电子玻纤布行业深度研究报告总结

行业筑底反转：PCB“隐形骨架”，AI重塑供需格局

• 电子布定位：电子布是覆铜板（CCL）与印制电路板（PCB）的核心基材，是支撑电子产业的“隐形骨架”，决定了基板的综合机械与电气性能，产业链价值中枢凸显。
• 产品分类：电子布按厚度可分为厚布、薄布、超薄布和极薄布；按性能等级可分为低介电（Low Dk/Df）电子布和低热膨胀系数（Low CTE）电子布。
• 行业周期：电子布深度绑定CCL与PCB景气度，中国已成为全球最大覆铜板生产与消费国。2024年CCL与PCB行业双双迎来复苏。
• 长期驱动力：向高附加值与结构性增长跃迁，18层及以上高多层板、封装基板和HDI的高速放量将驱动对Low-Dk/Df和Low CTE等特种玻纤布的需求快速增长。

算力升级驱动材料迭代，Low Dk/Low CTE需求高速增长

• AI服务器&交换机需求：AI服务器对高频高速互连的诉求驱动高性能PCB产品渗透率提升；交换机拓扑结构复杂化、多端口化对信号完整性提出严苛要求。数据中心PCB市场规模预计于2029年增长至210亿美元。
• Low Dk产品需求：AI服务器&交换机对高速信号传输要求不断提升，推动Low Dk布需求快速增长。预计2024年全球低介电电子布市场需求约8000万米，2025年预计增长至1亿米。
• 先进封装趋势：Chiplet等先进封装技术成为提升芯片算力的核心路径，对IC载板的尺寸稳定性和可靠性提出极高要求，Low CTE电子布的应用成为破局关键。
• Low CTE产品需求：Low CTE电子布深度绑定高端封装基板，预计2025年全球市场需求有望达到1500万米左右。
• 海外大厂扩产谨慎：AI拉动高阶产品需求爆发，Low Dk / Low CTE玻纤布步入中长期结构性紧缺。日系主导厂商扩产节奏未能及时跟进，产业链面临显著的结构性供需缺口。
• 国产替代机遇：国内具备技术储备的优质玻纤布厂商正迎来历史性的产业验证与导入窗口期，有望打破海外长期筑起的技术与产能壁垒，实现高端产品市占率的跨越式提升。
• 石英布前景：石英布凭借极低Dk/Df及超低CTE成为优选基材，菲利华凭借全产业链优势卡位高端赛道。

高端产能挤兑，结构性错配推动基本面全面改善

• 高端电子布需求旺盛：AI算力浪潮重塑供需格局，产能“腾笼换鸟”引发中低端供给侧硬约束。全球头部玻纤厂商正进行战略性的产能迁移，将更多资源转向低介电、低膨胀等高端产品的研发与生产。
• 供需“剪刀差”扩大：高端产品挤占产能，普通电子布产能出清，玻纤布价格有望进一步提升。此轮涨价呈现出由高端产品向普通产品全面扩散的特征，反映了行业整体供需格局的根本性扭转。
• 盈利能力改善：AI算力需求旺盛，推动特种电子布（Low DK/Low CTE）快速增长，国内外玻纤布头部企业陆续转产高端特种电子布，行业景气度高，头部企业盈利水平有望进一步提升。

投资建议

建议关注电子玻纤布敞口较大或者在特种电子布有所布局的企业：宏和科技/中材科技/菲利华/中国巨石/国际复材等。

风险提示

• AI产业发展不及预期
• 行业供过于求
• 产品迭代不及预期
• 产能释放不及预期

核心观点：公司2025年业绩高增长，主营收入48.33亿元（同比+22.90%），归母净利润9.36亿元（同比+46.02%）。增长动力来自传统数字诊断业务AI赋能、新兴数字能源业务全球扩张、机器人业务商业化突破。

数字诊断业务：维修智能终端收入29.80亿元（同比+15.83%），其中汽车综合诊断产品13.92亿元（同比+9.83%），TPMS系列产品10.07亿元（同比+42.73%，毛利率58.31%），ADAS智能检测标定产品3.81亿元，AI及软件升级服务5.30亿元（同比+18.87%，毛利率超99%）。公司推出新一代UltraS2综合诊断终端、IA1000ADAS标定主架等高端AI产品，全球数智车辆诊断市占率提升至11.1%。

数字能源业务：能源智能中枢产品收入12.42亿元（同比+43.83%，毛利率41.08%）。公司凭借电力电子+AI调度、核心组件自研优势，覆盖运营商、能源公司、车企等客户，成为中国最大海外智慧充电解决方案提供商、北美市场第四，产品覆盖40kW-1440kW全功率段。

机器人业务：AI具身智能集群业务实现商业化突破，发布首款AvantRoboticsGen1智能巡检机器人及AvantHub智慧巡检平台，已在油田、高速、交管、工业园区落地验证，2026年有望快速放量。

投资建议：维持“优于大市”评级。预测2026-2027年归母净利润12.76/15.11亿元，对应PE分别为16/14倍。考虑智能巡检项目落地及充电桩业务规模扩大。
风险提示：充电桩需求不及预期、智能巡检商业化挑战、市场竞争加剧。

• 事件描述：广联达发布2025年年报，全年收入60.97亿元（同比-2.28%），归母净利润4.05亿元（同比+61.77%），扣非净利润3.48亿元（同比+99.68%）；四季度收入18.03亿元（同比-2.20%），归母净利润0.94亿元（同比+152.87%），扣非净利润0.72亿元（同比+782.95%）。
• 事件点评：
  • 盈利能力改善：营收承压主要受下游建筑行业结构调整影响；毛利率提升（达85.88%，+1.55pct），费用管控（管理费用率19.35%，-2.35pct；研发费用率27.54%，-0.98pct），净利率达7.27%（+2.91pct）。
  • 业务表现：
    • 数字成本业务：收入47.79亿元（-4.16%），造价软件略降，工程数据、清标软件增长；毛利率58.33%（+22.46pct）。
    • 数字施工业务：收入8.46亿元（+7.58%），聚焦核心场景/客户，毛利率达58.33%（+22.46pct）。
    • 数字设计业务：收入0.71亿元（-21.04%），主推新产品，老产品收入下降。
    • 海外业务：收入2.40亿元（+18.18%），布局东南亚、中东、欧洲。
  • AI布局：AecGPT大模型完成迭代，突破复杂场景推理与强化学习，已在设计、交易、成本等七大领域落地；围绕设计一体化（Concetto）、成本精细化（AI算量/组价/清标）、施工精细化（AI辅助决策/安全）深度布局AI应用。
• 投资建议：维持“增持-A”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.35/0.44/0.50，对应PE31.2/25.0/22.2，认为公司将在建筑业数字化转型中受益。
• 风险提示：下游客户需求不及预期、业务拓展不及预期、汇率波动、市场竞争加剧。

• 业绩表现：连连数字2025年实现营收17.3亿元，同比增长31.9%，其中下半年收入9.5亿元，同比增长36.3%；净利润16.6亿元，同比增长1089%，主要得益于股权处置收益。销售毛利率为50.4%，同比略降1.5个百分点，但全球支付毛利率达到72.3%，同比提升0.3个百分点。
• 全球支付业务：2025年全球支付交易处理量（TPV）达4524亿元，同比增长60.7%；收入10.4亿元，同比增长29.3%。支付服务累计服务客群1040万，较上半年增长250万（32%）。公司于2025年11月将海外总部落户香港，进一步强化全球化布局。
• 境内支付转型：境内支付业务战略转型，未来将重点服务中资企业出海，强化与全球支付的协同效应。
• Web3.0与数字资产布局：公司前瞻布局Web3.0，依托VATP牌照开展数字资产交易与托管服务。2025年12月通过股权融资将子公司DFX Advance持股比例降至49%，DFX成为联营公司，未来将在跨境数字货币支付领域与连连数字深度合作。
• AI技术应用：2025年完成主流AI大模型私有化部署，启动AI技术在内部管理、技术研发和业务拓展中的应用，赋能自动化与客户体验升级。
• 风险提示：国际贸易市场波动风险、技术迭代与市场演化过快风险、行业竞争加剧风险。