中科曙光是一家专注于IT产品、解决方案和服务的领军企业，拥有20多年的发展历史，在中国科学院的大力推动下组建，并于2014年在上海证券交易所上市。公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额。

重组失败后的市值管理措施
公司生产经营情况正常，重组失败不会造成重大影响。市值管理措施包括：

1. 巩固并扩大产业链核心竞争优势，做好做优主营业务；
2. 实施中期分红，回报投资者；
3. 加强制度建设、信息披露和投资者沟通，维护中小股东利益。

未来发展战略
公司将持续围绕高端计算机核心业务，在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局，构建“芯—端—云—算”的全产业链系统能力。未来3-5年净利润增长点主要在算力硬件制造、数据中心建设和算力服务输出，通过整合国产芯片（除海光外）提升产品适配性。

产品与服务

• 超节点640订单情况：曙光scaleX640采用AI计算开放架构，支持主流国产和国际AI加速卡，市场前景广阔。
• H200适配性：超节点适配H200，采用软硬协同、生态兼容的AI计算解决方案。

减持与回购计划
公司认为持股并深化产业协同更符合长期利益，暂无减持海光信息股份的计划，也不考虑用减持资金回购股份投入研发。

资产重组方向
公司将持续推进国产算力产业链整合，实现从芯到硬件到软件的全栈产业布局，促进算力硬件、计算技术、应用软件、数据要素的有效配置和融合。未来仍会尝试资产并购，围绕高端计算机核心业务发展。

终止合并的利弊分析

• 利：避免单一龙头风险，推动国产算力产业链的多元协作与良性竞争；
• 弊：可能形成“芯片-整机-算力服务”的垂直产业体系，但两家企业可互补发展，提升国产算力体系的抗风险能力。

项目背景与建设方案

政策背景与行业需求

国家政策大力支持算力网络建设，特别是《东数西算工程》和《算力基础设施高质量发展行动计划》等文件，引导算力资源向西部倾斜，促进东西部协同发展。贵州作为国家枢纽节点，出台系列激励政策，包括算力中心建设支持、数据流通奖励等。人工智能行业需求激增，智算中心市场预计2028年达1825亿，CAGR≈56%。贵州智造业等数字化转型需求强烈，需构建“弹性可扩展、算力多元化、绿色高效”的区域级算力枢纽。

核心业务场景需求

项目需满足渲染集群（46PFLOPS算力，3年内算力翻倍需求）、AI训练（PB级数据，超1万亿参数模型）、协议传输（AllReduce协议，<0.14秒传输效率）等核心需求，同时兼顾成本可控、高可靠性（年非计划停机≤4小时）等目标。

智算中心定义与架构

智算中心是以GPU、AI加速卡为核心，提供软硬件全栈环境的新型算力基础设施，主要承载模型训练、推理、多媒体渲染等业务。典型架构包含通用计算、智能计算、高性能计算子系统，以及高速网络、存储系统和安全系统。智算与通算区别在于新增参数面和数据面网络，采用RoCE全连接无损组网。

业务架构设计

项目聚焦大模型推理、离线渲染、生成式AI开发、边缘计算协同四大核心业务，部署144台8卡GPU服务器（总算力1152卡，40TFLOPS/卡），采用“计算-网络-管理-安全”协同架构。网络能力基于大二层架构与Spine-Leaf拓扑，实现端到端延迟≤50μs；可靠性通过全链路冗余设计（网络、供电、散热）达成系统年非计划停机≤4小时目标。

设备参数与技术实现

GPU服务器采用超微S83-4090T8（8张NVIDIA4090 GPU），FP32算力达40TFLOPS/卡；核心交换机为华三S9850-4C（400G QSFP-DD×4），形成全Mesh冗余连接。网络创新采用大二层Spine-Leaf架构结合RDMA技术，RoCEv2协议将GPU间通信延迟降至≤20μs，模型训练周期缩短53%。硬件选型兼顾高算力、高可靠、低成本，如超微服务器性价比优于戴尔30%，华三网络设备成本比思科低40%。

存储与安全方案

采用“分布式存储+分层存储”架构，高性能层使用NVMeSSD，容量层采用HDD硬盘结合纠删码技术；备份与容灾通过自动快照备份实现同城灾备。安全方面，防火墙双机热备架构串联边界过滤，实现10Gbps安全防护。

二期规划与政策适配

二期计划新增FCSAN与IPSAN混合架构存储，通过Core交换机10G端口互联。项目适配贵州算力券和万企融合补贴政策，申报流程包括前期准备（1-2个月）、正式申报（3-4月），重点突出技术融合、绿色指标、产业链带动等优势。

方案价值与结论

项目实现算力统一门户，将超算与智算能力结合，提供超700PFLOPS算力，高速网络采用800Gbps带宽，高性能文件存储超过9PB。方案有效提升科研水平，助力双一流建设，同时满足海量数据分析、等保合规等需求，为人工智能产业发展提供有力支撑。

大类资产跟踪总结

利率债

• 利率债反弹至预设压力位后重回下跌趋势，长端利率债破位加速下行，符合预期。
• 长期下跌趋势未改，目标位为2024年9月30日低点（30年期国债）。
• 后续展望：债市长期下跌趋势不变。

股市

A股

• 上证指数颈线V型反转放量上行，支撑位上移至3850点，持续看多。
• 期权隐含波动率处于近两年低水平，向上变盘概率大，春季行情有望提前。
• 推荐：科技和有色板块，上证指数目标突破4034点前高。
• 美联储议息会议偏鸽，鲍威尔发言呵护市场；国内中央经济工作会议聚焦内需，通胀有望企稳上行。
• 全球风险资产共振上行，投资者可乐观对待。
• 行业板块：贵金属、电网设备领涨，医药商业、零售领跌。
• 热门概念：可控核聚变领涨，免税店等下跌。

美股

• 美股探底回升，有望上行并创新高。
• 美联储会议结果符合市场预期，点阵图显示明年进一步降息预期，上调经济增长预期。
• 鲍威尔发言更偏向就业，回绝加息可能，短债购买打消流动性担忧。
• 甲骨文业绩发布后下跌为AI泡沫论应激反应，基本面健康，技术面强势整理。
• 谷歌接替英伟达成为新领涨标的，道琼斯指数率先突破压力。
• 美股整体分化，科技股中谷歌凭借TPU技术优势取代英伟达成为AI产业链王者。
• 建议投资者选择强者恒强，谷歌链、苹果链优于英伟达、甲骨文。

外汇

• 在岸人民币兑美元报7.0552，下跌27基点，近期走势较强。
• 人民币中间价超预期，离岸人民币罕见升值超中间价，显示市场升值预期强，央行维稳压低波动率。
• 预计人民币/美元震荡运行。
• 后续市场研判：人民币震荡偏强运行。

商品

• 文华商品指数下跌0.15%，商品继续分化，贵金属领涨，白银突破新高，钢铁和建材领跌。
• 强势的有色、贵金属仍在多头趋势，预计震荡整理后继续走强，可逢低吸纳。
• 钢铁板块跌破昨日低点，建议观望。
• 若文华商品指数越过11月14日高点，视为有效突破，短期双底形成，可控制仓位逢低做多。

重要政策及要闻

国内

1. 锂亚硫酰氯电池进出口监管措施优化，自2026年1月1日起部分电池无需审批。
2. 蓝佛安：落实更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性。
3. 潘功胜：继续实施适度宽松的货币政策，为经济和金融市场创造良好环境。

国外

1. 美方与日、韩、澳等国签署协议加强稀土供应链，并提出与中方在AI方面展开技术竞争。
2. 中方回应应遵守市场经济和公平竞争原则，维护全球产供链稳定。

风险提示

1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发

2026年，中国互联网行业将进入关键发展时期，AI技术将成为行业核心驱动力。核心观点如下：

AI发展： AI技术将推动云业务和广告业务持续增长，同时赋能电商、本地生活、旅游、游戏等多个领域，提升用户体验和运营效率。智能体能力提升和图像/视频大模型发展将带来新的商业化机会。行业竞争加剧，但AI应用变现将持续起量。

投资策略： 建议采用“杠铃型”投资策略，关注盈利增长确定性和AI带来的新增量。推荐股票：腾讯、阿里巴巴、快手、携程、网易。

各行业展望：

• 消费： 电商板块受益于“国补”政策，但国补退坡后增速放缓。本地生活行业竞争加剧，OTA板块增长韧性好于预期。
• 科技： AI蓬勃发展，应用及变现持续起量。竞争激烈，但AI应用变现将持续起量。
• 出海： 带来长期增量。OTA出海发展速度超出预期，外卖出海经营效率提升好于预期，游戏出海平稳发展，电商出海因地缘政治影响边际放缓。云业务出海或将成为增量关注点。
• 在线音乐： 订阅业务稳健，加速粉丝经济业务布局。
• 在线游戏： 基本面稳健，出海业务加速。
• 在线旅游： 2026出游需求或持续具备韧性，OTA受益于酒店线上渗透率持续提升趋势增速或有望更快。
• 本地生活： 线上渗透仍有空间，但竞争呈现常态化趋势。
• 即时零售： 从高频餐饮外卖到建立万物到家心智，探索远近场结合推动增长。
• 到店： 市场渗透仍有空间，但竞争加剧。
• 自动驾驶： 快速规模化部署元年将至。

垂类平台： 盈利增长仍为支撑估值的关键因素。推荐股票：贝壳、Boss直聘、新东方。

关键数据：

• 中国移动端AI应用总MAU达到7.29亿（2025年9月）。
• 2025年中国游戏市场规模同比增长8%至3518亿元。
• 2025年中国即时零售市场规模预期将达到人民币9710亿元，同比增长24.4%。
• 2026年中国Robotaxi行业将进一步进入到进一步深化规模化部署阶段。