中泰期货-沪铜周度报告：降息预期不确定性增强，原料短缺和检修背景下供应支撑强势

交易咨询资格号：证监许可[2012]112沪铜周度报告姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话： 15972738401公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 请务必阅读正文之后的声明部分 降息预期不确定性增强，检修背景下供应支撑强势n宏观降息预期调整：p海外方面，美国一季度GDP同比增长1.6%低于市场预期，为2022年3季度以来最低，主要受净出口、商品消费、私人部门库存拖累，一季度美国进口环比大增7.2%，而出口仅增长了0.9%，而私人部门库存的减少则说明美国已经处于去库周期，净出口和私人部门库存的下滑反映了美国目前需求向好，不过美国PCE回弹，考虑当前中东局势紧张下，原油价格仍有走高风险，叠加美国需求上升，商品价格上涨影响下通胀短期难以抑制，通胀压力下使得市场降息预期继续推迟。不过美国储蓄已开始出现收缩，个人消费支出对gdp拉动环比减弱，高通胀对美国家庭经济压力增强，若通胀不见调整，或进一步促使美国居民储蓄下滑，虽然短期市场担忧通胀较经济遇冷更甚，但随着居民收入增速逐步放缓，美国需求可能走弱，降息预期或随时做出调整。p国内方面，一季度社会用电量同比增长9.6%，工业用电量同比增长7.7%，基建投资同比增长6.5%，受工业增速拉动，一季度GDP同比增长5.3%基本对冲地产下滑不利影响，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，但短期依然受地产下滑影响，需求恢复仍有拖累。n矿端紧缩预期改善：pCSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。虽然一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，3月国内铜矿进口同比回升，铜矿供应短期有所改善。不过目前现货矿端加工费接近0美元/吨，且矿端项目增量限制下偏紧局面不改，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动大幅下滑，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，进口精废铜供应预计均受限制。叠加上周伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，全球有色供应预计持续受限。n需求端弱势难改：p铜价高企下，下游采购谨慎，虽然五一节前备货需求拉动消费，但高价抑制下消费不佳，且原料短缺预计停产时间可能延长，现货贴水维持。杆厂新增除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主，备库影响下开工率仅小幅回升，部分大型企业已经减线生产。当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，由于高铜价+高库存背景，短期需求难有大量恢复出现，等待政策落地拉动需求。n核心：n海外：通胀上升，美国经济出现下滑，降息预期有随时调整可能。n国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。n策略：逢低做多n风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 宏观Part 1 宏观 请务必阅读正文之后的声明部分 PCE反弹降息预期延迟，观察美国通胀对储蓄影响数据来源：wind，新闻整理，中泰期货n美国一季度GDP同比增长1.6%低于市场预期，为2022年3季度以来最低，主要受净出口、商品消费、私人部门库存拖累，一季度美国进口环比大增7.2%，而出口仅增长了0.9%，而私人部门库存的减少则说明美国已经处于去库周期，净出口和私人部门库存的下滑反映了美国目前需求向好，不过美国PCE回弹，考虑当前中东局势紧张下，原油价格仍有走高风险，叠加美国需求上升，商品价格上涨影响下通胀短期难以抑制，通胀压力下使得市场降息预期继续推迟。不过美国储蓄已开始出现收缩，个人消费支出对gdp拉动环比减弱，高通胀对美国家庭经济压力增强，若通胀不见调整，或进一步促使美国居民储蓄下滑，虽然短期市场担忧通胀较经济遇冷更甚，但随着居民收入增速逐步放缓，美国需求可能走弱，降息预期或随时做出调整。-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07美国PCE美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比-5051015202021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03美国GDP个人消费支出国内私人投资商品和服务净出口商品服务建设GDP环比 请务必阅读正文之后的声明部分 美国储蓄和耐用品消费均下滑，不过就业市场韧性依旧促进降息预期延迟数据来源：smm，wind，中泰期货0246810120 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10美国个人储蓄走弱美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴）美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）-10%0%10%20%30%40%2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03美国个人消费支出美国:现价:折年数:人均个人消费支出:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支出:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支出:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支出:服务:季调：同比0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09美国:未来12个月经济衰退概率美国:未来12个月经济衰退概率(1)1 3 5 7 9 11 13 15 -1000-50005001000150020002500300035002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12失业率美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 请务必阅读正文之后的声明部分 美元流动性缩紧数据来源：smm，wind，中泰期货0%10%20%30%40%50%60%70%80%4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 2013/9/202014/9/202015/9/202016/9/202017/9/202018/9/202019/9/202020/9/202021/9/202022/9/202023/9/20Ted利差Ted利差：美债3月收益率- 3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜0.50 1.50 2.50 3.50 4.50 5.50 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 2008/12/182009/12/182010/12/182011/12/182012/12/182013/12/182014/12/182015/12/182016/12/182017/12/182018/12/182019/12/182020/12/182021/12/182022/12/182023/12/18联储总资产所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴）0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 1 2 3 4 5 6 2016-07-062017-07-062018-07-062019-07-062020-07-062021-07-062022-07-062023-07-06隔夜逆回购美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴）0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 2,000,000 2016-12-182017-06-182017-12-182018-06-182018-12-182019-06-182019-12-182020-06-182020-12-182021-06-182021-12-182022-06-182022-12-182023-06-182023-12-18美国财政部TGA账户余额美国财政部TGA账户余额 请务必阅读正文之后的声明部分 美国地产修复预计带动需求增长数据来源：smm，wind，中泰期货5070901101301501701902101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国成屋销售库存2019年2020年2021年2022年2023年2024年2 3 4 5 6 7 8 9 350 400 450 500 550 600 650 700 2016-02-132016-08-132017-02-132017-08-132018-02-132018-08-132019-02-132019-08-132020-02-132020-08-132021-02-132021-08-132022-02-132022-08-132023-02-132023-08-132024-02-13美国房贷利率&成屋销售量美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）01020304050607080902001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01美国潜在购房者流量指数美国潜在购房者流量指数0123456789-10-505101520252011/8/312012/8/312013/8/312014/8/312015/8/312016/8/312017/8/312018/8/312019/8/312020/8/312021/8/3120