元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.51X/0.48X。考虑到公司业务结构有望更好受益于经济复苏，以及拨备覆盖率明显高于可比同业，相较可比公司给予20%估值溢价，即24年0.70倍PB，对应合理价值5.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 353,600 376,213 404,640 同比增长(%) 5.1% 2.3% 3.2% 6.4% 7.6% 营业利润(百万元) 91,284 91,618 95,158 101,462 111,972 同比增长(%) 12.0% 0.4% 3.9% 6.6% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 89,602 95,542 105,449 同比增长(%) 11.9% 1.2% 3.9% 6.6% 10.4% 每股收益(元) 0.85 0.80 0.84 0.90 1.00 每股净资产(元) 7.41 7.92 8.54 9.21 9.96 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 平均净资产收益率(%) 11.9% 10.8% 10.2% 10.1% 10.4% 市盈率 5.58 5.71 5.67 5.29 4.76 市净率 0.64 0.60 0.56 0.51 0.48 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月29日） 4.74元 目标价格 5.98元 52周最高价/最低价 5.83/4.21元 总股本/流通A股（万股） 9,916,108/8,697,856 A股市值（百万元） 470,024 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024年05月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.07 -0.21 -0.21 -9.19 相对表现% -4.7 -2.65 -9.89 0.87 沪深300% 2.63 2.44 9.68 -10.06 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 存贷两旺，净利息收入增速回升 ——邮储银行24Q1财报点评 买入（维持） 邮储银行季报点评 —— 存贷两旺，净利息收入增速回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表（截至2024年4月29日） 收盘价（元） 净利润增速 每股净资产 市净率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 工商银行 5.38 1.1% -1.3% 2.4% 9.55 10.24 10.95 0.56 0.53 0.49 建设银行 7.07 2.3% 1.3% 2.3% 11.80 12.77 13.82 0.60 0.55 0.51 农业银行 4.41 4.3% 0.7% 3.6% 6.88 7.43 8.00 0.64 0.59 0.55 中国银行 4.57 3.7% -0.7% 3.2% 7.58 8.22 8.85 0.60 0.56 0.52 招商银行 34.88 6.3% 4.3% 6.7% 36.71 41.10 45.74 0.95 0.85 0.76 平均值 3.6% 0.9% 3.6% 14.50 15.95 17.47 0.67 0.62 0.57 数据来源： Wind，公司财报，东方证券研究所 邮储银行季报点评 —— 存贷两旺，净利息收入增速回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 273,593 281,803 291,063 310,550 335,694 贷款增速 11.72% 13.02% 12.00% 11.00% 11.00% 利息收入 474,240 498,327 527,237 562,079 601,668 存款增速 11.98% 9.76% 9.00% 8.00% 8.00% 利息支出 200,647 216,524 236,174 251,529 265,974 生息资产增速 11.87% 11.63% 11.07% 8.39% 8.46% 净手续费收入 28,434 28,252 26,839 28,181 29,590 计息负债增速 12.51% 11.66% 8.44% 7.86% 7.86% 营业收入 334,956 342,507 353,600 376,213 404,640 平均生息资产收益率 3.54% 3.33% 3.17% 3.08% 3.04% 营业支出 243,672 250,889 258,442 274,752 292,669 平均计息负债付息率 1.62% 1.56% 1.54% 1.52% 1.49% 税金及附加 2,620 2,703 2,850 3,074 3,315 净息差-测算值 2.05% 1.89% 1.75% 1.70% 1.70% 业务及管理费 205,705 222,015 222,768 237,014 250,877 净利差-测算值 1.93% 1.78% 1.62% 1.56% 1.55% 资产减值损失 35,347 26,171 32,824 34,663 38,476 净手续费收入增速 29.20% -0.64% -5.00% 5.00% 5.00% 营业利润 91,284 91,618 95,158 101,462 111,972 净其他非息收入增速 20.30% -1.45% 10.00% 5.00% 5.00% 利润总额 91,364 91,599 95,139 101,443 111,953 拨备支出/平均贷款 0.52% 0.34% 0.38% 0.36% 0.36% 所得税 6,009 5,175 5,375 5,731 6,325 不良贷款净生成率 0.38% 0.39% 0.38% 0.35% 0.34% 净利润 85,355 86,424 89,764 95,712 105,628 成本收入比 61.41% 64.82% 63.00% 63.00% 62.00% 归母净利润 85,224 86,270 89,602 95,542 105,449 实际所得税率 6.58% 5.65% 5.65% 5.65% 5.65% 风险资产增速 13.53% 12.67% 11.00% 10.00% 10.00% 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 7,210,433 8,148,893 9,126,760 10,130,704 11,245,081 业绩增长率 贷款减值准备 234,143 234,471 243,683 253,658 264,231 净利息收入 1.56% 3.00% 3.29% 6.70% 8.10% 贷款净额 6,977,710 7,915,245 8,883,077 9,877,046 10,980,850 营业收入 5.08% 2.25% 3.24% 6.40% 7.56% 投资类资产 4,958,899 5,387,588 5,926,347 6,222,664 6,533,797 拨备前利润 -1.09% -7.06% 8.65% 6.36% 10.52% 存放央行 1,263,951 1,337,501 1,521,200 1,642,896 1,774,328 归母净利润 11.89% 1.23% 3.86% 6.63% 10.37% 同业资产 694,602 896,484 941,308 988,374 1,037,792 盈利能力 其他资产 172,120 189,813 204,394 220,292 237,482 ROAA 0.64% 0.58% 0.55% 0.54% 0.55% 生息资产 14,127,885 15,770,466 17,515,615 18,984,637 20,590,998 ROAE 11.89% 10.85% 10.16% 10.10% 10.39% 资产合计 14,067,282 15,726,631 17,032,843 18,357,679 19,790,152 RORWA 1.25% 1.12% 1.04% 1.00% 1.01% 存款 12,714,485 13,955,963 15,212,000 16,428,960 17,743,276 资本状况