投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号F3006678 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 樊继拓 0755-82541703 fanjituo@citicsf.com 从业资格号：F3005641 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-06-08 ） 2014-10-27 即将步入消费淡季隐忧 铜价跌破6000美元大关 策略摘要： 投资策略： 整体来看，随着时间进入6月中旬，铜市场消费淡季担忧继续笼罩市场，下周将面临中国5月经济数据，市场能否迎来期待已久的数据改善仍存在疑虑。操作方面，由于目前铜价处于4月下旬低位一线，市场在前低附近存在拉锯，铜价上下或有所反复，操作方面空单继续持有，止盈止损位臵6000美元/吨。 重要的变化： 1. 5月刚过，五鑫铜业熔炼厂、电解厂双双传来捷报，5月份，公司阳极板产量8831.291吨，创历史新高，电解阴极铜产量5394.414吨，顺利完成检修复产后生产首月生产计划，为完成年度任务开了好头。 2. 西藏玉龙铜矿一期工程项目工程建设已完工，现处于工艺调试及试生产阶段，目前正在准备竣工验收的前期工作。按照目前的储量计算，玉龙铜矿最终的铜精矿年产量有望超过10万吨。 3. CFTC：投机者最近一周增持美元多头至4月份后期以来最高水平。COMEX铜投机者6月2日当周净多头减持24093手合约，至4221手合约。 4. 库存方面，LME最新报315125吨，降至3月以来的最低水平。从地区库存来看有所分化，其中欧洲市场库存以及北美市场库存录得下降。上期所库存数据显示，周内库存再现10670吨降幅至145383吨。 本周展望： 库存方面，LME最新报315125吨，降至3月以来的最低水平。地区库存有所分化，其中欧洲市场库存以及北美市场库存录得下降。但需注意的是，欧洲市场现货升水依然在50美元/吨附近，虽暂停自4月下旬开始的持续升水下滑势头，但目前升水回升幅度有限。北美市场LME库存下降，但COMEX库存出现略微增长态势。加上上海保税区库存继续高位运行，美金铜升水在比值修复的背景下依然处于疲弱。故各地区消费依然存在不确定性，未有迹象显示有明显好转势头。继续关注欧洲市场升水变化。 风险点： 1、LME欧洲地区库存下降后，带动现货升水大幅度回升，LME0-3转升，欧洲市场消费大幅度好转。 2、厄尔尼诺影响铜矿产量。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月7日 2 / 9 一周要闻及市场表现 美国劳工部周五公布，5月非农就业岗位增加28万个，为12月以来最大增幅。3月和4月的就业岗位增幅被上修了3.2万人；此外平均时薪也上升0.08美元。这些表现提升了美联储在今年收紧货币政策的机率。美元指数收盘上涨0.86%报96.327。由于市场对非农数据走好提振美元有所预期，铜价在周初美元调整时未出现反弹，而是持续出现调整，故周五铜价在美元反弹过程中表现坚挺。加上周五上期所库存数据显示，周内库存再现10670吨降幅至145383吨，库存再次出现一万吨以上的降幅，略缓解了市场对消费淡季的担忧，铜价周五出现探低5885美元后回升，收盘报5941.5美元，但周跌幅依然录得1.27%。 SMM调研数据显示5月铜杆线企业开工率为71.09%，环比微涨0.26%，同比上升0.34%。不同规模型企业开工情况有所分化，小型企业订单向大型企业转移，从开工率数据来看，小型企业开工同比出现10%以上的降幅。并且随着旺季的淡去，铜杆线企业看弱6月订单，开工率料将逐步降低。 现货市场，进入6月上旬，现货升水整体保持平稳，虽然期盘价格下跌，但现货市场未能有效推涨升水。据了解6月检修的企业有赤峰云铜以及铜陵有色，若现货市场升水继续维持弱势，则将影响各方对淡季消费的忧虑。 库存方面，LME最新报315125吨，降至3月以来的最低水平。地区库存有所分化，其中欧洲市场库存以及北美市场库存录得下降。但需注意的是，欧洲市场现货升水依然在50美元/吨附近，虽暂停自4月下旬开始的持续升水下滑势头，但目前升水回升幅度有限。而北美市场LME库存下降，COMEX库存出现略微增长态势。加上上海保税区库存继续高位运行，美金铜升水在比值修复的背景下依然处于疲弱。虽上期所库存周内继续录得回落，但据了解上海地区库存已出现小幅的回升，近期沪伦比值修复，报关量有所增加，后期上期所库存或滞降。故各地区消费依然存在不确定性，未有迹象显示有明显好转势头。 消息面，今年以来债券领域已发生7起违约事件，包括3只公募债。信用债违约由私募债扩展至公募债、由民企扩展至国企的趋势仍会蔓延，将呈常态化发展。政府首次允许个案性金融风险发生，广西有色事件或再成考验政府态度的试金石。由此可见，虽然货币政策不断放水，但从债券违约来看，资金风险依然较大，银行对于有色行业的防范难以避免，故有色企业包括铜企业的资金状况偏弱，并且短期内难有改善，长久以来依赖规模扩张来增加的铜需求将告一段落。 过去一周内希腊系统银行流失了近3%存款，仅周五一天银行业净流出7亿欧元存款。尽管希腊政府想用“捆版还款”逃避迫在眉睫的违约，但危机下出现的挤兑潮已令银行业濒临崩溃。希腊风险继续困扰市场。 整体来看，随着时间进入6月中旬，铜市场消费淡季担忧继续笼罩市场，下周将面临中国5月经济数据，市场能否迎来期待已久的数据改善仍存在疑虑。操作方面，由于目前铜价处于4月下旬低位一线，市场在前低附近存在拉锯，铜价上下或有所反复，操作方面空单继续持有，止盈止损位臵6000美元/吨。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月7日 3 / 9 市场一周要闻： 五鑫铜业完成检修后首月生产任务 5月刚过，五鑫铜业熔炼厂、电解厂双双传来捷报，5月份，公司阳极板产量8831.291吨，创历史新高，电解阴极铜产量5394.414吨，顺利完成检修复产后生产首月生产计划，为完成年度任务开了好头。 西部矿业玉龙铜矿一期工程项目建设完工 西藏玉龙铜矿一期工程项目工程建设已完工，现处于工艺调试及试生产阶段，目前正在准备竣工验收的前期工作。按照目前的储量计算，玉龙铜矿最终的铜精矿年产量有望超过10万吨。 东营一企业擅自停用大气污染防治设施被查处 东营鲁方金属材料有限公司擅自停用大气污染防治设施的环境违法行为，东营市环境保护局、开发区分局已联合对其进行了立案查处，责令其改正违法行为，并处以罚款。2013年产阳极板13.5万吨，阴极铜14.8万吨，硫酸33万吨。 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/6/1 2015/6/5 变动 幅度 沪铜 598012 605014 7002 1.17% 2015/5/28 2015/6/3 变动 幅度 伦铜 327104 322149 -4955 -1.51% 资料来源：Wind中信期货研究部 LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-5-29 2015-6-4 变动 比例 买权 68521 43396 -25125 -36.67% LME铜 卖权 96047 67360 -28687 -29.87% 净买持仓 -27526 -23964 3562 -12.94% 资料来源：Bloomberg中信期货研究 表2:LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/05/29 0 0 1 0 0 2015/06/01 0 0 1 0 0 2015/06/02 0 0 1 0 0 2015/06/03 0 0 1 0 0 资料来源：LME中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月7日 4 / 9 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind中信期货研究 图3: LME铜期权持仓 单位：千张 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表3: CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 160588 50709 -14190 59453 -3822 -8744 -10368 资料来源：Wind中信期货研究 图4: CFTC期铜持仓 单位：千张 资料来源：Wind中信期货研究部 40000060000080000010000002014/05/302014/08/302014/11/302015/03/022015/06/02沪期铜持仓2700002900003100003300003500003700002014/06/022014/09/012014/12/012015/03/022015/06/01LME铜持仓量-40-30-20-1001020300204060801001202014/08/202014/09/202014/10/212014/11/212014/12/222015/01/222015/02/222015/03/252015/04/252015/05/26净买权持仓（右）LME铜买权持仓卖权持仓-50-40-30-20-1001020040801201602002014/11/182014/12/032014/12/182015/01/022015/01/172015/02/012015/02/162015/03/032015/03/182015/04/022015/04/172015/05/022015/05/172015/06/01净多头（右）总持仓基金多头持仓空头持仓 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年6月7日