门店数量快速增加，线下线上业务齐发展

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 一心堂(002727) 门店数量快速增加，线下线上业务齐发展 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入173.80亿元，同比下滑0.29%；归母净利润5.49亿元，同比下滑45.60%；扣非后归母净利润7.33亿元，同比下滑25.94%。2024年一季度实现收入51.00亿元，同比增长14.96%；归母净利润2.42亿元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长2.14%。  以中西成药为核心，打造大健康销售平台 公司坚定服务顾客健康需求，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，2023年公司中西成药合计销售130.38亿元，同比增长0.39%，收入占比达75.02%；中药销售14.54亿元，同比增长11.16%；医疗器械及计生、消毒用品销售12.69亿元，同比下滑9.53%。公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的一心堂泛健康品类，2023年实现销售3.7亿元。  门店数量快速增加，大力发展线上业务 公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2023年底，公司拥有直营连锁门店10,255家，同比增长11.39%，其中云南省内门店达5,397家，川渝地区门店达2,073家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化，2023年实现新零售业务销售8.76亿元，其中O2O渠道销售占比约74%。  盈利预测、估值与评级 考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收 入 分 别 为200.32/234.65/280.98亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为15.26%/17.14%/19.74%；归母净利润分别为10.01/11.61/14.67亿元，对应增速分别为82.24%/15.95%/26.33%；EPS分别为1.68/1.95/2.46元，3年CAGR为38.72%。公司立足云南、布局全国，参考可比公司估值，给予公司2024年16倍PE，对应目标价26.88元，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17432 17380 20032 23465 28098 增长率（%） 19.50% -0.29% 15.26% 17.14% 19.74% EBITDA（百万元） 2487 2099 2450 2764 2914 归母净利润（百万元） 1010 549 1001 1161 1467 增长率（%） 9.59% -45.60% 82.24% 15.95% 26.33% EPS（元/股） 1.69 0.92 1.68 1.95 2.46 市盈率（P/E） 12.4 22.9 12.5 10.8 8.6 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 EV/EBITDA 7.7 6.7 4.7 3.6 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 证券研究报告 2024年05月01日 行 业： 医药生物/医药商业 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 21.08元 目标价格： 26.88元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 596.01/407.68 流通A股市值(百万元) 8,593.81 每股净资产(元) 13.41 资产负债率(%) 53.67 一年内最高/最低(元) 29.72/16.81 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 -50%-30%-10%10%2023/52023/92023/122024/4一心堂沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3512 3676 4430 5890 7647 营业收入 17432 17380 20032 23465 28098 应收账款+票据 1776 1555 1688 1977 2368 营业成本 11322 11646 13473 15842 19021 预付账款 351 152 282 331 396 营业税金及附加 36 79 60 70 84 存货 3387 3853 4356 4991 5837 营业费用 4072 4235 4708 5491 6462 其他 432 657 758 887 1063 管理费用 449 438 478 558 660 流动资产合计 9458 9893 11514 14077 17310 财务费用 98 62 -5 -56 -106 长期股权投资 90 93 93 93 93 资产减值损失 -176 -165 -160 -188 -225 固定资产 3990 3941 4061 4024 3829 公允价值变动收益 -6 -8 0 0 0 在建工程 4 10 8 7 5 投资净收益 7 9 14 14 14 无形资产 166 178 137 96 54 其他 -38 30 22 15 6 其他非流动资产 2472 2532 2200 1868 1863 营业利润 1243 786 1193 1401 1771 非流动资产合计 6721 6754 6499 6087 5845 营业外净收益 -8 -84 6 6 6 资产总计 16179 16647 18013 20163 23155 利润总额 1235 703 1199 1407 1778 短期借款 403 469 0 0 0 所得税 222 142 192 239 302 应付账款+票据 4329 4339 5249 6172 7410 净利润 1013 560 1007 1168 1475 其他 2145 2392 2690 3159 3783 少数股东损益 3 11 6 7 9 流动负债合计 6877 7200 7939 9331 11193 归属于母公司净利润 1010 549 1001 1161 1467 长期带息负债 1759 1552 1177 774 436 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 18 18 18 18 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1775 1571 1195 792 454 成长能力 负债合计 8652 8770 9135 10123 11647 营业收入 19.50% -0.29% 15.26% 17.14% 19.74% 少数股东权益 101 131 137 144 153 EBIT 11.28% -42.60% 56.18% 13.12% 23.70% 股本 596 596 596 596 596 EBITDA 2.99% -15.61% 16.73% 12.81% 5.43% 资本公积 2147 2144 2144 2144 2144 归属于母公司净利润 9.59% -45.60% 82.24% 15.95% 26.33% 留存收益 4683 5006 6002 7157 8615 获利能力 股东权益合计 7528 7877 8879 10040 11507 毛利率 35.05% 33.00% 32.74% 32.49% 32.30% 负债和股东权益总计 16179 16647 18013 20163 23155 净利率 5.81% 3.22% 5.03% 4.98% 5.25% ROE 13.60% 7.09% 11.45% 11.73% 12.92% 现金流量表 ROIC 14.36% 10.09% 12.62% 14.73% 19.14% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1013 560 1007 1168 1475 资产负债率 53.47% 52.68% 50.71% 50.21% 50.30% 折旧摊销 1154 1334 1255 1412 1242 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 财务费用 98 62 -5 -56 -106 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -70 -465 -503 -636 -845 营运能力 营运资金变动 25 -92 342 289 386 应收账款周转率 9.8 12.0 12.2 12.2 12.2 其它 277 716 502 635 845 存货周转率 3.3 3.0 3.1 3.2 3.3 经营活动现金流 2497 2115 2599 2813 2997 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 -350 -251 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 215 -37 0 0 0 每股收益 1.7 0.9 1.7 1.9 2.5 其他 -87 -251 1 0 0 每股经营现金流 4.2 3.5 4.4 4.7 5.0 投资活动现金流 -222 -539 -999 -1000 -1000 每股净资产 12.5 13.0 14.7 16.6 19.1 债权融资 269 -140 -844 -403 -338 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 12.4 22.9 12.5 10.8 8.6 其他 -1347 -1309 -1 49 98 市净率 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 筹资活动现金流 -1078 -1449 -845 -354 -240 EV/EBITDA 7.7 6.7 4.7 3.6 2.8 现金净增加额 1198 127 755 1459 1757 EV/EBIT 14.4 18.3 9.5 7.3 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代