威海广泰：24Q1业绩高增62%，拥抱低空经济浪潮

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 威海广泰(002111) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业分析师 执业编号：S1500524010001 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 威海广泰：从追随到领跑，空港装备龙头进击全球市场 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 威海广泰：24Q1业绩高增62%，拥抱低空经济浪潮 [Table_ReportDate] 2024年04月30日 [Table_Summary] 事件：4月29日，威海广泰发布2024一季报，公司业绩拐点显现：1）营收端：公司24Q1实现营收5.68亿（+19.9%）；2）利润端：实现归母净利润4942万（+61.5%），扣非净利润4619万（+91.7%），符合预期。 点评： 2024Q1业绩高增61.5%，符合预期。市场可能担心公司长期成长空间有限，但我们认为：1）威海广泰是国内领先的空港装备与应急救援装备龙头，国内需求拐点已至，产品出海持续提速，市场天花板有望迎来质的飞跃。2）受益于低空经济、设备更新、万亿国债等政策落地，公司发展有望迎来较大的政策机遇期。3）我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.2/4.33/5.71亿，CAGR为33%，对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。 一季报业绩亮眼：1）Q1单季业绩同比增长61.5%，创2021Q2以来最高单季增速：营收5.68亿，同比增速19.94%；归母净利润4942万（+61.5%）。2）盈利能力恢复明显：毛利率29.1%（-1.1pct），环比提升2.8pct；归母净利率8.7%（+2.2pct）；3）三项费率13.43%，同比降低2.3pct，其中财务费率0.83%，同比降低1pct，系汇兑收益及利息收入增加所致。3）经营性现金流同比改善：24Q1实现经营性现金流-1.57亿，同比增长2952万，系货款回收较23Q1增加所致。 国内外市场需求两旺，新订单接踵而至：1）国内空港装备需求复苏得到进一步确认：公司紧盯国内市场复苏及重大机场改扩建工程项目需求，24Q1累计取得国内订单2.4亿元（+108%）。2）“出海”战略超预期推进：公司在国际市场持续加强构建与全球大型地服公司的销售网络24Q1取得国际订单2.87亿元（+419%）。2）应急救援装备：累计取得消防救援产品订单2.18亿（+183%），其中在石油、石化领域取得非政府订单1300万元。3）移动医疗装备出口实现“开门红”：取得某客户首期订单1875万元。 持续提升产品竞争力，拥抱低空经济发展浪潮：1）子公司飞腾航空于4月26日参加山东省无人机产业链创新发展大会：飞腾航空凭借“青鸾”、“鹈鹕”两款无人机产品，入选山东省工信厅无人机典型性应用场景和重点产品公示名单。2）持续完善无人机装备产品性能：公司大载重长航时多旋翼无人机和纵列双旋翼无人直升机联合客户开展多科目验证，技术性能不断完善，或将为灭火救援战斗提供强有力装备、技术保障。 风险提示：宏观经济波动风险，产品出海不及预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元) 23.46 24.04 30.75 38.18 46.01 增长率YoY % -23.8% 2.5% 27.9% 24.2% 20.5% 归属母公司净利润(亿元) 2.40 1.26 3.20 4.33 5.71 增长率YoY% 368.5% -47.6% 154.9% 35.1% 31.9% 毛利率% 33.1% 27.0% 31.9% 33.3% 34.4% 净资产收益率ROE% 7.9% 4.0% 9.3% 11.1% 12.8% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.24 0.60 0.81 1.07 市盈率P/E(倍) 23.24 44.38 17.41 12.89 9.77 市净率P/B(倍) 1.85 1.76 1.62 1.44 1.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月30日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37.36 42.50 44.90 53.20 61.86 营业总收入 23.46 24.04 30.75 38.18 46.01 货币资金 5.77 8.60 5.09 4.61 5.26 营业成本 15.69 17.55 20.93 25.46 30.17 应收票据 0.00 0.05 0.05 0.06 0.07 营业税金及附加 0.22 0.23 0.28 0.36 0.41 应收账款 15.21 13.79 17.93 21.32 24.41 销售费用 1.18 1.33 1.54 1.81 2.14 预付账款 1.95 1.45 1.89 2.37 2.73 管理费用 1.84 1.88 2.34 2.79 3.27 存货 12.58 17.05 17.91 22.54 26.85 研发费用 1.67 1.28 2.15 2.56 3.04 其他 1.85 1.55 2.03 2.30 2.54 财务费用 0.20 0.36 0.12 0.22 0.30 非流动资产 16.79 17.39 20.27 22.94 25.16 减值损失合计 -0.30 -0.12 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.83 0.60 0.58 0.58 0.58 投资净收益 0.10 0.11 0.15 0.18 0.00 固定资产（合计） 8.87 9.62 11.27 13.19 15.09 其他 0.24 0.03 0.31 0.04 0.00 无形资产 2.02 2.47 2.57 2.64 2.72 营业利润 2.71 1.42 3.85 5.21 6.68 其他 5.07 4.70 5.84 6.53 6.76 营业外收支 -0.06 -0.05 -0.08 -0.07 0.00 资产总计 54.15 59.89 65.17 76.14 87.02 利润总额 2.65 1.37 3.77 5.14 6.68 流动负债 21.25 18.03 20.28 24.74 27.76 所得税 0.30 0.14 0.47 0.63 0.82 短期借款 8.78 5.17 4.53 5.58 5.29 净利润 2.35 1.23 3.30 4.51 5.86 应付票据 2.86 3.37 3.98 4.83 5.74 少数股东损益 -0.05 -0.02 0.10 0.18 0.16 应付账款 2.85 3.53 3.96 4.89 5.81 归属母公司净利润 2.40 1.26 3.20 4.33 5.71 其他 6.76 5.96 7.81 9.45 10.92 EBITDA 3.91 2.54 4.95 6.57 8.33 非流动负债 2.22 9.62 9.66 11.66 13.66 EPS(当年)(元) 0.45 0.24 0.60 0.81 1.07 长期借款 0.17 1.67 1.72 3.72 5.72 其他 2.05 7.95 7.94 7.94 7.94 现金流量表 单位:亿元 负债合计 23.48 27.65 29.94 36.40 41.41 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.44 0.63 0.73 0.91 1.07 经营活动现金流 1.65 0.32 1.45 0.50 2.84 归属母公司股东权益 30.23 31.60 34.50 38.82 44.53 净利润 2.35 1.23 3.30 4.51 5.86 负债和股东权益 54.15 59.89 65.17 76.14 87.02 折旧摊销 0.81 0.83 1.06 1.22 1.35 财务费用 0.23 0.45 0.21 0.27 0.34 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 -0.10 -0.11 -0.10 -0.11 -0.15 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -2.42 -2.55 -3.01 -5.37 -4.71 营业总收入 23.46 24.04 30.75 38.18 46.01 其它 0.78 0.48 0.05 0.07 0.00 同比（%） -23.8% 2.5% 27.9% 24.2% 20.5% 投资活动现金流 -0.96 -1.34 -3.85 -3.77 -3.57 归属母公司净利润 2.40 1.26 3.20 4.33 5.71 资本支出 -1.73 -1.63 -3.97 -3.93 -3.55 同比（%） 368.5% -47.6% 154.9% 35.1% 31.9% 长期投资 0.95 0.00 0.00 -0.02 -0.02 毛利率（%） 33.1% 27.0% 31.9% 33.3% 34.4% 其他 -0.18 0.28 0.12 0.18 0.00 ROE% 7.9% 4.0% 9.3% 11.1% 12.8% 筹资活动现金流 -2.13 4.11 -1.13 2.78 1.37 EPS(摊薄)(元) 0.45 0.24 0.60 0.81 1.07 吸收投资 0.18 0.00 -0.33 0.00 0.00 P/E 23.24 44.38 17.41 12.89 9.77 借款 13.85 20.97 -0.59 3.05 1.71 P/B 1.85 1.76 1.62 1.44 1.25 支付利息或股息 -2.07 -1.35 -0.21 -0.27 -0.34 EV/EBITDA 14.46 20.95 12.82 10.20 8.18 现金流净增加额 -1.41 3.10 -3.51 -0.48 0.65 资料来源：WIND，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验10年。2020年4月加盟信达证券，2013-2020年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名、金牛奖第1名；2015年新财富第2名、金牛奖第3名；2016年新财富第4名、金牛奖第1名、第一财经最佳分析师第1名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。 任旭欢（S1500524010001），信达证券军工&中小盘分析师，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5年产业工作经验。