Flashnote工业汽车股权–中国购买目标价（港元）4.40股价（港币）2.83上升/下降（％）55.5性能1M3M1200万绝对（％）-11.8-27.4-8.4相对^（％）8.010.113.5指数^国企指数RIC0175.HK彭博175 HK市值（美元）3,214市值（港元）24,909企业价值（元）14491自由流通量（％）492015年9月8日吴嘉欣*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6625叶迈克*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6942在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读吉利汽车（175 HK）购买：8月销量同比增长+ 15％；国内销售保持强劲，同比增长29％ 1月至8月的销售额同比增长33％至31.3万套，基本有望实现我们2015财年的49.5万套预测。 2015年末推出的新SUV车型将成为该股的主要催化剂 维持买入评级，目标价为4.40港元，基于12.8倍2015年市盈率8月销量同比和环比增长。销量同比增长+ 15％/环比增长7％至31,754个单位。国内销量保持强劲，同比增长29％/环比增长12％至30,006个，但被出口同比下降61％所抵消。 1月至8月，吉利的销量同比增长33％至313,205辆，占我们2015财年预测的495,000辆（同比增长18％）的63％，比公司45万辆的目标高出10％（+同比增长8％）。GC9继续看到一些改进。GC9的销量在8月增加至3,539台（7月：3,201，6月2,750日）。虽然我们认为GC9的销售量无法避免中国光伏市场增长放缓的影响，但我们认为市场将对GC9的月度销售量感到满意。近期关注的焦点是，该车型的销售量是否在公司设定的旺季之内达到每月5000辆。强大的产品线。吉利将在未来12个月内推出两种新的SUV车型，包括NL-3（将于15年底推出）和NL-4（将于2016年推出）。我们相信新产品将填补公司目前在SUV领域的不足，并推动公司2016年的销量和GP利润率提高。与沃尔沃共同开发并计划于2016年底推出的基于CMA平台的首次亮相车型应成为公司的另一个重点。维持买入评级，目标价不变为4.40港元。我们基于ROE的PE方法得出的目标倍数是12.8倍2015年。我们认为新模型的质量提高表明该公司在正确的方向上进展良好。吉利仍然是我们在汽车领域的首选。下一个推动因素包括有关新产品发布，每月产量和GC9量产的更多详细信息。下行风险包括出口市场进一步恶化和国内市场竞争加剧。 abc吉利汽车（175 HK）汽车2015年9月8日2资料来源：汇丰银行5.554.543.532.521.5120162015相对于国企指数价格相对5.554.543.532.521.512013 2014吉利汽车控股财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（CNYm）收入21,73827,92136,56344,663息税折旧摊销前利润2,8084,1095,0506,000折旧及摊销-874-1,004-1,349-1,531营业利润/息税前利润1,9353,1053,7014,468净利息-24-24-9-8PBT1,9433,1553,7754,556汇丰PBT1,9433,1553,7754,556税收-494-590-707-855净利1,4312,5403,0383,665汇丰净利润1,4312,5403,0383,665现金流量汇总（人民币元）经营现金流量1,3854,6573,9234,514资本支出-2,437-3,800-3,500-3,500投资产生的现金流量-1,892-3,693-3,500-3,500股利-320-171-305-365净债务变化-179-703-118-649FCF权益-1,107824395995资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产4,2144,5124,9635,380有形固定资产7,0448,83310,53312,085当前资产25,30324,82830,26635,897现金及其他7,2037,5147,6328,281总资产37,28038,89246,48154,081经营负债17,15317,49622,37726,717债务总额2,5122,1202,1202,120净债务-4,691-5,394-5,512-6,161股东资金17,28818,92021,59324,809投入资金12,20513,16315,75318,364比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年9月7日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-24.328.431.022.2息税折旧摊销前利润-36.646.322.918.8营业利润-42.360.519.220.7PBT-41.462.319.720.7汇丰每股收益-46.576.919.620.6比例（％）收益/ IC（x）1.92.22.52.6投资回报率14.422.423.223.5鱼子8.614.015.015.8资产回报率4.36.97.47.5EBITDA利润率12.914.713.813.4营业利润率8.911.110.110.0EBITDA /净利息（x）118.5174.7554.0797.3净债务/权益-26.9-28.2-25.3-24.7净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.7-1.3-1.1-1.0每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.160.290.340.41汇丰每股收益（全面摊薄）0.160.290.340.41DPS0.020.040.040.05账面价值1.962.152.452.82估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售0.70.50.40.3EV / EBITDA5.43.52.82.3电动/ IC1.21.10.90.7PE *14.38.16.75.6P /账面价值1.21.10.90.8FCF产率（％）-5.64.12.05.0股息收益率（％）0.81.61.92.3 abc吉利汽车（175 HK）汽车2015年9月8日3吉利八月销量15年8月14年8月同比％15年7月妈妈％1月-8月15日1月-8月14日年初至今同比％新帝豪11,6597,169不适用11,2933.2%116,7118,8801214.3%帝豪EC71243,404-96.4%8055.0%6,44471,236-91.0%新地号＆EC711,78310,57311.4%11,3733.6%123,15580,11653.7%视力-1,130-100.0%5-100.0%4,8718,781-44.5%新视野6,962-不适用5,57424.9%62,594-不适用愿景与新愿景6,9621,130516.1%5,57924.8%67,4658,781668.3%9号3,539-不适用3,20110.6%12,523-不适用GX998-不适用116-15.5%1,960-不适用GX73,5204,518-22.1%3,3983.6%39,96235,16413.6%SX7-57-100.0%-不适用12,748-100.0%越野车3,6184,575-20.9%3,5143.0%41,92337,91210.6%其他5,85211,398-48.7%5,911-1.0%68,139108,287-37.1%总31,75427,67614.7%29,5787.4%313,205235,09633.2%出口销售1,7484,452-60.7%2,691-35.0%22,32243,009-48.1%国内销售30,00623,22429.2%26,88711.6%290,883192,08751.4%资料来源：公司资料估值与风险周期性股票的PE方法我们继续基于ROE和长期增长，采用单阶段PE方法对吉利进行估值。我们采用以下公式得出公司的目标估值：目标PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE-g]）关键假设ROE 2015e13.4%股本成本9.1%射频3.5%股权风险溢价5.5%权益测试版1.01G3.0%资料来源：汇丰银行估算 我们对Beta，股权成本和增长的假设保持不变。 我们对2015年的净资产收益率假设为13.4％。使用上述公式，我们得出的2015年股本回报率目标PE是12.8倍。 运用我们对2015年每股收益的预测为人民币0.288元，基于汇丰外汇团队预测的2015年末人民币兑美元汇率为1.20，我们的公允价值目标价为4.40港币。 我们给予吉利买入评级。下行风险包括出口市场进一步恶化和国内市场竞争加剧。 abc吉利汽车（175 HK）汽车2015年9月8日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴镇宇和叶振棠重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向