证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 9月经济数据前瞻 预计经济开始步入下行风险逐步兑现期 主要观点 预计9月经济延续供需两弱格局。生产端，8月以来的生产走弱未见明显好转，再叠加去年同期的高基数效应，工业生产可能会回落至6%以下。需求端，当前经济面临的下行风险料将从9月开始逐步兑现。今年以来，经济的韧性很大程度上来自超预期高增的出口和地产投资，但支撑地产投资的土地购置费料将在四季度、最晚明年一季度迎来快速放缓，中美关税措施对出口的影响也将从四季度开始逐步显现。综合来看，四季度和明年一季度经济或进入下行风险逐步兑现期。仅就9月而言，土地购置费对地产投资数据的支撑减弱已经逐步显现，基建投资累计同比降幅收窄，制造业投资有望保持高增，固投增速或将回落至5.1%。根据我们在浙江的调研，加征关税对出口的影响预计最早从10月份开始体现，而出口下行压力主要在明年一季度，预计9月出口同比小幅回落至7.6%。汽车零售仍低迷，成品油涨价有支撑，预计9月社消保持平稳在9.1%左右。通胀方面，台风和猪瘟虽然带动食品价格的超季节性上涨，但PPI下行将带动非食品消费品的回落，预计9月CPI小幅回升至2.4%；PPI在高基数下继续回落至3.8%。实体信贷仍依赖于票据融资，预计9月新增信贷季节性回升至1.45万亿左右。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】年内通胀可控，年后却需谨慎——8月通胀数据点评》 2018-09-11 《【华创宏观】8月财政数据点评：生产和价格放缓拖累收入下滑，预算内基建支出弱势企稳》 2018-09-13 《【华创宏观】8月经济数据点评：亮眼经济数据背后的几点隐忧》 2018-09-15 《【华创宏观】多家城投评级下调，市场表现乏力——中资美元债周报20180917》 2018-09-17 《【华创宏观】二级vs一级，一场冰与火之歌 —— 中资美元债周报20180925》 2018-09-25 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年09月27日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、台风天气和猪瘟带来食品价格超季节性上涨，PPI回落将制约通胀上行空间 ...................................................3 二、工业生产偏弱叠加高基数，预计9月工业生产小幅回落至5.9%......................................................................3 三、地产和基建降、制造业投资稳，固投增速回落至5.1%左右.............................................................................3 四、贸易战影响尚未显现，进出口同比小幅回落....................................................................................................3 五、汽车零售仍低迷，石油涨价和地产相关消费回升支撑社消保持平稳 ................................................................3 六、9月新增信贷季节性回升至1.45万亿左右 .......................................................................................................3 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、台风天气和猪瘟带来食品价格超季节性上涨，PPI回落将制约通胀上行空间 食品项方面，蔬菜和猪肉价格涨幅双双放缓，农业部公布的猪肉和28种重点监测蔬菜价格环比分别上涨4.2%和8%。但受超强台风天气的扰动，蔬菜价格环比回落的幅度弱于季节性规律；部分受非洲猪瘟疫情影响，牛肉和鸡肉价格上涨，牛肉价格环比上涨1.67%，白条鸡价格环比上涨3.13%；水果价格止跌转升，环比上涨3%。非食品方面，国内油价月初和月中两次大幅上调，均价环比上涨2.4%；但PPI的持续放缓将带动非食品消费品的回落。综合来看，预计9月CPI同比小幅上行0.1个百分点至2.4%左右。PPI方面，主要大宗走势分化。煤炭、原油和水泥价格环比止跌回升，环比分别上涨1.38%、5.5%和2.3%；铁矿石、钢材、木浆和化纤涨幅则收窄，环比分别上涨6.4%、1.3%、2.1%和10%。综合来看，预计PPI同比涨幅进一步回落0.3个百分点至3.8%。 二、工业生产偏弱叠加高基数，预计9月工业生产小幅回落至5.9% 从高频数据来看，9月6大发电集团日均电力耗煤63.5万吨，环比和同比降幅较8月进一步走阔，环比和同比分别下降16.9%和10.8%，同比降幅较前值进一步扩大6.7个百分点。9月高炉开工率小幅回升，环比回升2.1%，同比降幅小幅收窄至-10.3%。汽车全钢胎和半钢胎开工率在8月底至9月初快速下降后有所回升，9月汽车半钢胎平均开工率61%，环比和同比分别下降2.6%和7.7%，降幅均有所收窄。综合来看，受环保限产约束边际放松的影响，钢材等生产有边际好转。电力耗煤的放缓略低于季节性规律，但同比降幅的扩大主要来自于高基数的影响。工业生产偏弱叠加高基数，预计9月工业生产小幅回落至5.9%。 三、地产和基建降、制造业投资稳，固投增速回落至5.1%左右 地产投资方面，土地购置费对地产投资的支撑力度将进一步放缓，地产建安在前期新开工和施工的支撑下则有望继续低位回升，地产建安同比降幅有望继续收窄。综合来看，预计地产投资同比将降至10%以下。基建方面，“政策纠偏”保在建工程，地方政府专项债发行提速，预计9月基建单月同比降幅将小幅收窄，累计同比则进一步回落至3.6%附近。制造业投资方面，上游投资在高利润的支撑下有望保持稳定，中下游投资小幅低位回升，预计9月制造业投资同比保持在7.6%左右。整体来看，9月固投增速将小幅回升0.2个百分点至5.1%左右，结构上呈现地产和基建降、制造业投资稳的格局。 四、贸易战影响尚未显现，进出口同比小幅回落 出口方面，外需维持高位震荡，美、日经济继续走强，而欧元区经济则进一步回落。9月美国Markit制造业PMI55.6%，较8月进一步回升0.9个百分点；日本制造业PMI较前值回升0.4个百分点至52.9%；欧元区经济则进一步走弱，制造业PMI较8月回落1.3个百分点至53.3%，创下2016年9月以来新低。另一方面，根据我们在浙江的调研来看，美国第一轮对500亿美元商品加征关税影响非常有限，而第二轮2000亿美元关税措施虽然对出口企业影响较大，但大部分企业在年初的订单基本能够保证全年的生产，部分交付周期较短的企业反馈订单的下降反映到出口上要到10月份才能看到。综合来看，预计9月出口同比小幅回落至7.6%左右。进口方面，内需稳中趋降，叠加去年9月进口的高基数原因，预计进口同比将进一步回落至16.6%左右。 五、汽车零售仍低迷，石油涨价和地产相关消费回升支撑社消保持平稳 乘联会数据显示9月上半月汽车零售数据延续低迷，截至9月17日，乘用车日均零售4.05万台，同比增速-25%，低于8月全月的-6.9%，同时也低于8月前半月-16.4%的同比增速。尽管从前几个月的规律来看，下半月汽车零售将有所回升，但综合全月来看，预计9月汽车零售仍然会对社消形成拖累。成品油方面，9月国内成品油价格两次上调，均价同比上涨23.8%，较8月提高1.6个百分点。前期地产销售的小幅回升也有望带来地产相关消费维持低位企稳走势。汽车和石油制品消费形成对冲，预计9月社消增速保持平稳。 六、9月新增信贷季节性回升至1.45万亿左右 社融同比增速继续下行突破至个位数，或为9.9%。预期新增社融1.6万亿，表外融资缩水速度放缓，但从wind信托 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 数据和集合信托发行数据来看，9月发行量依然不高，对比去年同期的高新增量，同比回落幅度仍然较大。从9月债券市场发行规模来看，债券净融资规模环比小幅回落。信贷方面，或能看到新增人民币贷款季节性回升在1.45万亿左右。但居民和对公信贷仍然较为低迷。地产紧、消费弱的背景下，居民信贷难见增长，银行风险偏好依然较弱，实体信贷仍依赖于票据融资。预计9月M2增速企稳在8.2%， 图表 1 9月中国经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券预测 18-0818-0718-0618-0518-0418-0318-02CPI2.42.32.11.91.81.82.12.9PPI3.84.14.64.74.13.43.13.7工业增加值5.96.16.06.06.87.06.0-2.1 固定资产投资5.15.35.56.06.17.07.57.9消费品零售9.19.08.89.08.59.410.19.7出口7.69.812.111.212.112.1-3.0 43.5进口16.619.927.314.126.121.814.66.5贸易余额（m$）14,10727,88627,98141,36123,91427,240-5,601 32,333M28.28.28.58.08.38.38.28.8新增贷款（十亿元）1450128014501840115011801120839.3预测9月 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 宏观经济研究主管：张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 高级研究员：齐雯 牛津大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.co