一、不止于8000亿估值：市场对SpaceX持有积极态度

• SpaceX目标估值约8000亿美元，出售5%股份募资规模约400亿美元。
• ARK估值模型报告显示，SpaceX企业价值到2030年有望达到约2.5万亿美元，高度依赖星舰快速复用能力的实现。
• SpaceX2025年以144次发射量登顶全球，猎鹰9号全年发射139次，芯一级回收成功率超98%，单次发射成本降至2700万美元。
• 星链已部署超5000颗卫星，年营收230亿美元。
• SpaceX通过材料选择（如304L不锈钢）、发动机规模化生产（如“灰背隼”系列）、高效发射流程（如“三平”测发模式）和火箭复用技术（如猎鹰9号和星舰）等降低成本，打造成本和技术双重壁垒。

二、聚焦月球战场：国际局势加速航天运力竞赛

• 美国签署行政令，要求在月球及轨道部署核反应堆，2030年前完成，并通过阿耳忒弥斯计划于2028年前重返月球。
• 韩国INNOSPACE公司发射“韩光-NANO”火箭，首次实现韩国民企商业卫星入轨。
• 中国长征十号乙可重复使用火箭预计2026年上半年首飞，近地轨道运力不小于16吨。
• 谷歌“Project Suncatcher”计划拟发射81颗AI卫星构建太阳能驱动的太空数据中心原型，推动商业航天向太空基建转型。

三、投资建议

• 受益标的：
  • 火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等
  • 卫星：西测测试、天银机电、信维通信等
  • 太空算力：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等
  • SpaceX：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等

四、风险提示

• 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。

摘要

过去两周，全球市场主要受美日央行货币政策影响，国内市场主要受政策面与经济数据影响。12月FOMC降息25bp并推出RMP工具缓和流动性，美元走势偏弱；日央行加息落地，未明确后续加息节奏，日元弱势；国内市场在政策面与基本面的交织影响下，无风险利率显著下行。

全球市场表现

• 整体表现：全球市场表现一般，美元偏弱带来非美货币涨多跌少。
• 股市：创业板指与道指韧性强，A股国防军工领涨。
• 债市：联储降息落地，明年降息预期稳定，中债国债利率普遍回落，信用利差整体走扩。
• 商品：大宗涨跌各半，碳酸锂、白银领涨，上海新房价格强势。
• 汇市：美元小幅走弱，非美货币涨多跌少，泰铢领涨。

展望后市

美国后续经济数据逐渐摆脱停摆影响，市场将对经济现实与未来降息路径进行再定价，未来两周波动率有望回升，需警惕市场波动加剧。

股票市场

• 主要指数表现：三大股票市场双周呈现偏弱态势，创业板指领跑，道指更具韧性。
• 估值分位：A股、H股、美股指数PE估值分位分化明显，美股指数PB估值大多高企。

债券市场

• 全球国债收益率矩阵：无具体数据展示。
• FOMC降息展望：美联储1月降息概率不大（约2成），2026年预计还将降息两次（3月、7月）。
• 中债国债到期收益率：期限结构非典型牛陡，各期限利率均下行，短端下行快于长端。
• 中国利率表：股债房各类资产回报率大多在1-3%之间，上证50股息率高达3.7%，科创50回报率偏低。
• 中债信用利差：信用利差整体走扩。

商品市场

• 国际大宗商品表现：贵金属与有色金属领涨（银价飙升），原油表现弱势，WTI跌幅大于布油，锌领跌有色，小麦、大豆跌幅较大。
• 国内大宗商品表现：有色、贵金属、硅料强势（碳酸锂领涨），化工内部分化（PTA领涨），黑色与农产品内部分化（菜油领跌）。

外汇市场

• 国际汇率表现：美元指数回调至99下方，泰铢、瑞郎领涨，卢布、哈萨克斯坦坚戈、雷亚尔、日元领跌。

风险提示

• 全球流动性趋紧的风险：联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模，日元套息交易规模和撤退影响超预期。
• 全球经济承压超预期：美国消费或宏观经济受冲击，中国财政政策力度不足，欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折。
• 全球地缘冲击超预期：拉美局势升级，俄乌谈判进展不及预期。

免责声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，结论不受第三方授意或影响。

华龙证券研究所发布的研报介绍了基于股票型ETF的自适应双模态策略（TS策略）的日频信号及净值表现。报告核心观点如下：

TS策略日频信号

• 模态判定：截至2025年12月19日，TS策略判定当前市场状态为震荡市（SHOCK），震荡得分（0.00）大于趋势得分（-0.01）。
• 仓位信息：当日策略仓位为8.12%，总净值为1.2458元。

净值走势与仓位变动跟踪

• 策略表现：TS策略总净值1.2458，超过沪深300指数0.0500倍，年化收益25.67%。
• 结论：模型判定当前市场为震荡市，策略表现优于基准指数。

风险提示

1. 模型同质化风险：若大量资金采用类似RSI超卖策略，可能导致收益降低。
2. 极端流动性危机：ETF流动性枯竭可能导致实际亏损超回测数据。
3. 历史规律失效：交易规则变化可能导致模型失效。
4. 模态识别滞后：市场风格剧烈变化时可能因信号延宕而跑输基准。
5. 样本量增加导致参数失效风险：样本量扩充可能影响模型参数有效性。

免责及评级说明

• 分析师声明：报告基于独立、客观、公正的研究观点，不受利益相关者影响。
• 投资评级说明：报告反映当日观点，不构成具体投资建议，投资风险自担。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，准确性不保证，不构成担保，投资需谨慎。
• 利益冲突说明：公司可能持有报告提及公司证券头寸，存在利益冲突。

一、产业前沿

AI基础层：国内外巨头积极投入AI，算力芯片前沿技术取得新进展

• 微软、谷歌等24家公司加入美国政府的人工智能“创世使命”。
• 上海交大研发出支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片，突破光子计算领域三大难题，性能指标优于英伟达A100芯片。
• 2025通信产业大会探讨AI与通信产业的融合机遇。

AI模型层：国内外大模型维持高投入和快速迭代

• OpenAI计划融资1000亿美元，估值可能达8300亿美元，软银集团已同意投资300亿美元。
• OpenAI推出GPT-5.2-Codex智能体编程模型，优化Windows环境执行可靠性。
• OpenAI更新ChatGPT图像生成功能，推出GPTImage1.5模型及其API服务。
• xAI与Supermicro合作建立吉瓦级数据中心，采用NVIDIA Blackwell GB300 GPU。
• 火山引擎发布豆包大模型1.8，具备更强的多模态Agent能力，平台"万亿Tokens俱乐部"成员突破100家。

AI应用层：Gemini活跃度持续上升，字节推进AI手机探索

• 海外聊天助手类应用中，Gemini活跃度上升，Claude、ChatGPT和Perplexity保持稳定。
• 字节跳动推进与vivo、联想、传音等厂商合作，为其设备预装AIGC插件，探索AI手机合作模式。

二、资本风向

AI基础层：AI存储和芯片依旧供不应求

• 美光2025年第三季度营收136亿美元，环比增长21%，同比增长57%，DRAM和NAND收入均创纪录。
• 美光2026财年HBM产能已被客户预订完毕，客户转向长期可获得性优先。
• 行业形成同步紧平衡格局，DRAM与NAND出货增幅有限但价格显著上行。
• 谷歌在联发科加单TPU生产量，订单量至少倍增。
• 谷歌推进优化AI芯片对PyTorch的运行能力，代号为“TorchTPU”。
• 亚马逊重组AI项目团队，任命彼得·德桑蒂斯领导，洽谈向OpenAI投资至少100亿美元。
• 亚马逊与OpenAI计划采用亚马逊Trainium芯片，减少对英伟达依赖。

AI模型层：国内外巨头持续迭代模型，大模型厂商启动IPO

• 谷歌推出Gemini3家族新成员Flash，运行速度达Gemini2.5Pro三倍，成本为其四分之一。
• Meta研发新型图像及视频AI模型Mango，预计2026年上半年发布。
• NVIDIA推出NVIDIANemotron™3系列开放模型，提供Nano、Super和Ultra三种规模。
• 智谱通过港交所上市聆讯，有望成为“全球大模型第一股”，2022-2024年收入连续翻倍。
• 小米发布XiaomiMiMo-V2-Flash开源MoE模型，推理效率领先。
• 腾讯发布混元世界模型1.5（TencentHYWorldPlay)，开源实时世界模型框架。
• 阿里发布电影级视频模型万相2.6，支持角色扮演功能。

AI应用层：阿里加快AI软硬件应用落地

• 千问APP接入高德，实现地理空间理解与推理能力。
• 阿里钉钉启动“D计划”项目，或涉足AI硬件领域，传闻将推出类似“豆包手机”的产品。

三、本周观点

• 国外市场对AI产业链中长期回报、资本开支及融资可持续性仍存担忧，但中东基金支持缓解短期资金压力。
• AI需求持续强劲，预计AI硬件产业链四季度业绩亮眼，明年上半年业绩有望继续保持高增长。
• 看好AI产业趋势&提效逻辑，短期可能产业过热或过度投资，关注国内外AI应用落地。

四、产业链数据更新

• 10月国内智能手机销量同比上升12%，苹果、小米、荣耀、华为、OPPO排名前五。
• 10月国内PC市场笔电销量同比下滑，台式机下滑约8%，笔电下滑约16%。

风险提示

• 算力供不应求风险、底层大模型迭代不及预期风险、国际关系风险、监管风险、并购整合不及预期风险。