股权研究市场报告观点表现2015年7月2日中国乳业恢复预期我们认为，现在是在乳业领域增加头寸的好时机，因为原奶价格可能会在短期内回升，而且我们看到渗透到下游的增长潜力很大。我们以增持股票为行业起步，并给予CMD和圣牧买入评级。中国现代乳业（1117.HK，买入，目标价HK $ 3.6）品牌摇钱树CMD是最大的奶牛场公司，其农场遍布全国。我们预计其奶牛养殖业务将成为摇钱树，同时看到液态奶产品的巨大增长潜力。随着原料奶价格回升的近期催化剂临近，我们给予公司“买入”评级和目标价3.6港元。中国圣牧有机牛奶（1432.HK，买入，目标价HK $ 2.7）有机增长有希望作为定位良好的垂直整合有机乳制品公司，圣牧有望从消费者的生活方式变化和可支配收入的增长中获得有机增长。我们还喜欢它对生奶价格变动的风险较小。启动购买。TMT部门TMT每日更新强调： 百度将投资200亿元人民币在中国发展在线到离线服务2015年，上海的游戏产业将继续占全国游戏收入的三分之一 小菊快治将投资东南亚出租车应用程序“ GrabTaxi” 在线餐厅预订服务Chope筹集了800万美元，去年收入翻了一番ABB与飞利浦合作开发中国智能家居行业 股市性能价格绝对百分比 chg chg香港股票7月1日恒生指数26,250 283 1.1-现货mth富。 26,204（保费。：-46）2.3营业额10亿港元155.9（30）（16.3）-％来自恒指27.2(1) -％牛熊证，wrnt 22.7 4 中国股票沪深300指数4,253（220）（4.9）嘘综合指数13,651（687）（4.8） 深证综合指数2,346（118）（4.8） 亚洲人股票日经22520,329940.5韩国KOSPI2,098241.1台湾TWSE9,375520.6 印度Sensex 30 28,021 240 0.9 美国/欧洲股票道家17,7581380.8标普5002,077140.7纳斯达克5,013260.5英国富时1006,609881.3德国DAX11,1812362.2 法国CAC40 4,883 93 1.9资料来源：彭博社 其他指标价格Abs Chg 7月1日chg％WTI石油$ /桶57.0(2.5) (4.2)金/金衡盎司1,171.6(2.2) (0.2)铜富。美元/吨5,775.010.0 0.2Al Fut。美元/吨1,727.036.0 2.1路透社/杰富瑞CRB期货。224.1(3.1) (1.4)波罗的海干指数794.0(6.0) (0.8)UST的产量为300万％0.020.01UST产生10y％2.420.069香港银行同业拆息3m％0.390.000 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.28 0.000资料来源：彭博社 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油8.478.65(2.10)中国移动99.0899.25(0.18)汇丰银行69.2970.15(1.22)中国人寿32.9633.75(2.33)中国石化6.536.69(2.46)中海油10.8111.00(1.72)长江实业111.60113.90(2.02)中国电信4.544.55(0.21)新鸿基125.74125.600.12中国联通12.0712.20(1.06)默示香港clsg恒指26,13926,250(111) H股指数12,974 12,981（8）（注：美国预托证券占恒指的比重为34％，占H股指数的21.8％）资料来源：彭博社有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知H股指数12,981287-现货mth富。12,925（Prem.:-56） 观点速递-2015年7月2日2中国乳业恢复预期我们认为，现在是在乳业领域增加头寸的好时机，因为原奶价格可能会在短期内回升，而且我们看到渗透到下游的增长潜力很大。我们以增持股票为行业起步，并给予CMD和圣牧买入评级。增持该板块。我们以增持评级来启动奶牛养殖行业。我们认为高端奶牛养殖公司仍具有与下游加工公司相比的议价能力优势。我们认为近期催化剂是原奶价格的回升，中期催化剂是其下游业务的增长潜力。我们首次覆盖该行业的两家公司，即CMD和圣牧，均为买入评级。原奶价格。经过一年多的下跌后，鉴于1）奶粉继续去库存，原奶价格很可能在2015年第四季度恢复。 2）我们预计全球奶粉价格可能会触底。 3）我们预计长期内取消欧盟配额不会带来任何重大影响； 4）4Q通常是生奶产量的低谷季节。有前景的下游业务。经过多年的发展，奶业公司的上游业务已进入成熟阶段。他们现在通过利用其高质量的原料奶资源积极地进入下游市场。此外，作为后来者，他们积极采用O2O和电子商务等新的营销模式，因此与传统公司相比，实现了更高的收入增长，但SG＆A /销售额却更低。CMD带有买入评级。CMD是最大的奶牛场公司，其农场遍布全国。我们预计其奶牛养殖业务将成为摇钱树，同时看到液态奶产品的巨大增长潜力。我们预计14-17财年收入的复合年增长率为10％，核心净利润的复合增长率为14％，主要是由于液态奶业务的增长。随着原料奶价格回升的近期催化剂临近，我们将中国移动的买入评级定为“买入”，目标价为3.6港元。圣牧具有买入评级。作为定位良好的垂直整合有机乳制品公司，圣牧可以抓住消费者生活方式变化的有机增长，并增加可支配收入。我们预计2014-17财年收入复合年增长率为38％，核心净利润复合增长率为38％，主要是由于有机原料奶和液态奶业务的扩张。我们对圣牧首次评级为买入，目标价为2.7港元。行业估值和业绩。乳制品行业的12个月远期市盈率是11.1倍，较2012年以来的历史平均远期市盈率折让10％，而与消费必需品，零售和服装部门的折让分别为54％，28％和28％。由于我们预期2015年第4季度原料奶价格将回升，我们认为潜在的上行潜力很大，但下行风险有限。投资总结代号公司目标价评分（港元）封闭市场价钱上限（港元）（百万美元）上升潜力(%)FY15E FY15E FY15E部门PE PB产量[x）（x）（％）1117 HK CMD购买3.602.771,72530.0%10.51.51.91432 HK圣母购买2.702.151,76225.6%11.02.50.0资料来源：公司，ICBCI估计股权研究行业报告2015年7月2日罗益新终审法院(852) 2683 3225这是我们周二发布的报告的摘录。 股权研究观点速递-2015年7月2日3中国现代乳业评分购买品牌摇钱树2015年7月2日CMD是最大的奶牛场公司，其农场遍布全国。我们预计其奶牛养殖业务将成为摇钱树，同时看到液态奶产品的巨大增长潜力。随着原料奶价格回升的近期催化剂临近，我们给予公司“买入”评级和目标价3.6港元。发起购买；目标价3.6港元。我们喜欢公司在市场上的领先地位，改善产品结构和出色的公司治理。此外，我们认为短期催化剂将推动原奶价格在2015年第4季度回升。我们首次给予CMD买入评级和3.6港元的目标价，意味着有30％的上升空间。最大的奶牛场。CMD是中国最大的大型标准化奶牛养殖公司，2013年原奶产量的市场份额为1.9％。该公司战略性地在全国范围内建立了奶牛场，被认为是开发下游产品（尤其是巴氏杀菌奶）的优势，因为它接近最终用户。罗益新终审法院(852) 2683 3225中国部门 关键数据股票代号1117.HK价格（6月26日）HK $ 2.77目标价3.60港元上涨30.0％52W高位HK $ 4.1952W低位HK $ 1.88Mkt。帽。 （十亿港元）13.37Mkt。帽。 （十亿美元）1.72已发行股份总数（百万）4.83 平均3个月的吨票（百万港元）18.13股权结构蒙牛27.92%新木13.90%银母9.25%银母4.69%高级乳制品3.49%自由浮动39.25%价钱性能港币mn原奶价格回升。CMD在2015年第二季度对蒙牛的售价为人民币4.6元/公斤，较2015年第一季度的人民币4.7元/公斤略有下降。由于渠道库存的逐步减少和全球奶粉价格预计将在近期内回升，我们预计原奶价格在2015年第三季度触底后将在2015年第四季度反弹。从长远来看，我们预计其原奶价格将上涨约1.0-2.0%.5.04.03.02.01.00.025020015010050006/14 08/14 10/14 12/14 02/15 04/15 06/15卷（RHS） 现代乳业（LHS） 恒指（重估）（ L H S）上游成熟；潜在的下游。进入成熟的成长阶段，得益于优化的牛群结构，该公司的牛奶产量将增至9-10吨。我们认为，由于固定资本支出和运营现金流的稳定增长，奶牛养殖将成为摇钱树业务。另外，之后2015年9月，蚌埠农场加工厂开始运营， 性能％1m 3m 6m1117.HK（12.3）5.0 31.4 恒指（5.4）6.0 9.2明年前进每403020该公司将把客户范围扩大到华中和华南地区。我们预计下游业务将占集团收入的26％-36％FY15E-17E。0+ 1std平均值-1std财务预测。我们预计14-17财年收入的复合年增长率为10％，主要来自下游业务的增长。我们预计平均售价将在2015年第四季度恢复，这将使毛利率从15E的33.3％上升至16E的35.3％和17E的36.0％。加上销售，一般及行政管理/销售，财务成本和有效税项稳定的假设，我们预计公司在2015E-17E期间将实现10亿元人民币，13亿元人民币和16亿元人民币的核心净利润，分别为6％-14％高于共识估计。估值统计叶12月31营业额人民币百万元净利润万元每股收益人民币每股收益换气百分比每XEV / EBITDAXPBRX产量%鱼子%净债务/公平%2013A3,289.3481.10.179.719.010.81.80.010.370.82014A5,026.7735.30.288.39.810.31.60.517.469.42015年5,329.4676.10.1-4.410.112.61.42.015.162.52016年5,993.71,018.60.228.17.814.51.33.017.750.42017年6,639.01,279.80.321.56.415.91.13.819.439.0资料来源：公司数据，ICBCIJan-11 Oct-11 Jul-12 Mar-13 Dec-13 Sep-14 Jun-15资料来源：香港交易所，彭博社，Wind，公司数据，ICBCI估计 10 股权研究观点速递-2015年7月2日4恒指（重估）（LHS）中国圣牧有机牛奶评分购买有希望的有机增长2015年7月2日作为定位良好的垂直整合有机乳制品公司，圣牧有望从消费者的生活方式变化和可支配收入的增长中获得有机增长。我们还喜欢它对生奶价格变动的风险较小。启动购买。以HK $ 2.7买入。我们以买入评级启动圣牧。通过折现现金流和市盈率估值，我们将目标价定为2.7港元，意味着有26％的上涨空间。我们喜欢圣牧的垂直整合有机业务模式。消费者生活方式的改变和可支配收入的增加将促进公司的长期有机增长。垂直整合的业务模型。圣牧是一家垂直整合的有机奶牛养殖公司，涵盖了从草到玻璃的整个奶业价值链。 2014年，它在乌兰布赫沙漠拥有13个有机农场，在霍胡特拥有12个非有机农场。罗益新终审法院(852) 2683 3225中国部门 关键数据股票代号1432.HK价格（6月26日）HK $ 2.15目标价2.70港元上涨25.6％52W高位HK $ 2.5552W低位HK $ 1.89Mkt。帽。 （十亿港元）13.66Mkt。帽。 （十亿美元）1.76已发行股份总数（百万）6.35 平均3个月的吨票（百万港元）36.83股权结构世界闪耀56.56%绿带全球6.22%自由浮动34.61%价钱性能港币mn为什么要有机牛奶？对于消费者而言，从喂养到包装的整个