1每日早餐价差，2015年3月11日经济，货币，汇率每日早餐价差星展集团研究2015年3月11日经济学大中华区，韩国•KR：市场对韩国银行（BOK）在明天的会议上降息的预期正在上升。自上周以来，美国国税局的1年期利率已显着下降，完全将基准利率下调了25个基点。韩元兑美元走弱，昨天突破了1120的水平。财政部在本周的每月经济评估报告中表示，国内经济的复苏并不稳固。同时，在昨天公布的韩国央行最新会议纪要中，一位董事会成员提到了基于负产出缺口和剩余产能进一步降低利率的空间。包括工业生产，出口和通胀在内的最新数据均弱于预期。尽管消费数据产生了一些积极的结果，但仍不足以确认国内需求的强劲复苏。 2月份百货商店和折扣店的销售额分别同比增长7.1％和30.5％，与1月份的萎缩相比有了很大的回升。反弹可能是由于农历新年期间的季节性需求。同时，LNY期间外国游客（尤其是来自中国的游客）激增也应暂时增加零售额。考虑到假期影响造成的波动性，我们认为央行将倾向于在做出任何政策调整之前，先收集一月至二月的全部数据，以评估潜在的经济趋势。此外，中央银行希望看到家庭债务稳定的迹象，以确保减息的副作用是可控和可容忍的。我们将密切关注2月（今天到期）的银行贷款数据。东南亚，印度•在：印度的Dec14季度经常帐赤字从上一季度的101亿美元（占GDP的-2％）收窄至82亿美元（占GDP的-1.6％）。在连续四个季度的基础上，赤字占GDP的-1.4％，比上一季度的-1.2％略大（见图表）。这标志着从13年6月季度的最近峰值-5％显着改善。经常账户缺口缩小和强劲的资本流入支撑了国际收支状况，并强调印度的外部余额不再是一个闪点。由于黄金购买量增加导致进口增长同比增长4.5％，而10月至12月14日出口下降1％，12月季度的细分显示商品贸易状况减弱。但是，这些收入被较高的无形收入（旅行和软件服务）和较低的基本收入（即获取股息，利润和利息流出的部分）下的流出所抵消。在融资方面，资本流入从上一季度的187亿美元增至235亿美元。外国直接投资和证券投资净流入略有放缓，但总体流入受到银行资本流量急剧增加至105亿美元（上一季度为-4亿美元）的影响。另一方面，外部商业借款和短期贸易信贷仍然低迷。总之，较高的资本流入和较低的经常账户赤字导致国际收支增加132亿美元。按四季度的总和计算，到12月季度，国际收支头寸的位置已得到很好的缓冲，为380亿美元，即使比上一季度略低于440亿美元。美联储预期隐含联邦基金利率3月15日6月15日12月15日资料来源：彭博联储基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场价格，即美联储有20％的机会将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。市场当前0.120.170.541周前0.120.170.50星展银行0.250.250.50 2每日早餐价差，2015年3月11日展望未来，当前账户余额可能会在3月15季度出现小幅赤字或接近平衡，使得14/15财年的当前账户缺口占GDP的比率从上年的-1.7％降至舒适的-1.3％。石油价格的方向将是决定明年当前会计赤字改善规模的重要决定因素。差距可能缩小到-0.5至2015/16财年GDP的-1％假设价格保持在50-60pb美元左右。进一步反弹（请参阅IN：往来帐户让后顾之忧占GDP的百分比0.01.02.03.04.05.06.07.0然而，在假设石油进口量增加以及与投资相关的购买量（资本和项目商品）增加的假设下，星展银行“全球原油，低迷多久”，15年1月19日）将把赤字略微扩大至GDP的-1.4％（我们的基本情况）。 ）支撑进口增长。•PH值：2014年，外国直接投资总额（FDI）达到了创纪录的62亿美元，约占GDP的2.2％。加上强劲的外汇汇款，经济的外部流动性状况确实非常强劲。同样重要的是，2014年批准的外国直接投资项目中约有60％用于制造业。过去两年中，振兴制造业一直是菲律宾的主要利好之一。经济被标记为过度依赖其服务部门。自2011年以来，建筑行业的强劲增长也导致人们担心经济可能过热。今年外国直接投资总额可能再次上升。目前正在讨论一些政策变化以吸引更多的外国直接投资。除其他外，这些措施可能包括针对目标行业的新税收激励措施以及对负面投资清单的修订。在后者方面，进展缓慢。尽管如此，仍需要对今年进行密切监视，尤其是在2016年总统大选之前。•VN：低油价对经济发展，特别是对通货膨胀和货币政策产生了巨大影响。去年中旬左右，石油价格开始下跌。迄今为止，价格仍低约50％。实际上，低油价最直接的传递效应是VN：运输通胀急剧转为负数同比百分比导致通货膨胀。 2月15日，标题数字同比下降0.3％，是9月11日袭击和dot.com破产后的11月1日以来的最低水平。最重要的是，这是由运输通货膨胀率急剧下降所驱动的（见图表）。在下降之后，2月份运输和通货膨胀指数同比下降了15％1050-5-10-15运输总体CPI通胀最新：Feb15一月份增长了10.4％。的Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15Curr acct def GDP的百分比4Q mvg平均08年3月十二月-0809年9月10年6月11月3日12月-11日12月9日13年6月14年3月12月-14日 3每日早餐价差，2015年3月11日在全球油价下跌的背景下，政府去年一直在大幅削减国内泵价格。在全球石油价格暴跌的情况下，泵价格的下跌降低了整个通货膨胀轨迹。加上食品价格通货膨胀，尽管春节新年，2月15日食品通货膨胀率仍为-0.6％，预计2015年总体通货膨胀率将大大低于先前的预期。我们现在预计通货膨胀率在2015年平均为1.9％，然后在2016年升至3.5％。越南国家银行（SBV）的目标是2015年信贷增长13-15％，以支持6.2％的GDP增长目标。尽管当局还旨在将通货膨胀率控制在5％以下，但通货膨胀的最终结果很可能大大低于其预期，从而为进一步的货币政策制定提供了空间。世界上许多中央银行已经根据全球通货紧缩压力转向了宽松的政策立场，而且传统上倾向于支持越南的经济增长，这也凸显了这一点。在这方面，进一步降息的机会很高。现在，我们预计SBV将在一年中再降低150bps的再融资利率。这比我们先前对2015年第一季度仅削减50个基点的预测要高。货币•外汇：欧元/美元自2003年4月以来首次收盘，昨天跌破1.07。有两件事负责。首先，欧洲中央银行（ECB）在周一（3月9日）推出了量化宽松政策。第二，上周五的就业报告强于预期，这增加了市场猜测，即美联储将在下周3月18日的联邦公开市场委员会会议上宣布其“耐心”。到2017年将升至3-4％。这种货币差异加深了人们对欧元/美元向南走向平价的期望。我们将欧元/美元的2015年底目标从1.10下调至1.04。大宗商品货币也面临抛售压力。除了油价跌破每桶50美元之外，黄金价格还跌破1200美元/盎司。在日本以外的亚洲，抛售股票的主要类别是东南亚货币，分别为马来西亚林吉特和印尼盾，其次是亚洲新兴工业（ANIE）货币，新加坡元，韩元和台湾美元。巴西雷亚尔和南非兰特等其他新兴市场货币也受到严重影响。更具弹性的货币（如泰铢和菲律宾比索）能否与强大的美元抗衡，还有待观察。货币–强大的美元151050-5-10-15-20 主要货币 B R I C S 新兴亚洲9.20.40.9 0.5 0.2-0.5 -1.2-0.9-0.1 -0.2-3.3-3.0-6.7 -6.7-6.4 -6.8-4.7 -5.4-5.5-8.4兑美元变化百分比2015年3月10日vs 14年12月31日-11.6-14.3 *美元是DXY指数的表现美元CHF JPY GBP澳币纽元计算机辅助设计EUR INR CNY扎尔擦巴西雷亚尔的PHP泰铢VND HKD新 台币韩元新元印尼盾马币 4每日早餐价差，2015年3月11日•CNH：据媒体报道，预计中国将于今年9月初启动自己的国际支付系统。它被称为中国国际支付系统（CIPS）。据报道，CIPS已经准备就绪，已经要求20家银行参加市场演练，其中13家是中国银行，其余是外国银行的子公司。目前，离岸人民币清算包括通过指定的清算银行或直接向中国的代理银行付款。预计该清算行将处理70-80％的离岸人民币交易。 CIPS的推出将使中国境外的公司可以直接与中国对手方进行人民币交易，从而减少了付款必须经过的阶段。人民币已从2013年的第20位升至现在的第5位，成为全球支付最常用的货币。过去一年中，人民币的交易量徘徊在1.5％左右，之后升至创纪录的2.17％。在国际使用率上升的情况下，在国际货币基金组织即将进行的审查中，人民币成为特别提款权（SDR）一部分的可能性相当高。但是，高质量的支付系统对于人民币获得世界储备货币的地位至关重要。例如，美元有两个系统支持-私有的CHIPS（票据交换所间支付系统）系统和美联储的Fedwire系统。由于预计CIPS将使用与其他国际支付系统相同的消息格式，因此它将使人民币与其他主要全球货币保持平衡。但是该系统的细节有待当局澄清。现在判断CIPS是否将成为清算银行和离岸中心的长期替代方案还为时过早。美元清算和结算可能为将来的人民币清算系统提供一个示例。已经开发了本地和区域美元系统，但随着时间的流逝，优势逐渐减弱，这是由于美国系统增加了营业时间，并由于交易净额而有效地利用了流动性。现在可以在几秒钟内结清典型的美元付款。这就解释了为什么某些行业参与者更喜欢将集中化的清算机构与许多参与者，持续的技术和可靠的应急支持以及最终存入中央银行的资金一起使用。尽管这显然对美元有效，但由于中国在采取开放经济措施方面采取了有条不紊的态度，因此不应假定确切的发展。固定收入•我们：当前时期让人想起2013年中期的锥度大发脾气。在这段时期内，经过长时间的量化宽松之后，美联储逐渐缩减的前景导致UST收益率飙升。风险规避也导致股票市场暴跌。由于市场对利率上升和逃避安全的预期拉动了相反的方向，因此UST的收益率异常高涨。在全球价格疲软和对全球经济的担忧导致2014年收益率走低之前，长期UST收益率在2013年底走高。随着美国国债收益率从一月底的低点反弹，目前正在出现类似情况。即使是10年UST10年UST收益率％pa 3.23.02.82.62.42.22.01.81.61.4Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-1510年UST收益率锥度发脾气范围 5每日早餐价差，2015年3月11日美国国债收益率回落至上周五美国非农就业报告之前的水平，我们怀疑美国10年期国债收益率将朝着2.5-3.0％的范围正常化，但美国UST收益率上升的趋势仍然完好无损。值得注意的是，尽管昨天标普500指数下跌了1.7％，但2年期国债收益率仍徘徊在0.68％（接近今年的高点0.73％），而金价仍低于1170美元/盎司。一旦市场情绪变得更加乐观，UST收益率将有上涨的空间。 6每日早餐价差，2015年3月11日经济日历事件共识实际以前3月9日（星期一）JP：GDP（第四季度，F）0.5％q / q saq / q sa 0.4％0.6％q / q saJP：目前的帐户余额（1月）2,704亿日元614亿日元1,872亿日元TW：CPI（2月）每年0.2％-0.2％同比-0.9％同比TW：贸易差额（2月）35亿美元45.6亿美元48亿美元-出口每年0.1％-6.7％同比同比增长3.4％-进口-6.0％同比-22.4％同比-4.8％同比3月10日（星期二）PH：出口（1月）同比增长6.6％-0.5％同比-3.2％同比CN：CPI（2月）同比增长1.0％每年1.4％每年0.8％美国：批发库存（1月）-0.1％每月0.3％每月0.0％m / m sa3月11日（星期三）CN：M2货币供应量（2月）同比增长11.0％同比增长10.8％CN：年初至今（2月）CN：工业产品