帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 欧元区的银行是否正在制造自己的未来问题？自2018年初以来，欧元区银行的股价已明显下跌：投资者似乎对这些银行的未来财务状况感到悲观。我们可以期待这些银行出现问题吗？确实： 他们以非常低的利率发放固定利率贷款；如果他们不通过发行长期债券来对冲贷款，则会在资产负债表中带来重大的利率风险； 自2018年初以来，风险意识的提高使银行的债券融资成本增加幅度超过其贷款利率差; 欧元收益率曲线非常平坦，该地区的失业率非常接近结构性失业率：在欧元区增长放缓之前，这些银行将无法积累大量利润。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月29日-928 Flash经济学2烘焙行业总资料来源：Datastream，Natixis总资料来源：Datastream，Natixis住户公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis投资者显然再次对欧元区银行感到悲观自2018年初以来，欧元区银行的股价再次明显下跌(图表1A和乙).200图1A股票市场指数：欧元斯托克（2002：1 = 100）图1B股市指数：欧元斯托克（2016：1 = 100）200 银行业12012017515012510075501751501251007550110100908070110100908070252502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186060Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18因此，在2018年，投资者再次对银行的未来状况感到悲观：这种态度是否合理？欧元区银行是否正在做出决策，这些决策将来会恶化其财务状况？关注欧元区银行未来财务状况的三个原因1 - 利率风险最近一段时间，欧元区银行一直在以极低的利率发放固定利率贷款。(图2).图2欧元区：向家庭和公司提供的固定利率贷款的利率（占百分比）66554433221102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18这导致了非常重大的利率风险在他们的资产负债表中，除非他们通过发行长期债券来对冲这笔贷款。 Flash经济学3向家庭贷款商业贷款资料来源：Datastream，BCE，Natixis公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis净毛额（长期）资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：IBoxx，Natixis图表3A，B，C和d表明银行的未偿信贷明显大于其未偿还的债券债务。图3A欧元区：向家庭和公司提供的贷款（按年百分比）2016122065161260图3B欧元区：未偿还的银行贷款（占名义GDP的百分比）住户6560885555445050004545-4-4-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表3C欧元区：银行发行的债券（占名义GDP的百分比）8866442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表3D欧元区：银行负债中的未偿债券（占名义GDP的百分比）555550504545404035353030252502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182 -银行的融资成本上升如果在筹集资金时支付的风险溢价相对于从贷款中获得的风险溢价而言，银行的盈利能力下降。图表4A，B，C和d显示在最近一段时间，银行的融资成本增加了超过其利率幅度。800700600500400300200100图4A欧元区：掉期价差（以bp为单位）高级银行债务 次级银行债务800700600500400300200100图4B欧元区：掉期价差（以bp为单位）高级银行债务300 次级银行债务2502001501005030025020015010050000资料来源：iBoxx，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Flash经济学410年政府利率-欧元回购利率资料来源：Datastream，Natixis（*）制造业+建筑+服务（加权平均）标准化数据资料来源：Datastream，EC，Natixis资料来源：Datastream，彭博社，Natixis图4C欧元区：针对家庭和公司的掉期固定利率贷款的利率保证金（百分比）图表4D欧元区：针对家庭和公司的掉期固定利率贷款的利率保证金（百分比）2.52.52.252.252.02.02.002.001.51.00.50.01.51.00.50.01.751.501.251.751.501.25-0.502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-0.51.00Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-171月18日1.003-收益率曲线的斜率在欧元区，我们目前同时看到：- 收益曲线相当平坦（图5A);- 严重的招聘困难，这似乎表明失业率接近结构性失业率（图5B).图5A欧元区不含税希腊：收益率差（百分比）10年政府利率-2年政府利率图5B欧元区：失业率和遇到招聘困难的公司的比例*（百分比）44 失业率遇到招聘困难的公司比例*33221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18如果失业率接近结构性失业率，欧元区的增长将很快放缓，如果收益率曲线持平，则银行的利润率很低，在增长放缓之前将没有时间积累利润(图6).1.0图6欧元区：银行利润（占名义GDP的百分比）1.00.80.80.60.60.40.40.20.20.00.0-0.202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17-0.2住户公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis 住户公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash经济学5结论：自2018年初以来银行股价的暴跌提请人们注意欧元区银行的三个问题这三个问题是：- 由于发放低利率的固定利率贷款，导致银行资产负债表中的利率风险累积；- 银行债务的风险溢价比贷款的风险溢价增长得更多。- 收益率曲线平坦，可防止银行在欧元区增长放缓之前积累利润。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或