24Q1业绩稳健，低空经济及北三长期驱动公司成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测导航（300627） 证券研究报告 2024年04月15日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 25.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 544.98 流通A股股本(百万股) 447.16 A股总市值(百万元) 14,016.79 流通A股市值(百万元) 11,500.89 每股净资产(元) 5.20 资产负债率(%) 31.08 一年内最高/最低(元) 34.95/21.45 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华测导航-公司点评:业绩稳健增长，汽车市场打开成长空间》 2023-01-11 2 《华测导航-季报点评:优化业务结构&降本增效，公司盈利能力增强》 2022-10-25 3 《华测导航-公司点评:Q3环同比稳健增长，激励费用影响短期业绩》 2022-10-17 股价走势 24Q1业绩稳健，低空经济及北三长期驱动公司成长 事件：公司发布2024年一季度业绩预告，归母净利润为1-1.06亿元，同增26.48%-34.06%；扣非归母净利润为0.83-0.89亿元，同增34.26%-43.97%。 公司2 4Q1净利润稳健增长，主要原因：1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长；2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。24年Q1因股权激励带来的支付费用为1400万元，同比23年Q1的80 0万有较大幅度增长，剔除股权支付费用影响后实际盈利能力更优。此外，非经常性收益为1,700万元，较去年同期持平。 公司多年业绩表现较高成长性：公司预计23年归母净利润4.5亿（+24.65%），20-23年CAGR为31.7%；归母净利润率为16.95%，同比提升0.8p ct。公司所处的北斗导航市场应用不断扩展，传统测绘、位移检测维持稳健增长，无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域正快速发展带动高精度定位需求。公司具备芯片+器件+终端+算法等软硬一体化供应能力，市场边界不断打开。 卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展 （1）无人机/工业无人机：我们认为，公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂( BB4)四旋翼无人机，P330 Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机，P60固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。 （2）自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂，有望长期受益自动驾驶。 投资建议：公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前我们预测公司23年业绩为4.89亿元，未考虑股权支付费用。因此，我们同步调低24年归母净利润，预测公司24-25年归母净利润分别为5.66/6.97亿元，对应PE为25X/20X，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报/季报为准。 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%202 3-04202 3-08202 3-12华测导航创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,903.18 2,236.25 2,654.82 3,255.84 3,980.08 增长率(%) 35.02 17.50 18.72 22.64 22.24 EBITDA(百万元) 577.58 715.06 560.51 678.72 809.69 归属母公司净利润(百万元) 294.34 361.11 450.11 565.91 696.75 增长率(%) 49.45 22.69 24.65 25.73 23.12 EPS(元/股) 0.54 0.66 0.83 1.04 1.28 市盈率(P/E) 47.62 38.82 31.14 24.77 20.12 市净率(P/B) 6.40 5.53 5.00 4.46 3.93 市销率(P/S) 7.36 6.27 5.27 4.31 3.52 EV/EBITDA 27.83 19.06 22.18 18.19 14.71 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,018.24 1,087.99 1,218.20 1,338.12 1,762.36 营业收入 1,903.18 2,236.25 2,654.82 3,255.84 3,980.08 应收票据及应收账款 493.13 763.32 711.58 1,061.04 1,039.55 营业成本 863.26 969.56 1,148.46 1,411.78 1,743.16 预付账款 68.88 52.17 88.20 68.67 105.65 营业税金及附加 12.82 17.08 19.38 22.79 27.06 存货 377.11 425.12 404.32 693.73 758.90 销售费用 420.65 446.54 491.14 589.31 708.45 其他 697.53 670.22 695.73 759.94 853.17 管理费用 115.94 184.42 180.53 208.37 248.76 流动资产合计 2,654.88 2,998.82 3,118.02 3,921.50 4,519.63 研发费用 332.79 403.05 435.39 514.42 616.91 长期股权投资 21.44 58.37 58.37 58.37 58.37 财务费用 9.97 (14.58) (15.47) (7.16) (9.42) 固定资产 78.28 620.22 585.87 564.16 544.64 资产/信用减值损失 (5.27) (32.74) (12.00) 1.00 3.00 在建工程 255.97 3.20 61.92 85.15 93.09 公允价值变动收益 10.14 (7.13) 22.08 20.00 20.00 无形资产 147.58 174.02 137.40 100.79 64.17 投资净收益 16.56 23.56 39.25 29.46 30.76 其他 199.02 128.98 204.35 186.46 172.67 其他 (169.54) (102.71) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 702.30 984.78 1,047.91 994.92 932.94 营业利润 295.85 349.20 444.72 566.79 698.92 资产总计 3,396.37 4,017.56 4,165.93 4,916.42 5,452.57 营业外收入 2.16 7.47 5.79 5.14 6.13 短期借款 169.84 115.10 30.00 30.00 30.00 营业外支出 6.38 3.42 3.00 4.27 3.56 应付票据及应付账款 354.61 485.22 383.68 710.80 682.58 利润总额 291.63 353.25 447.51 567.66 701.49 其他 330.19 383.85 671.48 761.75 916.27 所得税 1.95 (7.15) (4.04) 4.54 5.61 流动负债合计 854.63 984.17 1,085.16 1,502.54 1,628.85 净利润 289.68 360.40 451.55 563.12 695.88 长期借款 30.51 138.21 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (4.65) (0.71) 1.44 (2.79) (0.87) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 294.34 361.11 450.11 565.91 696.75 其他 125.89 86.47 135.00 125.78 115.75 每股收益（元） 0.54 0.66 0.83 1.04 1.28 非流动负债合计 156.40 224.68 235.00 225.78 215.75 负债合计 1,160.11 1,438.07 1,320.16 1,728.33 1,844.60 少数股东权益 46.89 46.96 47.82 46.14 45.62 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 378.71 535.16 543.50 544.98 544.98 成长能力 资本公积 1,086.75 1,009.40 1,009.40 1,009.40 1,009.40 营业收入 35.02% 17.50% 18.72% 22.64% 22.24% 留存收益 767.97 1,014.98 1,285.05 1,624.60 2,042.65 营业利润 33.99% 18.03% 27.36% 27.45% 23.31% 其他 (44.07) (27.01) (40.00) (37.03) (34.68) 归属于母公司净利润 49.45% 22.69% 24.65% 25.73% 23.12% 股东权益合计 2,236.25 2,579.49 2,845.78 3,188.09 3,607.97 获利能力 负债和股东权益总计 3,396.37 4,017.56 4,165.93 4,916.42 5,452.57 毛利率 54.64% 56.64% 56.74% 56.64% 56.20% 净利率 15.47% 16.15% 16.95% 17.38% 17.51% ROE 13.44% 14.26% 16.09% 18.01% 19.56% ROIC 57.50% 40.51% 33.76% 44.40% 46.51% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 289.68 360.40 450.11 565.91 696.75 资产负债率 34.16% 35.79% 31.69% 35.15% 33.83% 折旧摊销 53.04 76.29 112.25 115.09 118.19 净负债率 -35.46% -31.66% -37.61% -37.33% -44.74% 财务费用 9.85 (3.69) (15.47) (7.16) (9.42) 流动比率 2.68 2.50 2.87 2.61 2.77 投资损失 (16.56) (23.56