开源量化评论（60）：盈利预期调整优选组合的构建

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2022年08月06日 《业绩超预期Plus组合的构建—开源量化评论（25）》-2021.7.7 《A股市场中如何构造动量因子？—开源量化评论（3）》-2020.7.21 《A股反转之力的微观来源—市场微观结构系列（1）》-2019.12.23 《大单与小单资金流的alpha能力—市场微观结构系列（12）》-2021.6.2 盈利预期调整优选组合的构建 ——开源量化评论（60） 魏建榕（分析师） 盛少成（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 shengshaocheng@kysec.cn 证书编号：S0790121070009  盈利预期调整事件研究 通过对比分析师对股票在当日所在年份的前后两次预测财年数据，我们定义了盈利预期调整比例，并从事件研究角度发现如下结论：1、盈利预期调整比例在0附近的数量较高；2、盈利预期上调往往能够获得更大超额收益，且上调的分层效果比下调的效果更好；3、下调分层效果较差的原因：时效性更低。  盈利预期调整因子的生成及改进 在因子的生成上，标准化方法为影响因子效果较为关键的因素，我们讨论了3种方式，并从因子覆盖度、ICIR以及分组回测绩效综合比较，最后采用分歧度标准化方式定义的FYR_DISP；在因子的改进上，我们讨论了分析师行为对于该因子的影响，并从时间加权、股价跟随性加权、预测准确度加权三大维度给出了尝试，改进后因子퐹푌푅_퐷퐼푆푃푠푡푟푒푛푔푡ℎ多空对冲信息比率从2.38提升至3.14。  盈利预期上调股票池增强探索 在做增强之前，我们发现퐹푌푅_퐷퐼푆푃푠푡푟푒푛푔푡ℎ本身的效果已经较好，以因子值较大的30只股票池为例，其绝对收益年化27.8%、收益波动比1.02，对冲中证全指后的年化24.4%，收益波动比2.17。 进一步地，我们从分析师羊群效应、动量与反转、资金流强度、其他预期维度的关联这几大方面对盈利预期上调股票池尝试增强。对于分析师羊群效应CSAD_FR，我们借用了刻画交易羊群效应CSAD指标的定义，并发现∆퐶푆퐴퐷_퐹푅存在正向选股效果，多空对冲信息比率为0.60；在盈利预期上调股票池内，反转因子我们采用理想反转因子的M_high部分，动量因子采用长端动量、分析师关联动量和事件收益动量，接着我们将反转和动量因子合成，合成因子R_M多空对冲信息比率为1.30；在资金流强度层面，我们直接使用大单残差，多空对冲为1.73；在与其他预期维度的关联上，我们主要考虑评级变动和预期ROE高低，结果发现：1、评级变动有明显分层效果，评级上调对冲评级下调后的信息比率为1.41；2、高预期ROE组的表现会好于低预期ROE组，但多空对冲的曲线并不稳，尤其近1年产生较大回撤。 在上述的分析中，我们发现动量与反转综合因子R_M、大单残差以及评级变动因子效果较好，后续我们利用其作为风险因子进行组合增强。  盈利预期调整优选组合的构建 （1）确立初始股票池：选取퐹푌푅_퐷퐼푆푃푠푡푟푒푛푔푡ℎ大于0的股票池； （2）剔除该股票池评级为非增持和买入的股票； （3）剔除评级下调的股票； （4）剔除位于风险因子R_M以及大单残差后10%分位的股票。 改进后的盈利预期调整优选组合相比于原始组合绩效明显更好，信息比率达到1.21。从超额收益来看，所有年份都录得了正超额，全区间的年化超额收益率26.89%，收益波动比为2.58，胜率72.67%。  风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 朝阳永续一致预期数据概览 .................................................................................................................................................... 4 2、 盈利预期调整：事件研究与因子的构建................................................................................................................................. 5 2.1、 盈利预期调整事件研究：盈利预期上调有明显超额 .................................................................................................. 5 2.2、 盈利预期调整因子的构建：分歧度标准化更有效 ...................................................................................................... 7 2.3、 FYR_DISP的改进：时间、股价跟随性、预测准确度 .............................................................................................. 7 3、 盈利预期上调股票池增强探索：优选组合的构建 ............................................................................................................... 11 3.1、 分析师羊群效应：∆퐶푆퐴퐷_퐹푅多空对冲信息比率0.60 ............................................................................................. 12 3.2、 盈利预期上调样本池内的动量与反转：R_M多空对冲信息比率1.30 ................................................................... 13 3.3、 资金流维度：大单残差多空对冲信息比1.76 ............................................................................................................ 16 3.4、 与其他预期维度的关联：评级变动和预期ROE高低 .............................................................................................. 17 3.5、 盈利预期调整优选组合：超额信息比率2.58 ............................................................................................................ 20 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 图表目录 图1： 点评类报告数量最多 ........................................................................................................................................................... 4 图2： 分析师报告在财报发布日前后数量较多............................................................................................................................ 4 图3： 创建与入库时间差7天以内占到95% ............................................................................................................................... 5 图4： 主流宽基指数覆盖率较高，全A覆盖率下滑明显 ........................................................................................................... 5 图5： 分析师盈利预期上调往往能够获得更大超额收益 ............................................................................................................ 6 图6： 盈利预期下调样本数略高于上调样本数............................................................................................................................ 6 图7： 下调盈利样本时效性更低 ................................................................................................................................................... 6 图8： 时间加权间隔示意图 ........................................................................................................................................................... 8 图9： 푊∆푡1加权下FYR_DISP的ICIR有一定程度提升 ........................................................................................................... 8 图10： 푊∆푡2加权下FYR_DISP的ICIR提升明显 ........................