净利息收入增速回升，受益粤港澳大湾区建设

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国银行（601988） 证券研究报告 2019年03月30日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 3.77元 目标价格 5.05元 基本数据 A股总股本(百万股) 210,765.51 流通A股股本(百万股) 210,765.51 A股总市值(百万元) 794,585.99 流通A股市值(百万元) 794,585.99 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 91.89 一年内最高/最低(元) 4.01/3.42 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国银行-季报点评:非息降幅收窄，营收增速回升》 2018-10-30 2 《中国银行-半年报点评:净息差持续上行，中收增长承压》 2018-08-29 3 《中国银行-首次覆盖报告:海外业务独领风骚，价值低估的国际化大行》 2018-07-23 股价走势 净利息收入增速回升，受益粤港澳大湾区建设 事件：3月29日，中国银行披露18年年报。18年实现归母净利润1800.9 亿元，YoY +4.45%；营收5041.1亿元，YoY +4.31%；ROE为12.06%。2018年末，不良率1.42%，同比下降3bp；拨备覆盖率181.97%，同比提升22.79个百分点。 点评： Q4净利息收入增速回升，中收微降 18年单季度净息差持续走阔（1Q-4Q分别环比上行1BP/3BP/1BP/1BP），受此影响，Q4单季度净利息收入增速为10.5%，扭转了增速连续下滑的趋势，Q1/Q2/Q3单季同比增速分别为 9.5%/4.9%/0.6%。存款增速回升有利于降低负债端成本，但美元加息趋势暂已停滞，净息差未来压力仍存。 非息收入同比下降0.34%。主要原因在于：中收同比下降1.67%，受理财新规影响，理财业务和代理保险业务同比下降。 总资产规模增长趋势良好 2018年Q2-Q4总资产规模同比增速分别为 4.5%/7.7%/9.2%，四季末同比增速继续上升。 原因在于：1）4Q18 新口径下三类金融资产同比增速 11%；2）同业资产同比大增32.5%，贷款同比增长8.2%，反映出监管宽信用政策传导影响正逐渐显现。 资产质量维持平稳，拨备覆盖率升幅较多 2018年末，不良贷款率1.42%，比17年末下降3bp。不良贷款拨备覆盖率181.97%，比17年末提升22.79个百分点。中国内地机构不良贷款率1.76%，比17年末下降4bp。关注类贷款率2.90%，同比下降1bp。逾期贷款率1.87%，同比上升1bp。 资本充足率有所上升，已发行400亿永续债 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别同比增加26BP、25BP、 78BP。18年已发行800亿二级资本债，计划发行不超过1200亿优先股，19年已发行400亿永续债，对公司的资本充足率有较大提振。作为全球系统重要性银行（G-SIBs），此举可为公司的TLAC达标提前做准备。 投资建议：国际化大行，机遇与挑战并存 因国际化程度高，在港澳客户基础好，有望受益于粤港澳大湾区建设等国家战略实施；但世界经济增速放缓，不稳定因素增加；中美贸易摩擦仍存不确定性，全球金融市场波动共振加剧，严监管、重处罚常态化。 因此，我们将中行19/20年盈利增速预测由6.9%/7.9%下调至4.84%/4.73%， 给予0.9倍19年PB的目标估值，对应目标价5.05元/股，下调评级至“增持”。 风险提示：资产质量大幅恶化；监管强度超预期。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 4833 5041 5336 5670 6003 增长率（%） (0.1) 4.3 5.8 6.3 5.9 归属母公司股东净利润（亿元） 1724 1801 1888 1977 2066 增长率（%） 4.76 4.45 4.84 4.73 4.48 每股收益（元） 0.59 0.61 0.64 0.67 0.70 市盈率(P/E) 6.44 6.16 5.88 5.61 5.37 市净率(P/B) 0.79 0.73 0.67 0.60 0.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2018-032018-072018-11中国银行 银行 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：中国银行非息收入降幅较17年减弱 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：中国银行18年息差走阔趋势持续 图3：中国银行18年存款增速有所提升，贷款保持平稳 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图4：中国银行18年不良率较3Q18下降，拨备覆盖率上行 图5：中国银行资本充足率环比上行 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018净利息收入同比增速 营收同比增速 归母净利润同比增速 非息收入同比增速 1.90% 1.85% 1.83% 1.80% 1.84% 1.85% 1.84% 1.85% 1.88% 1.89% 1.90% 1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%0%2%4%6%8%10%12%14%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018贷款同比增速 存款同比增速 100%150%200%1.0%3.0%5.0%20151H1620161H1720171H182018逾期90+比率 不良率 逾期率 关注率 拨备覆盖率（右轴） 10.0%12.0%14.0%16.0%核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 收入增长 净利息收入 3384 3597 3902 4203 4521 净利润增速 4.8% 4.5% 4.8% 4.7% 4.5% 手续费及佣金 887 872 881 890 899 拨备前利润增速 -0.1% 5.7% 7.2% 7.2% 5.2% 其他收入 562 572 553 577 583 税前利润增速 0.2% 3.0% 6.9% 4.5% 4.3% 营业收入 4833 5041 5336 5670 6003 营业收入增速 -0.1% 4.3% 5.8% 6.3% 5.9% 营业税及附加 (47) (47) (32) (34) (36) 净利息收入增速 10.6% 6.3% 8.5% 7.7% 7.6% 业务管理费 (1370) (1416) (1487) (1561) (1686) 手续费及佣金增速 0.0% -1.7% 1.0% 1.0% 1.0% 拨备前利润 3416 3578 3817 4075 4280 营业费用增速 0.8% 3.4% 5.0% 5.0% 8.0% 计提拨备 (882) (993) (1073) (1218) (1305) 税前利润 2229 2296 2455 2565 2675 规模增长 所得税 (379) (372) (442) (462) (481) 生息资产增速 7.7% 9.8% 8.4% 8.2% 8.1% 净利润 1724 1801 1888 1977 2066 贷款增速 9.3% 8.2% 7.0% 6.8% 6.6% 同业资产增速 -9.9% 32.5% 20.0% 18.0% 16.0% 资产负债表 证券投资增速 14.6% 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 贷款总额 108966 117877 126128 134705 143595 其他资产增速 -1.2% 1.2% 29.6% 18.0% 22.1% 同业资产 10605 14055 16866 19902 23087 计息负债增速 7.7% 10.5% 9.1% 8.1% 8.2% 证券投资 45547 50546 55600 61160 67276 存款增速 5.6% 9.0% 7.0% 6.0% 6.0% 生息资产 187394 205788 223071 241467 260943 同业负债增速 11.7% 21.7% 15.0% 15.0% 15.0% 非生息资产 9803 9922 12861 15178 18539 股东权益增速 6.0% 9.4% 9.0% 12.1% 11.3% 总资产 194674 212673 232661 253061 275566 7.9% 4.8% 客户存款 136579 148836 159254 168810 178938 存款结构 其他计息负债 34603 40331 47100 54175 62362 活期 48.1% 47.8% 47.80% 47.80% 47.80% 非计息负债 7725 6252 7502 9002 10803 定期 48.7% 48.6% 48.65% 48.65% 48.65% 总负债 178907 195419 213857 231987 252103 其他 3.2% 3.6% 3.55% 3.55% 3.55% 股东权益 15767 17254 18804 21074 23464 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 62.3% 60.4% 60.41% 60.41% 60.41% 每股净利润(元) 0.59 0.61 0.64 0.67 0.70 个人贷款 36.0% 37.7% 37.67% 37.67% 37.67% 每股拨备前利润(元) 1.16 1.22 1.30 1.38 1.45 每股净资产(元) 4.74 5.14 5.61 6.31 7.05 资产质量 每股总资产(元) 66.13 72.24 79.03 85.96 93.61 不良贷款率 1.45% 1.42% 1.42% 1.42% 1.42% P/E 6.44 6.16 5.88 5.61 5.37 正常 95.64% 95.68% 97.15% 97.20% 97.25% P/PPOP 3.25 3.10 2.91 2.72 2.59 关注 2.91% 2.90% 2.85% 2.80% 2.75% P/B 0.79 0.73 0.67 0.60 0.53 次级 0.54% 0.42% P/A 0.06 0.05 0.05 0.04 0.04 可疑 0.42% 0.42% 损失 0.49% 0.58% 利率指标 拨备覆盖率 159.18% 181.97% 183.14% 187.59% 191.75% 净息差(NIM) 1.87% 1.83% 1.82% 1.81% 1.80% 净利差(Spread) 1.70% 1.79% 1.79% 1.78% 1.76%