帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 在经合组织国家中，危险是否已从私人债务转移到公共债务？自2008年经合组织国家危机以来，私营部门的债务比率有所下降，其财富有所增加。私营部门债券的证券化已大大下降：与2008年相比，私营部门债务危机的可能性现在要小得多。但是，经合组织国家的公共债务比率有所增加。是否有引起公共债务危机风险的担忧？这种风险仅威胁到以下经合组织国家： 公共债务比率很高； 货币政策不能用于将公共债务货币化； 税收负担已经很高。法国和意大利可能就是这种情况，假设如果一个国家威胁要爆发，欧洲央行将拒绝避免这些国家的公共债务危机。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月27日-919 Flash经济学2（*）美国+英国+欧元区+日本+加拿大+瑞典+澳大利亚资料来源：Datastream，中央银行，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本+加拿大+澳大利亚+瑞典资料来源：Datastream，OECD，Natixis与2008年相比，今天经合组织国家发生私人债务危机的可能性似乎要小得多我们将整体来看经合组织，我们将其定义为美国+加拿大+英国+瑞典+欧元区+日本+澳大利亚。图1表演公司债务比率（相对于GDP），家庭债务比率（相对于家庭可支配收入）和总债务比率（相对于GDP）适用于经合组织的公司和家庭。180图1经合组织*：公司和家庭债务公司债务（占名义GDP的百分比）家庭债务（占GDI的百分比） 家庭 +公司债务（占名义 G D P的百分比）1801601601401401201201001008080606098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图2表演家庭房地产和金融财富以及公司资本的价值。图2经合组织*：家庭财富和净资本家庭财产和金融财富（占GDI的百分比）名义非建筑资本（占名义GDP的百分比）80080070070060060050050040040030030020098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18200 Flash经济学3（*）美国+英国+欧元区+日本+加拿大+澳大利亚+瑞典资料来源：Datastream，中央银行，Natixis持续，图3表演ABS库存在美国和欧元区。5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000图表3杰出的ABS美国（十亿美元）欧元区（十亿欧元）资料来源：Datastream，FoF，SIFMA，AFME，Natixis98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 185,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000我们看到：- 在过去十年中，经合组织国家的家庭债务和公司债务比率有所下降。- 家庭和企业财富（占GDP的百分比）增加了；- 私营部门债券的证券化急剧下降。这表明经合组织国家发生私人债务危机的风险低于2008年。经合组织国家发生公共债务危机的风险尽管经合组织国家的私人债务比率已大大下降，自危机以来，公共债务比率显着增加（图4）。120图4经合组织*：公共债务（占名义GDP的百分比）120110110100100909080807070606098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18私人债务危机的风险是否已被公共债务危机的风险所取代？但是在哪些情况下会发生公共债务危机？ Flash经济学4美国加拿大 英国 瑞典日本欧元区澳大利亚资料来源：Datastream，中央银行，Natixis1-公共债务比率高图表5A和乙表明在主要的经合组织国家中，日本，美国，英国，意大利，法国和西班牙就是这种情况。图5A公共债务（占名义GDP的百分比）美国240 加拿大 英国240图5B公共债务（占名义GDP的百分比）德国法国140 西班牙 意大利1402101801501209060300 日本 澳大利亚资料来源：Datastream，Natixis210180150120906030012010080604020 瑞典资料来源：Datastream，Natixis1201008060402098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1898 00 02 04 06 08 10 12 14 16 182- 如果需要，无法将公共债务货币化如果一个国家有自己的中央银行，它始终可以通过将其公共债务货币化来恢复其财政偿付能力。图6表明，自日本，英国，欧元区，美国和瑞典发生危机以来，情况就是如此。图6中央银行持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）808070706060505040403030202010100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18但是，如果一个货币区域的国家孤立地遭受债务危机的冲击，则不确定央行是否会干预。 Flash经济学5资料来源：Datastream，EC，OECD，Natixis3- 该国的税率很高，这使其无法提高税收以恢复其财政偿付能力图表7A和乙表明法国，瑞典和意大利就是这种情况。图表7A税收负担（占名义GDP的百分比）美国加拿大图7B税收负担（占名义GDP的百分比）德国法国 联合的王国 日本 西班牙 意大利 澳大利亚3650 瑞典5036343445453232404030302828353526262424222298000204060810121416183030资料来源：Datastream，EC，Natixis25259800020406081012141618总共可能受到公共债务危机威胁的国家是法国和意大利。结论：公共债务危机将取代私人债务危机吗？考虑到私人债务比率的下降，私人部门财富的增加以及证券化的下降，今天的私人债务危机似乎不像2008年那样严重。但是，经合组织国家的公共债务比率远高于2008年。那么，公共债务危机可以代替私人债务危机吗？对于一个遭受公共债务危机打击的国家：- 它的公共债务必须很高；- 它的税率必须很高；- 其中央银行一定不愿意将公共债务货币化。在法国和意大利可能就是这种情况，如果其中一个国家的公共债务陷入困境，欧洲央行是否应拒绝干预？这还不确定：欧洲央行是否会允许一个欧元区大国陷入困境？ Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis A