1每日早餐传播，2016年4月25日经济，货币和汇率每日早餐价差星展集团研究2016年4月25日提前一周大中华区，韩国•TW：一季度GDP数据（周五到期）可能表明该国经济已连续第三季度收缩（同比）。我们预计-0.6％，与2015年第四季度的-0.5％相似的比率。环比增长预计将保持在2％以下的水平（QoQ saar），也接近上一季度。出口的进一步下降将严重拖累一季度GDP。但是，消费增长可能已经反弹，以弥补部分疲软。中央银行的降息和住房贷款规定的放宽促进了家庭筹资活动。同时，自2015年底开始实施的政府补贴计划促进了消费电子产品和家用设备的销售。一季度GDP的温和收缩并不令人意外，因为它符合今年年初的官方预测。该统计机构目前预测，2016年全年将增长1.47％，其中假设第二季度的同比增速为正，第三季度至第四季度平均增速为2.7％。虽然已经出现了一些早期迹象来支持2Q的正增长，但是动力是否会持续并在2H回升仍然是一个问题。目前，风险仍然偏向下行。•KR：第一季度GDP（周二到期）可能会出现温和放缓。在环比基础上，预计增长将从上一季度的2.7％降至2.0％（QoQ saar）。按年计算，这将由3.1％轻微降至2.8％。数据细节比标题数字更令人沮丧。一季度，包括海关贸易，零售和设备投资在内的一系列广泛指标的恶化，证明了出口和国内最终需求均出现了萎缩。增长的正贡献主要来自库存和进口下降，这是反映国内需求疲软的另一个事实。话虽如此，第一季度GDP不会对政策制定产生重大影响，因为它是前瞻性数据，而韩国央行在上周的最新审查中已考虑到经济放缓。鉴于人们希望从第二季度开始逐步复苏，韩国央行预测全年增长将从2015年的2.6％上升至2016年的2.8％。我们相对保守，预计今年的增长将保持在2.6％的水平，低于中央银行的估算以及政府的目标（3.1％）。因此，我们将继续寻求今年余下时间降息25个基点。东南亚，印度•SG：今天将创下新纪录。今天到期的3月CPI通胀可能仍将维持在负水平。预期同比下降0.4％，这将使其连续第17个月出现负通胀。也就是说，这将成为有记录以来最长的负通胀趋势。上一次通货膨胀率长期处于红色状态是在9月75日至12月76日，当时我们已经连续16个月下降。油价暴跌无疑是造成负通胀的关键因素之一。但是增长势头减缓以及早期宏观经济的影响美联储预期隐含联邦基金利率6月16日9月16日12月16日市场电流0.39 0.48 0.571周前0.39 0.45 0.50星展银行0.630.881.13资料来源：彭博联邦基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场价格，即美联储有20％的机会将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。 2每日早餐传播，2016年4月25日住房和购车方面的审慎措施也对标题数量产生重大影响。未来几个月，负通胀可能还会持续。由于住房库存过剩以及相应的租金下降压力，住房CPI指数可能会继续下降。此外，陆路运输管理局已宣布增加COE配额的供应。这意味着私人运输成本可能下降。加上低廉的能源价格，CPI篮子中的很大一部分将保持在负水平。此外，增长放缓进一步加剧了通货紧缩的压力。在未来几个月中，随着技术衰退的风险悬而未决，这种情况可能会变得更加明显。预计全年通货膨胀率平均为-0.2％，低于GDP增长率的1.5％。尽管预计核心通货膨胀率将保持在正值范围内，但它很可能会低于预期并低于央行在中期设定的2.0％的目标。这就解释了为什么在最近的政策会议上，MAS必须转换为零汇率SGD NEER路径。•TH：在2月份出人意料地增长了10.3％之后，3月份出口增长很可能会回到负数。请注意，2月份的数据因该月的黄金出口而失真。对于3月份，市场共识预期为-5.1％，而我们预计出口将减少2.6％。尽管几位政府官员最近发表的评论似乎暗示出口增长终于开始扭转，但数据仍在相反。出口增长已连续三年保持负增长，今年看起来几乎没有什么不同。更重要的是，去年制成品的出口也有所减少（按美元计算为-5.5％，按泰铢计算为-0.9％）。制成品占出口总额的85％，因此对总体出口增长至关重要。今年不仅全球需求依然不振，而且该地区其他地区强劲的制造业增长也给泰国出口增长带来了压力。显然，制造业正在感受到出口需求低迷的痛苦。该行业的产能过剩现象持续存在，产能利用率仍然远远低于正常情况下的水平。本月的产能利用率数据不太可能显示与前几个月相比有重大变化。无论政府打算进行何种恢复，我们都不会在数据中看到它。•在：经过一个月的休会后，预算议会会议将于本周恢复。上半年随着房地产和Aadhar法案（作为货币法案）的通过，产生了相对较高的生产率。下半年同等重要，因为重点将重返关键的破产法和商品及服务税法案。有令人鼓舞的迹象表明，修订后的破产法将在本周中旬提交议会，并已达成广泛共识。这是解决破产问题的重要立法，因为世界银行估计，解决印度的争端需要4年，而东南亚经济体的平均为2.6年。同时，执政政府在上议院中没有多数席位，但据推测，今年下半年成员的轮换可能削弱反对派的据点，并倾向于支持商品和服务税。消费税委员会早在12月15日就曾建议收入中和率为15.0-15.5％（不包括石油，房地产，酒精和电力）。征收商品及服务税（GST）法案将有助于重振印度制造政策，并通过在系统中纳入过多的税收/免税来提高经商的便利性。财政委员会第十三工作组估计，全国统一税对经济增长的贡献为0.9-1.7个百分点。有了这些好处，该法案的通过就显得非常重要。但是，鉴于此法案可能会遭到强烈抵制，政府将需要与反对派接触，以寻求支持。改革方面的总体进展将有助于巩固经济宏观背景的改善。 3每日早餐传播，2016年4月25日G3•EZ：本周公布的数据将提供经济动力，4月CPI，3月失业率和16年1季度GDP数据将于周五（4月29日）提前。这些数据集将肯定近期通胀压力疲弱，稳定增长和失业率缓慢下降的趋势。预计4月份CPI较上月持平，同比增长0.1％。全球大宗商品价格的逐月反弹以及消费支出的回升预计将使4月CPI升至水面以上，但幅度不大。按年计算，全球能源价格仍比去年低三分之一，表明第一季度能源通胀同比下降-7.4％几乎没有缓解。自2014年中以来，这也可能扩大相对稳定的服务业通胀之间的差异，而商品业仍处于通缩状态。3月份的失业率将从之前的10.4％降至10.3％。到去年年底，工资增长有所改善，但步伐仍然减弱。这已经使核心通货膨胀（不包括食品和燃料）超过了头条新闻，但同比保持在0.8-1％左右。由于此时的需求方压力没有受到威胁，而且供应因素抑制了整体通货膨胀，欧洲央行将维持鸽派偏见，并为进一步采取政策措施保驾护航。将会有兴趣关注2016年第一季度的GDP提前增长数字。经济可能会比上一季度的0.3％增长0.4％。在连续年金基础上，这相当于1.6％，而2015年第四季度为1.3％。潜在的增长动力可能保持不变，家庭消费对整体GDP的贡献最大，其次是投资支出和政府需求。净出口在过去两年中一直是一个障碍，随着出口的急剧增加，这种情况不太可能改变。•J.P：日本央行很有可能在本周四放宽政策，并下调2016财年GDP预测和2016-17财年通胀预期。本周将发布的数据可能会证实增长仍处于停滞状态，通缩风险持续存在。预计3月份工业生产将增长1.5％（月环比），不足以抵消2月份-5.2％的下降。3月份家庭支出和零售额可能会收缩（同比），从而扭转了2月份的温和增长。在1月至2月维持在0％的水平后，3月CPI有望下降（同比下降0.2％）。疲弱的增长和通胀前景无疑给日本央行施加了缓解压力。最近几周不良的市场发展（日元升值和股票价格下跌）也增加了这种压力。就采取的具体措施而言，最有可能降低利率（降低10-20bps）和增加ETF购买（降低2-3trn）。日本央行除了进一步降低银行超额准备金的负存款利率外，还可以对向银行提供的特殊贷款计划（所谓的“刺激银行贷款机制”）引入负贷款利率。话虽如此，日本央行不太可能急于采取积极的宽松政策，例如扩大日本国债的购买规模和大幅度降低存款/贷款利率。在日本将于5月主办7国集团首脑会议和7月举行参议院选举的背景下，安倍晋三有望在未来几个月内推出刺激经济的方案，以振兴经济并促进灾后重建。考虑到今年下半年需要进行货币和财政政策协调，日本央行将倾向于暂时保留各种选择。货币•外汇：DXY（USD）指数4月22日收于95以上，这是3月29日以来的首次。美联储可能会在4月27日的FOMC会议上寻求缩小其对加息意向的看法。新兴市场中的大多数货币和股票市场均达到或高于12月16日（美联储加息的当天）的水平。石油价格和美联储的通胀指标也可以这样说。截至4月15日的最后一周，美国初请失业金人数降至24.7万，为1973年以来的最低水平。加起来，这足以使美联储放宽对新兴市场和美国带来的下行风险的担忧。 4每日早餐传播，2016年4月25日10年5年美元走强给美国经济。据路透社最新调查，目前接受调查的80位经济学家中有50位预计美联储将在6月加息。由于预期在4月28日日本央行会议上将采取新措施，日元在上周五大幅走弱。美元兑日元从前一天的109.44飙升至4月22日的111.78。我们的经济学家预计，日本央行将把已经为-0.10％的存款利率再降低10-20个基点。 ETF的购买也可能增加2-3trn。预计安倍晋三总理还将在5月26日至27日的七国集团峰会之前宣布一项高达10日元的财政刺激计划。他还承诺在熊本地震后为救济和重建目的增加预算。话虽如此，市场中期定位为日元会走强。除非美元/日元再次回到116以上，否则这些日元多头不太可能开始以有意义的方式削减头寸。另一方面，他们也应该认识到，政策制定者也已开始协调努力，以打击日元过度走强。由于美元/日元不再自由落体，美联储可能在6月加息，过去2-3个月中亚洲（日本除外）货币的复苏可能会停滞。巧合的是，新加坡元在2008年全球金融危机之后的每个五月都贬值了。今年可能没有什么不同。两周前，新加坡放松了汇率政策，使中立立场实际上终止了升值政策，这令他们感到惊讶。由于日元难以升值，美元/韩元已迅速从低点反弹。一些国家，尤其是东南亚和南亚国家，一直在利用有利的环境来重建其外汇储备。随着最大出口市场货币的下跌，澳元一直在努力利用近期大宗商品价格的回升。固定收入•价格：FOMC 4月26/27日的会议将受到密切关注。市场和市场共识均未预期美联储在3月份暂停后会尽快升息。相反，焦点可能集中在美联储的任何前瞻性指导上。值得注意的是，在年初的市场波动中，市场认为美联储在最近的会议中处于鸽派立场。尽管股市已从低迷中复苏，但与2015年底的水平相比，美元汇率仍然非常低。根据声明的倾斜方式，我们可能会看到美元汇率的波动。如果这一声明使鹰派感到惊讶，那么大多数波动可能来自于UST曲线的前段和中间段。 2年和5年非商业性期货头寸显着为净空头，因此如果美联储保持鸽派立场，则很容易受到挤压（将收益率推低）。相反，10年期美国UST的地位更接近中性。随着市场开始接受来自世界其他主要中央银行的非常宽松的货币政策，10年期美国国债收益率似乎在很大程度上处于区间波动（并且无法攀升至2％以上）。UST非交易所净期货头寸合同，千3002001000-100-200-300-400Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan 16 5每日早餐传播，2016年4月25日经济日历事件共识实际以前4月25日（星期一）TH：海关贸易差额（3月）28.51亿美元49.86亿美元-出口-进口SG：CPI（三月）美国：新屋销售（3月）-4.7％同比-11.2％同比-1.0％y / y 520k同比增长10.3％-16.8％y / y-0.8％y / y 512k4月26日（星期二）KR：GDP（第1季度P）同比增长2.7％同比3.1％PH：进口（2月） - 贸易平衡SG：工业生产（3月）HK：贸易差额（