国际金价突破1900美元关口，看好下半年行业龙头估值切换带来的投资机会

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 纺织服装行业 国际金价突破1900美元关口，看好下半年行业龙头估值切换带来的投资机会 核心观点  行情回顾：本周大盘呈下行走势，全周沪深300指数下跌0.86%，创业板指数下跌1.3%，纺织服装行业指数下跌0.24%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨0.02%，品牌服饰板块下跌0.44%。个股方面，我们覆盖的森马服饰、安正时尚、七匹狼获得了正收益。  海外要闻：（1）本月多个巨头拉响盈利警报，再添久光百货、宝胜国际、安莉芳三巨头。（2）Nike集团花最多2.5亿美元裁员，管理层迎来扁平化重组。（3）欧舒丹首季销售跌逾两成，内地市场大幅反弹25%。  行业与公司重要信息：（1）朗姿股份：公司拟收购四川米兰、深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤和重庆晶肤30%股权。（2）丸美股份：公司股东L Capital Guangzhou Beauty Ltd.持有的公司8.98%股权将于2020年7月27日起上市流通。（3）比音勒芬：公司于2020年7月17日与江西微传网络科技有限公司、上海微祥网络科技有限公司签订了《并购意向协议》。为推动业务发展，经各方友好洽谈，公司拟以现金方式收购乙方所持有的目标公司100%股权。（4）森马服饰：公司拟向股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza SAS100%的资产和业务。（5）七匹狼：公司于2020年7月23日以集中竞价方式首次实施回购股份，首次回购股份140 万股，占公司总股本0.18%。（6）07/10~07/17消费行业投融资情况：a. 高级时装品牌WINWIN完成百万级人民币战略融资；b. 潮玩综合交易平台着魔完成数百万美元天使轮+A轮融资；c. 艺术品交易平台艺鉴科技获新投资  本周建议板块组合：安踏体育、李宁、珀莱雅、老凤祥和波司登。本周组合表现：安踏体育0.2%、李宁-0.2%、珀莱雅2%、老凤祥-0.5%和波司登-7%。 投资建议与投资标的  本周纺织服装板块先强后弱，走势略好于指数，行业中有事件催化的白马股表现相对更强。根据我们近期对行业重点公司的跟踪和草根调研，在上半年疫情冲击之下，行业呈现出明显的不同渠道、不同品类、不同市场的差异表现。但有一个突出的共性是，疫情不确定下，越来越多的行业龙头借此时机调整渠道布局与业务结构，加大线上资源倾斜或新零售业务深化、放缓并优化线下渠道，同时适度开源节流，为明年终端需求的恢复以及更长期的市场份额的提升打下基础。我们预计下半年随着库存的持续消化，部分稳健型龙头公司经营会有相对更强的韧性，二级市场估值也将逐步向2021年切换，稳定的ROE表现与长期现金分红预期有望吸引中长线资金增加对板块龙头的配置。全年投资赛道方面，我们首选仍然是高景气的运动服饰、化妆品、电商（大众品牌电商及代运营机构）等确定性赛道，其次是低估值、高ROE或高分红预期的品牌服饰白马股，建议积极关注金价上涨大背景（本周末国际金价突破1900美元关口）下黄金珠宝龙头的投资机会。落实到个股层面，运动服饰板块继续推荐安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)，关注申洲国际(02313，买入)、滔搏(06110，增持)，化妆品板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、丸美股份(603983，增持)，建议关注高管调整后上海家化(600315，增持)的积极变化。低估值纺服龙头，我们建议关注波司登(03998，买入)、老凤祥(600612，买入)、富安娜(002327，增持)、地素时尚(603587，买入)、海澜之家(600398，买入)、水星家纺(603365，增持)等。平价电商龙头重看好南极电商(002127，增持)。 风险提示  全球新冠肺炎疫情的持续、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2020年07月27日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业行业周报 —— 国际金价突破1900美元关口，看好下半年行业龙头估值切换带来的投资机会 2 行情回顾 本周大盘呈下行走势，全周沪深300指数下跌0.86%，创业板指数下跌1.3%，纺织服装行业指数下跌0.24%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块上涨0.02%，品牌服饰板块下跌0.44%。个股方面，我们覆盖的森马服饰、安正时尚、七匹狼获得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 森马服饰 中银绒业 开润股份 探路者 江苏阳光 安正时尚 步森股份 棒杰股份 兴业科技 美盛文化 幅度(%) 25.6 14.0 12.9 8.3 7.3 6.9 6.9 5.7 5.6 5.3 涨幅后10名 比音勒芬 星期六 红蜻蜓 南极电商 *ST千足 常山股份 柏堡龙 健盛集团 波司登 摩登大道 幅度(%) -13.5 -12.5 -10.5 -9.9 -8.9 -8.9 -8.1 -7.9 -7.5 -7.2 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 本月多个巨头拉响盈利警报 周五再添久光百货、宝胜国际、安莉芳三巨头。对于即将来临的财报季，多间中国服饰及百货集团根据披露原则提前拉响警报，本周逾十间各行业各业的巨头先后发布了盈利暴跌甚至亏损中报预披露，而周五再多三间行业巨头。久光百货运营商利福中国集团有限公司(2136.HK)周五盘后发布盈警，预计上半年盈利同比下滑接近50%，主要原因是COVID-19 大流行对百货业造成广泛的负面影响。该香港公司称，上半年收入和盈利双双下滑，另外联营公司被人集团应占溢利减少。大流行让非必需消费品行业的服装类别普遍遭遇重大损失，即使过去五年表现最好的运动行业亦难以幸免。Nike 耐克、Adidas 阿迪达斯等品牌中国分销商宝胜国际（控股）有限公司(3813.HK) 周五拉响警报，预计中期纯利将较2019年上半年4.63亿元暴跌超过90%。该公司称一季度公司已经录得1.67亿元亏损，尽管二季度收入67.93亿元几乎恢复至2019年同期水平，但是上述收入是以推广和折扣活动以刺激需求换取，因此毛利率受压。宝胜国际同时称，管理层对消费者开支及集团业务动力保持审慎态度，可能需要若干时间才能完全复苏。 Nike耐克集团要花最多2.5亿美元裁员 管理层迎来扁平化重组。NIKE Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团披露，日前公布的裁员计划将产生2-2.5亿美元的一次性税前开支。总裁兼首席执行官John Donahoe 曾在上月的内部备忘录中传达“建立更扁平化、更灵活的公司，加快Nike 转型以定义未来市场”的目标，他当时强调裁员“不为节省成本，但所节约的开支将重新投入优先项目”。在今天的新闻稿中NIKE Inc. 耐克集团仍未宣布裁员规模，仅表示要通过改组高级管理层支持新战略计划——“Consumer Direct Acceleration（加速直接面对消费者业务，下称‘CDA’）”。近年对直接面对消费者业务的投资帮助该集团在COVID-19危机中实现75%的线上销售增长，数字业务的全年收入达55亿美元，占集团总营收的15%。曾担任Ebay Inc. (NASDAQ:EBAY) CEO、Paypal Holdings Inc. (NASDAQ:PYPL) 董事会主席的John Donahoe 上月表示，数字渗透率将在当前2021财年提前两年达到30%的目标，现在他们重新定下通过CDA 战略将渗透率“在可见的将来”提高至50%的新目标。新目标的背景是集团旗下90%的直营门店（不含大中华区和南韩）在截至5月31日的2020财年四季度期间闭门歇业大约两个月，百货公司和运动专卖店等批发伙伴也几乎全面停顿，批发出货同比锐减接近50%，季末库存因此激增31%至73.67亿美元。上季 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业行业周报 —— 国际金价突破1900美元关口，看好下半年行业龙头估值切换带来的投资机会 3 NIKE Inc. 耐克集团意外录得净亏损7.9亿美元，营收也暴跌至2013年以来的最低水平——63.13亿美元，同比跌幅达38%。 L'Occitane欧舒丹首季销售跌逾两成 内地市场大幅反弹25%。尽管中国内地市场大幅反弹，但法国美容巨头L’Occitane International SA（0973.HK）欧舒丹首季度销售仍大跌22.2%至2.742亿欧元，2020财年同期收入3.525亿欧元。法国公司称，首季度销售下滑主要因COVID-19 大流行在欧洲及美洲持续蔓延导致的封锁及店铺关闭，严重影响销售。4-6月，法国本土销售暴跌33.9%至1,572.2万欧元；英国市场跌幅19.2%至2,899.9万欧元；美国市场跌幅12.3%至5,968.3万欧元。固定汇率计算，英美两大市场收入分别下滑19.0%和14.2%。最早出现疫情同时最早从疫情中恢复过来的中国内地市场首季销售则大涨22.9%至4,391.1万欧元，固定汇率增幅更达24.9%；不过香港特区表现最为低迷，期内销售狂泻60.9%至不足千万欧元，而此前该市场一直位列公司第二大市场，4-6月，香港市场收入由上年同期的2,386.1万欧元降至932.0万欧元，固定汇率跌幅62.1%。中国国家统计局和香港统计处的数据显示，4-6月份内地化妆品市场分别增长3.5%、12.9%和20.5%，而香港药妆市场4、5月份销售分别下滑62.9%和62.0%。各区域市场的表现与全球时尚行业国际品牌的表现相若，中国内地消费者的境外旅游基本被阻断，导致消费在过去几个月大幅回流，但是回流的消费远远未能抵消以往中国游客的境外消费。另一大流行期间的消费趋势——电商渠道需求激增亦在欧舒丹公司体现，二季度集团在线渠道销售飙升95.8％，占总销售比例由上年同期的20.9%暴增1.5倍至52.6％。。由于本地客每宗交易金额较小，且按年下跌6.5%，首季度集团整体每宗交易平均金额跌42.0%。为迎合目前本地客为主的现状，莎莎表示正调整产品组合，加强防疫产品、个人护理产品类别，而受惠于澳门特区五月份推出的消费补贴计划，本地客五月和六月销售均录得双位数增长。该香港美容集团同时称，在积极推动电商渠道的策略，以及受惠基数较小，首季度微信小程序销售环比按季增长逾两倍，唯未能抵消关闭内地实体门店的损失。不过自3月份陆续重开，门店