行业快评 2015年08月25日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号:S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 YUBING006@pingan.com.cn 研究助理 满在朋 一般证券从业资格编号:S1060115080074 电话 邮箱 MANZAIPENG028@pingan.com.cn 俞能飞 一般证券从业资格编号:S1060115080061 电话 邮箱 YUNENGFEI079@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 机械 双降利好工程机械：成本降低、需求改善 事项： 中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 平安观点: 机械板块整体负债率约55%，货币宽松有利于整个机械板块降低融资成本、提升盈利能力；工程机械除了直接受益于融资成本降低外，还会享受下游回暖带来的新增需求，受益程度更大。  利率下调降低企业融资成本：工程机械板块上市公司整体资产负债率约为56%，2014年板块财务费用总额约35.5亿元，税前利润总额约39.2亿元；假设此次降息使企业财务费用降低5%，我们估算，会为工程机械相关上市公司节约融资成本约1.8亿元，直接提升板块净利润约4.5%。若考虑2015年数次降息的叠加效应，可以为企业降低财务费用约17.9%，预计为工程机械相关上市公司节约融资成本约6.4亿元，直接提升板块净利润约16.3%。  工程机械下游需求改善：由于工程机械的重要下游—房地产、建筑行业资产负债率普遍高达70%~80%、对资金成本比较敏感，此次降准降息有利于相关下游行业的回暖，增加需求方的购买意愿和企业的投资意愿，进而刺激对工程机械需求量的增加。  货币宽松降低资金压力和资金风险：受下游行业不景气及下游企业资金紧张的影响，工程机械企业普遍存在较大比例的信用销售，2014年工程机械板块应收账款约863亿元，占总资产的比例高达30%；货币政策的宽松将大大降低相关企业由于信用销售带来的资金压力和风险。  投资建议：货币政策宽松利好整个机械板块，维持板块“强于大市”评级；工程机械行业将享受自身资金成本降低、坏账风险降低和下游需求改善的多重利好，受益程度更大；从融资成本降低的角度，我们看好资产负债率较高的河北宣工、厦工股仹、山河智能；从下游需求改善的角度，我们看好行业龙头徐工机械、三一重工、中联重科，以及核心零部件供应商恒立油缸。  风险提示：金融市场系统性风险；全球风险资产价格暴跌。 ·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 图表1 工程机械资产负债率维持高位 资料来源：wind，平安证券研究所 图表2 挖掘机销量增速对利率敏感性较高 资料来源：wind，平安证券研究所 图表3 工程机械板块应收账款占比持续增加 单位：百万元 资料来源：wind，平安证券研究所 45%50%55%60%65%工程机械资产负债率 机械板块资产负债率 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%5%5%6%6%7%7%8%8%贷款利率 挖掘机销量增长率 050,000100,000150,000200,000250,000300,0000%5%10%15%20%25%30%35%资产总计 应收账款总计 应收账款占资产比重 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责仸公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033