2023年中期建筑建材行业报告：回归下的修复与成长

DONGXING SECURITIES 回归下的修复与成长 分析师： 赵军胜 联系方式：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 东兴证券非金属材料 2023年07月26日 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 ——2023年中期建筑建材行业报告 观点摘要 2023年上半年地方政府专项债保持平稳发行，基建增速略有回落，依然较好；制造业对经济的影响大，固定资产投资增速逐月回落，呈回归态势；稳杠杆后时代地产投资增速继续下滑，主要是建筑工程投资下滑的影响，施工和新开工受到的影响最大，保交楼政策推进竣工情况改善明显。固定资产投资增速回归到略低于疫情前水平。受地产影响建筑建材行业需求依然疲弱，水泥5月单月产量同比下降0.4%，浮法玻璃开工率依然在低于80%的较低水平。 1. 回顾:2023年上半年疫情后投资增速仍好，但总体处于回归的态势当中 2.地产行业政策效果低于预期，但无收敛负反馈正在改善，在系统政策落地和新调控持续发力下健康回归确定 2022年地产一系列的政策组合和因城施策，对需求的刺激效果低于市场预期。但是在住宅销售额的带动下，商品房销售总额同比增速已经开始转正。包括同口径的住宅销售面积同比增速也已经转正，政策的效果正在显现。特别是保交楼政策效果突出，从年初同比转正后保持高增长态势，随着地产预期的改善，保交楼政策效果的持续性也会得到改善。房地产个人按揭贷款、定金和预付款累计额同比增速已经开始从四、五月份转正，房地产自身造血功能开始改善。地产行业因为融资约束导致的无收敛的负反馈正在得到改善和控制。从“金融16条”到“第三支箭”等政策具备前瞻性和系统性，更大力度的落地保障地产的健康发展。同时，更大范围和力度的因城施策和更丰富的政策储备也会确保房地产行业回归长期健康发展的轨道上。 观点摘要 从短期看，近几年房地产销售面积和竣工面积的较大剪刀差，保证了保交楼政策的效果。随着这些面积的竣工，带来消费建材需求的释放，从而平滑新开工的不足导致的后续需求影响。同时，中国房地产已经从粗放式的发展阶段，进入到改善性和存量房时代的新时代。改善性、高品质的居住需求和巨大的存量房会带来消费建材需求的稳定释放和新空间。拥有高标准的产品品质、得到市场认可的品牌力以及完善成熟的销售渠道的消费建材公司受益大，在地产回归的情况下这些公司的成长性更加确定。 3.地产发展新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 4.着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化 2023年传统建筑建材行业的总体盈利水平仍处于历史的低位，行业竞争依然激烈，在建筑建材行业长期集中度提升的大趋势下，优秀和龙头公司市占率的提升将会加快。并且一旦需求改善也会带来较好的业绩弹性，我们在下半年需要等待需求的改善带来相关公司的业绩改善和成长性。央国企建筑公司资产优化还在继续：优质订单的获得、存量资产的盘活、国资委的新考核标准、股权激励和一带一路等均会提升资产质量，带来估值的修复。 5. 2023年下半年继续建议关注消费建材等优秀和龙头公司的成长以及央企公司资产优化 我们继续坚持一直以来观点：继续看好消费建材受益地产调控下阶段需求的平稳以及地产新发展阶段的需求的持续性和优秀公司确定的成长性，关注装修管材、瓷砖、涂料和石膏板等；继续建议关注水泥、减水剂和防水材料等，等待地产探底后的新周期的变化；看好建筑央企资产结构和质量优化带来的估值修复。 6. 风险提示：房地产行业回归时间超出市场预期和政策调控节奏的不确定性。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 伟星新材 0.8200 1.01 1.24 1.51 25.41 20.63 16.81 13.80 7.29 强烈推荐 东鹏控股 0.1700 0.65 0.81 0.9 47.24 12.35 9.91 8.92 1.33 强烈推荐 北新建材 1.8560 2.18 2.5 3.33 13.18 11.22 9.78 7.35 2.02 强烈推荐 山东药玻 1.0300 1.14 1.48 1.91 26.23 23.70 18.26 14.15 2.52 强烈推荐 美畅股份 3.0685 3.61 4.58 5.89 14.10 11.98 9.45 7.34 3.80 强烈推荐 旗滨集团 0.4927 0.85 1.2 1.4 17.43 10.11 7.16 6.14 1.84 强烈推荐 东方雨虹 0.8500 1.17 1.58 1.97 32.53 23.63 17.50 14.04 2.59 强烈推荐 海螺水泥 2.9600 3.13 3.63 4.6 8.00 7.57 6.52 5.15 0.70 强烈推荐 中国巨石 1.6512 1.3 1.67 2.2 8.61 10.94 8.51 6.46 2.16 强烈推荐 中国交建 1.0900 1.33 1.5 1.62 10.04 8.23 7.29 6.75 0.71 强烈推荐 中国建筑 1.2300 1.35 1.49 1.62 4.86 4.43 4.01 3.69 0.66 - 中国中铁 1.1980 1.43 1.62 1.81 6.29 5.27 4.65 4.16 0.71 - 资料来源：iFinD、东兴证券研究所（未覆盖和评级数据参考iFinD行业一致预期） 回归下的修复与成长主观点： 1. 2023年上半年疫情后投资增速仍好，但总体处于回归的态势当中 2.地产行业政策效果低于预期，但无收敛负反馈正在改善，在系统政策落地和新调控持续发力下健康回归确定 3.地产发展新阶段和存量房时代建议继续关注消费建材 4.着眼行业集中度的提升、业绩改善和建筑央企的资产优化 5. 2023年下半年继续建议关注消费建材等优秀和龙头公司的成长以及央企公司资产优化 6. 风险提示：房地产行业回归时间超出市场预期和政策调控节奏的不确定性 1.1 2023年上半年基建增速虽降，但依然较好 2023年1-5月地方政府专项债发行低于去年同期水平，额度平稳。 2023年1-5月地方政府专项债累计额度为1.90万亿，同比下降6.73%，从4月份同比高增15.67%变为负增长 图1：地方专项债当月发行额度 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图2：基础设施建设投资同比增速 2023年是回归的一年，基建依然保持着较高的增速。 2023年1-5月基建累计投资增速达到9.53%，不含电力为7.5%，依然保持较高的增速。 1.2制造业投资增速仍好但逐月回落，呈现回归态势 2022年制造业固定资产投资占比约为31.48% 图3：制造业固定资产投资增速 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图4：制造业固定资产投资占比 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2023年1-5月制造业固定资产累计投资增速为6%，虽然增速逐月回落但仍然保持较高的增速。 2023年1-5月房地产固定资产投资为4.57万亿，虽然同比下降7.2%，但基本上和2020年的4.59万亿的投资额水平相当。 1.3 稳杠杆后时代地产投资增速继续下降，处回归态势 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2023年1-5月累计房地产新开工面积为3.97亿平方米，同比下降22.60%，而施工面积为77.95亿平方米，同比下降6.20%。 “保交楼”政策推进地产竣工情况同比高增。随着保交楼政策推进，2023年房地产竣工情况同比改善突出。2023年1-5月全国房地产竣工面积为2.78亿平方米，同比增长19.60%，从1月份增速转正以来，增速逐月提升。 1.4地产继续拖累固定资产投资增速下降，建筑工程投资影响大 2023年1-5月房地产固定资产投资中建筑工程投资额为2.53万亿(占房地产固定资产投资额的比重为55.47%)，同比下降10.9%。 图7：房屋竣工、施工和新开工面积增速 图8：固定资产投资增速 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2023年全国固定资产投资依然保持正增长,1-5月份累计固定资产投资为18.88万亿，同比增长4%，较4月份下降0.7个百分点，增速呈现逐月回落的态势，同比增速略低于疫情前2018年和2019年的增速水平。 传统建筑建材需求依然疲弱。2023年建材的需求在地产的拖累下，继续呈现出疲弱的态势。2023年1-5月全国水泥累计产量为7.71亿吨，同比增长1.9%，其中5月单月水泥产量仅为1.96亿吨，同比下降-0.4%。浮法玻璃行业的生产线开工率虽然从2023年3月份开始有所回升，但开工率依然不高，低于80%。行业需求总体上依然处于较弱的态势当中。 1.5 2023年上半年地产拖累下建筑建材需求依然疲弱 图9：水泥产量和增速 图10：浮法玻璃开工率 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2023年1-5月房地产销售额为4.98万亿元，同比增长8.4%，同比增速从3月转正后，保持持续的正增长。其中，住宅销售额从2023年初以来一直保持正增长，2023年1-5月商品住宅累计销售额为4.51万亿元，同比增长11.90%。 2. 地产行业投资虽下滑，但正走向长期健康发展轨道 图11：季度GDP累计增速（%）） 图12：房地产对GDP同比贡献率和拉动率（%）） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 甚至从同口径的住宅销售面积看，2023年也出现微幅的正增长。2023年1-5月商品住宅销售面积为4.07万亿平米，同比增长2.30%，从2023年3月就已经开始转正。2023年上半年需求刺激政策效果虽然低于市场预期，但是效果确实正在逐步显现。 2.1 需求刺激政策效果有所显现 图11：季度GDP累计增速（%）） 图12：房地产对GDP同比贡献率和拉动率（%）） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 2023年1-5月房地产累计竣工面积为2.78亿平方米，同比增长19.6%，而2022年还同比下滑15%。保交楼政策主要是针对一些烂尾楼项目，以保民生防风险为主要目标。所以，在市场机制的影响下虽然会存在不同的困难和问题，但是随着地产需求的改善，也会进一步破解保交楼中的各种问题，让保交楼政策效果具备持续性。 2.2 保交楼政策作用表现突出，地产需求改善会提升效果持续性 图11：季度GDP累计增速（%）） 图12：房地产对GDP同比贡献率和拉动率（%）） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 地产低迷->影响行业良性自循环->地产企业风险进一步暴露->地产行业悲观预期->抑制购房意愿->地产行业更加低迷。。。。。。，循环没有收敛，会越来越差。但是从2023年以来我们看到地产行业的自身造血功能开始恢复，上述的负反馈循环开始收敛。2023年1-5月房地产企业资金来源于地产销售的累计个人按揭贷款为1.04万亿元，同比增长6.5%；定金和预付款为1.99万亿，同比增长4.4%，地产行业自身造血功能开始逐步地得到恢复。 2.3 地产自身造血功能开始恢复 图11：季度GDP累计增速（%）） 图12：房地产对GDP同比贡献率和拉动率（%）） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2.3 地产自身造血功能开始恢复 图11：季度GDP累计增速（%）） 图12：房地产对GDP同比贡献率和拉动率（%）） 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 2023年地产行业的自身造血功能的改善，正在逐步地让前期无收敛的负