2023年年报及2024年一季报点评：核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国长城（000066.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长可期 2024年05月01日 ➢ 事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入134.20亿元；归母净利润-9.77亿元；扣非归母净利润-11.80亿元。2024年一季度，公司实现营业收入26.63亿元，同比增长21.13%；归母净利润-2.50亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。 ➢ 布局多个产品线，培育核心竞争力打开长期增长空间。1）服务器：加速布局一主多辅的服务器产品线，完成多线产品的认证；成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器；重构长城2U2P服务器整机架构；实现BMC模块和主板解耦。2）个人终端产品：导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本等产品，并全部上架销售。3）工控机：已在交通、电力行业形成典型销售案例。3）文印设备：发布“烽火”“雄关”系列29款文印产品，场景覆盖个人家庭、中小工作室、大中小企业和党政等市场，公司正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。4）系统装备领域：参与多项重要型号、重点科研生产任务；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。 ➢ 积极拓展行业和国际市场，向市场下沉寻找新的业绩增长点。公司新设国际市场领导小组、金融市场领导小组，探索跨企业市场开拓组织方式；行业终端产品在STM等项目中保持优势，并中标中组部、金融行业等多个具有示范性的项目；长城电源在DIYATX750-1200全模组金牌电源等五项重点研发项目达成批量生产；搭建文印业务销售体系及行业分销体系；加快推进在北美、欧盟、非洲、东南亚等区域设立海外办事处。 ➢ 市场波动导致业绩短期承压，打造自主计算产业未来可期。2023年信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，公司盈利空间被严重压缩；参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；公司“两金”高企，损益增加，上述原因导致公司2023年的业绩下滑。 2024年公司将围绕“构建智能计算坚实底座”，重点加强智能计算拳头产品研发、做大做强主业规模、提升主业盈利能力，逐步成为具备核心竞争力的自主计算产业领军企业。2024年一季度公司营业收入同比增长21.13%，一定程度上反映了公司业务稳定发展的态势。2024年信创等业务均处于加速发展态势，公司也将“提升主业盈利能力”作为重要目标，业绩有望逐步回暖。 ➢ 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.09/4.59亿元，对应PE分别为171X、102X、69X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,420 16,818 20,224 24,339 增长率（%） -4.3 25.3 20.3 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） -977 185 309 459 增长率（%） -896.0 118.9 67.3 48.2 每股收益（元） -0.30 0.06 0.10 0.14 PE / 171 102 69 PB 2.5 2.4 2.4 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.78元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.中国长城（0000066.SZ）2023年三季报点评：立足生态紧抓核心资产，构筑国产化坚固“长城”-2023/10/29 2.中国长城（000066.SZ）2023年半年报点评：“PKS”核心建设者，有望受益于信创产业回暖-2023/08/28 3.中国长城（000066.SZ）公司动态报告：多重机遇叠加下看好国产化坚固“长城”-2023/06/05 4.中国长城（000066.SZ）公司深度报告：构筑IT国产化坚固长城-2023/03/10 中国长城(000066)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,420 16,818 20,224 24,339 成长能力（%） 营业成本 10,519 13,179 15,844 19,062 营业收入增长率 -4.33 25.32 20.25 20.35 营业税金及附加 131 76 91 110 EBIT增长率 -230.59 184.78 39.24 22.58 销售费用 643 673 769 925 净利润增长率 -895.98 118.92 67.29 48.24 管理费用 884 975 1,153 1,387 盈利能力（%） 研发费用 1,362 1,446 1,699 1,996 毛利率 21.62 21.64 21.66 21.68 EBIT -678 575 801 982 净利润率 -7.28 1.10 1.53 1.88 财务费用 224 395 409 425 总资产收益率ROA -2.86 0.52 0.83 1.14 资产减值损失 -731 -144 -247 -283 净资产收益率ROE -7.71 1.42 2.33 3.35 投资收益 20 168 202 243 偿债能力 营业利润 -877 204 346 517 流动比率 1.95 1.87 1.79 1.69 营业外收支 -12 8 8 8 速动比率 1.18 1.07 0.98 0.89 利润总额 -889 212 354 525 现金比率 0.41 0.29 0.18 0.13 所得税 -17 21 35 53 资产负债率（%） 59.34 60.27 61.16 62.85 净利润 -872 191 319 473 经营效率 归属于母公司净利润 -977 185 309 459 应收账款周转天数 142.67 134.00 127.30 120.94 EBITDA -43 1,286 1,613 1,831 存货周转天数 213.05 200.00 190.00 180.50 总资产周转率 0.39 0.48 0.55 0.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,310 3,361 2,315 1,978 每股收益 -0.30 0.06 0.10 0.14 应收账款及票据 6,205 7,315 8,428 9,683 每股净资产 3.93 4.04 4.12 4.24 预付款项 1,459 1,827 2,197 2,643 每股经营现金流 0.14 0.19 0.26 0.29 存货 6,140 7,077 8,000 9,144 每股股利 0.00 0.01 0.02 0.03 其他流动资产 2,357 2,417 2,478 2,551 估值分析 流动资产合计 20,470 21,998 23,418 25,999 PE / 171 102 69 长期股权投资 1,221 1,389 1,591 1,835 PB 2.5 2.4 2.4 2.3 固定资产 4,776 4,837 4,872 4,903 EV/EBITDA -892.80 29.84 23.79 20.95 无形资产 759 770 761 751 股息收益率（%） 0.00 0.15 0.22 0.32 非流动资产合计 13,662 13,797 13,898 14,104 资产合计 34,132 35,794 37,315 40,103 短期借款 1,501 1,501 1,501 1,501 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,555 6,959 8,366 10,066 净利润 -872 191 319 473 其他流动负债 3,449 3,324 3,181 3,806 折旧和摊销 635 711 812 849 流动负债合计 10,505 11,784 13,049 15,373 营运资金变动 -360 -778 -862 -998 长期借款 7,845 7,845 7,845 7,845 经营活动现金流 437 599 836 937 其他长期负债 1,905 1,943 1,927 1,986 资本开支 -834 -583 -618 -704 非流动负债合计 9,750 9,788 9,772 9,831 投资 28 0 0 0 负债合计 20,254 21,572 22,821 25,204 投资活动现金流 -769 -583 -618 -704 股本 3,226 3,226 3,226 3,226 股权募资 0 -32 0 0 少数股东权益 1,195 1,201 1,210 1,225 债务募资 560 -625 -658 0 股东权益合计 13,877 14,222 14,495 14,899 筹资活动现金流 121 -965 -1,265 -569 负债和股东权益合计 34,132 35,794 37,315 40,103 现金净流量 -206 -949 -1,046 -336 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国长城(000066)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告