核心观点与关键数据

• 宏观政策: 政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，扩大内需，推进“六张网”建设，预计钢材需求将企稳回升。
• 钢材价格: 本周钢材价格下跌，螺纹钢、高线、热轧、冷轧、普中板价格均环比下降。
• 原材料价格: 国产矿、进口矿价格稳中有跌，废钢价格下跌，焦炭价格下降，主焦煤价格持平。
• 产量与库存: 五大钢材品种产量下降，总库存环比上升，螺纹钢减产，社会库存增加，钢厂库存下降，表观消费量上升。
• 利润: 钢材利润上升，长流程和短流程钢厂毛利均环比增加。
• 钢厂生产情况: 高炉开工率和产能利用率环比下降，日均铁水产量减少。
• 投资建议: 推荐普钢龙头标的（南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、方大特钢）、管材标的（久立特材、友发集团、常宝股份）、原料标的（大中矿业）。

研究结论

• 下游需求方面，地产投资存在下滑风险，但国家政策支持下钢材需求有望企稳回升。
• 供给侧，国家政策影响下钢材产量受限，成本坍塌带动黑色系价格下行，钢材端供需维持弱平衡。
• 长期来看，降碳要求下钢铁供给侧有约束预期，钢企利润有望回升，分级差异化调控下，引领型龙头企业将进一步受益。
• 风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动、测算结果存在局限性。

核心观点与关键数据

• 板块调整分析：近期光通信板块经历大幅调整，主要受恐慌情绪集中宣泄影响。本轮调整的烈度和幅度接近历史深度回调水平，短期风险已快速释放，但筹码再平衡仍需时间。
• 亚马逊启示：亚马逊对AI资本开支逻辑的拆解，将投资分为数据中心（30年长周期）和服务器/网络设备（5-6年中短周期），解答了市场对投入回报和自由现金流承压的担忧。重资产模式具有复利效应，边际效益逐轮改善。
• 估值分析：国内光模块龙头中际旭创、新易盛的估值已回落至历史中值以下，安全边际显著提升。

研究结论

• 行业拐点：在产业逻辑得到权威验证、短期跌幅与估值双双进入历史底部区域后，光通信板块正从“恐慌宣泄”走向“否极泰来”。
• 投资建议：继续推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等；建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等；建议关注国产算力产业链，如液冷环节的英维克、东阳光等。

风险提示

• AI发展不及预期
• 算力需求不及预期
• 市场竞争风险

通信行业周观点

• AI算力需求持续升级：英伟达加大对AI硬件与算力基础设施的投入，并拟为OpenAI租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约2500亿美元财务担保，强化市场对AI的投资信心。英伟达投资SSI并推动其算力12个月提升10倍，RSI（递归自我改进）叙事升温，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求。
• 云厂商业绩超预期：Meta、微软、亚马逊三大云厂商发布财报，营收均实现增长，Azure增速超预期，AWS销售额同比增37%，AI年化收入提升至250亿美元，云RPO同比增84%至6780亿美元，Capex已开始转化为可计量收入，大厂投入的回报兑现逻辑持续强化。
• 开源大模型浪潮：黄仁勋联署25家科技公司公开信呼吁支持开放模型，月之暗面开源全球首个3T级模型Kimi K3，微软亦考虑以开放权重形式发布部分自研模型，企业部署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业IT市场。
• 国产大模型商业化加速：月之暗面完成超35亿美元F轮融资、投后估值350亿美元，年内6轮融资估值半年大涨，Kimi K3发布后企业ARR数倍增长、API收入占比超七成，商业化快速兑现，国产大模型从技术领先走向商业化放量。
• 光通信行业高景气：中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"资本布局，募资约35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发、约30%用于扩充全球产能，2025年营收382亿元、同比增60%，2026年一季度利润同比增262%，客户订单已覆盖2026全年、部分下到2027年。

核心数据

• 截至5月末，5G移动电话用户达12.75亿户，占移动电话用户的69.3%。
• 前5个月，移动互联网累计流量达1812亿GB，同比增长17.9%。
• 前5个月，全国移动短信业务量同比下降7.4%。
• 截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.67亿个，其中光纤接入端口达到12.24亿个。
• 2026年5月我国光模块出口数据同比+50.67%；1-5月累计同比+18.6%。
• 截至5月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户29.8亿户，比上年末净增9167万户。

研究结论

• AI算力需求持续升级，云厂商业绩超预期，开源大模型浪潮持续，国产大模型商业化加速，光通信行业持续高景气，AI投资回报逻辑有望跑通。
• 建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链。

通信行业周报

周观点：左手海外算力，右手超节点

全球AI巨头云计算增速集体创新高，AI正循环效应显著

• 谷歌云2026Q2营收248亿美元，同比增长82%，营业利润率35.6%，积压订单超5139亿美元，同比增长375%。
• 微软智能云FY2026Q4营收393亿美元，同比增长32%，Azure及其他云服务同比增长43%。
• 亚马逊AWS2026Q2营收422亿美元，同比增长37%，创18个季度最快增速。

谷歌&Meta&亚马逊&英特尔再次上调资本开支，AI景气度或上行

• 谷歌上调2026年资本开支至1950-2050亿美元，预计2027年资本支出同比显著增加。
• Meta上调2026年资本开支至1300-1450亿美元，全部增量用于AI基础设施投资。
• 亚马逊上调2026年资本开支至2200亿美元，绝大多数投向AWS AI基础设施。
• 英特尔将2026年资本支出上调至200亿美元，预测2027年进一步增加。

字节、Deepseek发布最新模型，国产AI持续发力

• 字节跳动发布Seedance 2.5视频创作模型，支持30秒单次生成时长，多模态参考能力升级。
• Deepseek发布Deepseek-V4-Flash正式版API公测，模型能力超越前代。

十五五算力网将新增投资4万亿元，重视超节点投资机会

• 国家发改委表示，十五五算力网建设将新增直接投资4万亿元，为民间投资创造巨大空间。
• 国产AI链或全面提速，超节点成为最大增量，2026年或成为国产超节点放量元年。

投资建议

• 看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。
• 推荐标的包括中际旭创、新易盛、杰普特、英维克、源杰科技、盛科通信、锐捷网络、紫光股份等。
• 受益标的包括长光华芯、永鼎股份、光环新网、新意网集团、奥飞数据、大位科技等。

通信数据追踪

5G

• 2026年6月，我国5G基站总数达510.2万站，同比增长5.2%。
• 2026年6月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.88亿户，同比增长15.21%。
• 2026年6月，5G手机出货1620.1万部，占比84.6%，出货量同比下降12.1%。
• 云计算方面，中国移动、中国电信、中国联通2025年云服务营收分别同比增长11.1%、6.0%、5.2%。
• 运营商ARPU值方面，中国移动、中国电信、中国联通2025年移动业务ARPU值分别同比略减3.5%、1.1%、0.7%。

风险提示

• 5G建设不及预期
• AI发展不及预期
• 中美贸易摩擦