线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月25日 公司研究 线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播 ——王府井（600859.SH）2023年半年报点评 买入（维持） 公司1H2023营收同比增长11.07%，归母净利润同比增长36.05% 8月25日，公司公布2023年半年报：1H2023实现营业收入63.80亿元，同比增长11.07%，实现归母净利润5.18亿元，折合成全面摊薄EPS为0.46元，同比增长36.05%，实现扣非归母净利润4.59亿元，同比增长183.60%。 单季度拆分来看，2Q2023实现营业收入30.13亿元，同比增长24.01%，实现归母净利润2.91亿元，折合成全面摊薄EPS为0.26元，同比增长6428.91%， 实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长234.13%。 公司1H2023综合毛利率上升3.02个百分点，期间费用率下降3.24个百分点 1H2023公司综合毛利率为41.95%，同比上升3.02个百分点。单季度拆分来看，2Q2023公司综合毛利率为41.01%，同比上升4.82个百分点。 1H2023公司期间费用率为27.49%，同比下降3.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.32%/12.31%/1.86%，同比分别变化-0.50/ -2.17/-0.57个百分点。2Q2023公司期间费用率为25.21%，同比下降4.03个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.37%/10.43%/1.40%，同比分别变化-1.32/ -2.08/ -0.62个百分点。 线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播 1H2023公司门店无增减，截至2023年6月末，公司共计大型门店（包括百货、奥特莱斯、购物中心）75家，超市及专业店376家。门店品牌调改方面，1H2023公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2,590个，综合调整率16%，新进品牌1,208个，新进品牌率7.5%。线上方面，1H2023公司组织开展直播1,483场，粉丝总量超2,500万人，同比增长10%，线上访客数量438万人，触达消息量1,650万次。项目进展方面，1H2023公司西单商场改建项目设计方案过审获得批复，“王府井奥莱UPTOWN”项目完成签约。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合于2023年7月6日发布的业绩预增公告（预计1H2023实现归母净利润4.9至5.4亿元），我们维持对公司2023/ 2024/2025年EPS的预测0.84/1.01/1.16元。公司持续进行线下门店品牌调改，提高线上化程度，重点项目进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,753 10,800 12,514 14,045 15,288 营业收入增长率 55.08% -15.32% 15.87% 12.23% 8.85% 净利润（百万元） 1,340 195 951 1,144 1,317 净利润增长率 246.55% -85.46% 387.90% 20.28% 15.16% EPS（元） 1.18 0.17 0.84 1.01 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.93% 1.02% 4.76% 5.49% 6.05% P/E 18 121 25 21 18 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-25，公司2021年股本为11.33亿股，2022年后变为11.35亿股 当前价：20.84元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.35 总市值(亿元)： 236.54 一年最低/最高(元)： 19.64/32.60 近3月换手率： 71.92% 股价相对走势 -22%-8%6%20%34%07/2209/2212/2204/23王府井沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.52 4.40 -0.09 绝对 -3.74 1.20 -9.56 资料来源：Wind 相关研报 复苏进程较为顺利，奥莱和购物中心表现亮眼——王府井（600859.SH）2023年半年度业绩预增公告点评（2023-07-06） 各项业务进展顺利，奥特莱斯恢复态势良好——王府井（600859.SH）2023年一季报点评（2023-04-29） 持续开发品牌引进首店，线上业务与免税业务进展顺利——王府井（600859.SH）2022年年报点评（2023-04-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 表1：1H2023公司主营业务分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 3,121,500,804.18 36.72 2.11 3.16 购物中心 1,164,422,776.20 49.03 2.22 0 奥特莱斯 1,019,066,362.57 68.24 42.08 5.4 超市 206,393,666.71 14.72 -16.84 -0.79 专业店 782,298,304.59 18.34 18.41 3.04 免税 136,421,922.32 13.46 不适用 不适用 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：1）以上数据不含跨业态内部抵消；2）免税是1H2023新增业态，上年同期无数据 表2：1H2023公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 3,225,220,824.50 41.3 8.76 4.64 华中地区 523,077,387.40 42.58 2.52 2.72 华南地区 188,867,167.90 14.86 6664.54 7.41 西南地区 1,443,877,402.21 40.68 -1.99 2.2 西北地区 683,791,134.57 40.04 2.73 6.25 华东地区 325,740,016.46 20.34 31.87 -2.09 东北地区 223,104,858.62 68.03 39.51 10.52 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：1）以上数据不含跨区域内部抵消；2）华南地区营业收入同比大幅上升主要受海南地区新增门店影响所致；3）东北地区营业收入同比增长，主要受长春和沈阳地区奥莱门店收入大幅增长影响所致；4）华东地区营业收入同比增长，主要受睿锦尚品国际贸易（上海）有限公司营业收入大幅增长影响所致 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q3-2023Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q3-2023Q2） -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 20Q321Q121Q322Q122Q323Q1王府井的单季度营收同比增速（%）王府井的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 20Q321Q121Q322Q122Q323Q1王府井的单季度毛利率（%）王府井的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,753 10,800 12,514 14,045 15,288 营业成本 7,379 6,665 7,539 8,402 9,083 折旧和摊销 480 503 922 934 948 税金及附加 331 276 320 359 390 销售费用 1,644 1,701 1,940 2,107 2,293 管理费用 1,419 1,560 1,802 1,966 2,064 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 363 262 94 144 163 投资收益 233 300 300 300 300 营业利润 1,906 539 1,207 1,464 1,696 利润总额 1,906 533 1,201 1,458 1,690 所得税 528 397 300 365 422 净利润 1,378 137 901 1,094 1,267 少数股东损益 38 -58 -50 -50 -50 归属母公司净利润 1,340 195 951 1,144 1,317 EPS(元) 1.18 0.17 0.84 1.01 1.16 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,772 1,641 1,525 1,868 2,075 净利润 1,340 195 951 1,144 1,317 折旧摊销 480 503 922 934 948 净营运资金增加 4,188 -1,198 1,805 1,534 1,247 其他 -3,236 2,142 -2,153 -1,744 -1,437 投资活动产生现金流 963 -1,488 -550 -550 -550 净资本支出 -1,102 -728 -850 -850 -850 长期投资变化 1,547 1,873 0 0 0 其他资产变化 518 -2,633 300 300 300 融资活动现金流 864 -4,852 1,542 213 -282 股本变化 357 2 0 0 0 债务净变化 616 -1,992 1,750 654 242 无息负债变化 8,560 -807 298 322 254 净现金流 4,593 -4,683 2,518 1,531 1,243 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 39,151 36,192 39,027 40,798 42,201 货币资金 14,303 9,997 12,514 14,045 15,288 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 268 383 442 496 540 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 210 155 188 211 229 存货 1,756 1,657 1,930 2,154 2,332 其他流动资产 335 226 226 226 226 流动资产合计 17,048 12,633 15,539 17,395 18,896 其他权益工具 8 8 8 8 8 长期股权投资 1,547 1,873 1,873 1,873 1,873 固定资产 6,861 8,208 8,407 8,592 8,760 在建工程 78 220 285 334 370 无形资产 1,194 1,143 1,135 1,127 1,119 商誉 858 1,225 1,225 1,225 1,225 其他非流动资产 1,325 1,342 1,342 1,342 1,342 非流动资产合计 22,103 23,559 23,488