敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年12月24日 华孚色纺（002042.SZ） 纺织和服装 定增22亿扩产越南、新疆，产能布局调整 公司简报 ◆定增募集22亿元投向新疆、越南各16万锭高档色纺纱项目 12月20日，公司公告拟非公开发行不超过17295.6万股募集资金总额不超过22亿元，发行价格不低于12.72元/股，锁定期1年。 募集资金投向： （1）阿克苏16万锭高档色纺纱项目：采用国内外先进技术和设备生产高档纯棉染色纤维混纺精梳纱、供下游织布企业生产高档面料，建设期24个月，项目达产后可实现年增加色纺纱2.90万吨、销售收入10.43亿元、净利润1.55亿元；项目投资总额8.989亿元，本次非公开发行募集资金拟投入资金8.96亿元。 （2）华孚（越南）16万锭高档色纺纱项目：通过新建厂房、新上先进设备建设棉纺高档色纺纱生产基地，建设期24个月，项目达产后可实现年增加色纺纱2.69万吨、销售收入10.04亿元、净利润1.33亿元；项目投资总额8.84亿元。 （3）补充流动资金4.20亿元。 ◆产能扩张+布局调整，巩固龙头地位 作为色纺纱细分行业龙头，公司占据中高端市场约40%的份额，主要竞争对手百隆东方，行业龙头优势明显。公司在新疆和越南进行产能扩张，体现了公司产能布局调整（向成本低、扶持力度大的国家或地区转移）的战略意图。目前公司总产能135万锭、15年底有望达150万锭；新疆产能45万锭、目前占比33%，未来有望提高至70~80%；越南产能预计17年底达30万锭、占比达20%。 公司于2010年在新疆开展产业布局、2013年投资设立越南子公司，其中，新疆政策优惠明显、扶持力度较大，同时拥有棉花主产区优势。公司投资的阿克苏地区作为南疆综合性纺织服装产业基地之一出台了多项针对纺织服装企业的优惠和补贴政策，包括土地厂房、税收金融、要素价格、运费补贴等方面；越南生产成本低于国内，叠加未来TPP关税优惠利于出口。公司将继续在这两个地区重点发展产能。 ◆主业+供应链业务双轮驱动，维持盈利预测与“买入”评级 公司三季报预计全年净利同比增80%~120%。我们判断：1）公司业绩持续改善，棉价逐步企稳有利于毛利率改善；2）进一步利用新疆地区税收等政策优惠、扩大规模效应，7月公告签订阿克苏华孚恒天色纺工业园100万锭色纺纱及6万吨棉花染色项目投资协议，新疆成未来产能重点扩张区域。同时随着新疆产能规模扩大，项目建设期和完工后均享受一定政府补贴（阿克苏政府在土地厂房、税收金融、运费补贴等方面均有优惠政策），非主营收入规模逐步提升、增厚业绩；3）增资越南子公司、建设越南色纺纱生产基地，越南产能扩张将受益TPP协议进一步实施带来的关税优惠；4）主业基础上拓展业务发展空间，5亿元设立网链投资发展供应链 买入（维持） 当前价：12.71元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 联系人 孙未未 021-22169124 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.33 总市值(亿元)：105.87 一年最低/最高(元)：5.24/18.65 近3月换手率：131.37% 股价表现(一年) -10%50%110%170%230%12-1403-1506-1509-15华孚色纺沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.76 32.85 126.60 绝对 0.25 51.34 142.88 相关研报 5亿元设网链投资公司，产业链布局拓展 ····································· 2015-11-15 净利增长46%，增资越南公司 ····································· 2015-10-25 业绩明显改善，下半年有望继续增长 ····································· 2015-08-12 2015-12-24 华孚色纺 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业务、拟接入垂直整合服饰电商平台，预计供应链平台将于2016年一季度落地；5）1:9杠杆的 员工持股计划成本11.47元，锁定期2015.6.30-2016.6.29。 公司目前市值106亿，继续看好公司未来产能的逐步释放和供应链新业务的推进，调整15-17年EPS分别为0.42、0.48、0.55元，定增完成后股本增加将摊薄EPS，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设项目推进不及预期、供应链新业务推进不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 6,240 6,133 6,750 7,619 8,816 营业收入增长率 8.86% -1.72% 10.06% 12.88% 15.71% 净利润（百万元） 200 168 349 402 457 净利润增长率 120.72% -15.88% 107.09% 15.21% 13.68% EPS（元） 0.24 0.20 0.42 0.48 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.18% 4.96% 9.32% 9.80% 10.11% P/E 53 63 30 26 23 P/B 3 3 3 3 2 2015-12-24 华孚色纺 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,240 6,133 6,750 7,619 8,816 营业成本 5,360 5,313 5,832 6,568 7,581 折旧和摊销 285 303 26 62 106 营业税费 36 28 27 30 35 销售费用 272 310 297 328 370 管理费用 275 321 297 328 370 财务费用 195 209 195 242 273 公允价值变动损益 -6 5 1 1 1 投资收益 14 38 38 0 0 营业利润 94 -17 135 123 182 利润总额 239 214 445 513 582 少数股东损益 -12 -1 3 3 3 归属母公司净利润 200.27 168.47 348.88 401.95 456.93 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 7,919 8,861 9,789 10,350 12,216 流动资产 4,402 5,043 5,982 5,274 6,799 货币资金 630 1,118 1,422 220 1,058 交易型金融资产 2 4 0 0 0 应收账款 720 672 577 651 754 应收票据 284 187 337 343 353 其他应收款 188 255 270 229 176 存货 2,135 2,498 2,331 2,625 3,031 可供出售投资 65 119 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 24 0 0 0 0 固定资产 2,962 3,128 3,228 4,276 4,615 无形资产 375 430 409 388 369 总负债 4,599 5,391 5,735 5,933 7,380 无息负债 1,209 1,346 1,816 2,015 2,313 有息负债 3,391 4,046 3,919 3,919 5,067 股东权益 3,319 3,470 3,822 4,184 4,604 股本 833 833 833 833 833 公积金 1,103 1,096 1,131 1,171 1,217 未分配利润 1,254 1,394 1,708 2,027 2,398 少数股东权益 78 76 79 82 85 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 233 117 281 388 399 净利润 200 168 349 402 457 折旧摊销 285 303 26 62 106 净营运资金增加 17 67 275 423 581 其他 -269 -422 -369 -499 -744 投资活动产生现金流 -143 -159 6 -1,329 -444 净资本支出 -121 -248 -150 -1,329 -445 长期投资变化 24 0 0 0 0 其他资产变化 -46 89 156 1 1 融资活动现金流 -156 121 -282 -261 882 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 76 655 -127 0 1,148 无息负债变化 -369 137 471 199 298 净现金流 -76 90 5 -1,202 837 资料来源：光大证券、上市公司 -50%0%50%100%150%0 100 200 300 400 500 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 -5%0%5%10%15%20%0 2000 4000 6000 8000 10000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-12-24 华孚色纺 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 8.86% -1.72% 10.06% 12.88% 15.71% 净利润增长率 120.72% -15.88% 107.09% 15.21% 13.68% EBITDAEBITDA增长率 60.88% -20.08% -29.77% 33.89% 31.85% EBITEBIT增长率 146.70% -46.75% 95.20% 24.60% 25.08% 估值指标 PE 53 63 30 26 23 PB 3 3 3 3 2 EV/EBITDA 25 32 44 36 28 EV/EBIT 50 95 48 42 35 EV/NOPLAT 64 122 61 53 44 EV/Sales 2 2 2 2 2 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 14.11% 13.36% 13.60% 13.80% 14.00% EBITDA率 9.07% 7.38% 4.71% 5.59% 6.36% EBIT率 4.50% 2.44% 4.33% 4.77% 5.16% 税前净利润率 3.83% 3.49% 6.60% 6.73% 6.60% 税后净利润率（归属母公司） 3.21% 2.75% 5.17% 5.28% 5.18% ROA 2.38% 1.89% 3.59% 3.91% 3.77% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.18% 4.96% 9.32% 9.80% 10.11% 经营性ROIC 3.29% 1.67% 3.13% 3.18% 3.63% 偿债能力 流动比率 1.20 1.17 1.29 1.10 1.10 速动比率 0.62 0.59 0.79 0.55 0.61 归属母公司权益/有息债务 0.96 0.84 0.96 1.05 0.89 有形资产/有息债务 2.22 2.08 2.38 2.53 2.33 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.24 0.20 0.42 0.48 0.55 每股红利 0.03 0.00 0