- 3Q rev ／ np - 4.6% ／ + 4.7% ； 高于市场预期

3季度转速/ np - 4.6% / + 4.7%；高于市场预期 目标价格（上一个TPHK $82.188.9港元)33.3%上/下当前价格HK $60.3 青岛在上周五（10月27日）收市后公布了第三季度业绩。第三季度收入和净利润为94亿元人民币/ 15亿元人民币，下降/上升- 4.6% / + 4.7%同比。结果与我们的预期一致，略好于 市场此前预计的销售额下降约10%。 保费化仍在继续，其幅度与我们看到的CR相匹配上周NDR期间啤酒（291香港，买入）。步入第四季度，其中季度通常与全年收益无关，我们认为共识估计，因此股价可能会在这里结算，除非最近的食品卫生丑闻进一步蔓延，扰乱了投资情绪。我们维持我们的买入评级。 约瑟夫·王(852) 3900 0838josephwong @ cmbi. com. hk 贝拉·李(852) 3757 6202bellali @ cmbi. com. hk 主要成果亮点 ASP强度被体积逆风抵消。Premiumization继续。ASP同比增长7.5%，这似乎高于它的主要同行只看到了MSD%的增长。然而，这主要是抵消了11.2%的销量下降。按品牌划分，青岛品牌下跌同比下降5.5%，大众市场品牌同比下降17.6%。 股权结构 毛利率/营业利润率。尽管收入下降，毛利率同比增长3.3个百分点至33.7%。销售费用同比增长0.5个百分点，可能是因为在销售旺季进行了更激烈的促销活动。另一方面，管理费用相当持平。这些在合计营业利润率达到18.1%，同比增长2.6个百分点。 收益变化。我们保持我们的估计不变，因为结果。我们目前的2023E估计意味着第四季度收入/净亏损为分别为47亿元人民币/ 5.17亿元人民币，与共识。我们认为没有什么动力促使共识从在这里考虑可靠的结果。 15.0倍）24E中期企业价值/息税折旧及摊销前利润（来自之前的23E年末企业价值/息税折旧及摊销前利润） 表示长期平均值(从长期平均值以上+ 1sd开始)，因为2018年。我们的方法基准与我们用于CR啤酒的基准。 来源：FactSet 相关报告：1.贵州茅台（600519 CH）- 3季度rev / np + 13% / 16%；近期喜忧参半展望- 2023年10月24日 2.华润啤酒（291香港）–交流纪要- 2023年10月24日 3.百威亚太地区（1876香港）-第三季度预览：收入/息税折旧及摊销前利润增长持平- 10月19,2023 4.蒙牛乳业（2319香港）- 1H核心转速/ np + 3% / 10%；令人惊讶的节拍- 9月1,2023 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。Where the report is distributed in Singapore to a person who is not an Accredited Investor, Expert Investor or an Institutional Investor, as defined in the Securities和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。