证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018年08月26日 公司研究 评级：买入（维持） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoyc@ghzq.com 信息业务快速增长，营收结构优化 ——二三四五（002195）2018年中报点评 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 二三四五 1.5 -4.5 -25.8 沪深300 -6.0 -12.9 -12.4 市场数据 2018-08-24 当前价格（元） 4.68 52周价格区间（元） 3.77 - 6.55 总市值（百万） 20759.00 流通市值（百万） 19796.27 总股本（万股） 443568.48 流通股（万股） 422997.17 日均成交额（百万） 387.48 近一月换手（%） 53.36 相关报告 《二三四五（002195）事件点评：互联网金融业务高速发展，互联网信息业务稳健增长》——2018-04-22 事件： 公司 2018 年上半年营业收入 13.18 亿元，同比增长 23.61%， 归母净利为 6.14 亿元，同比增长 35.58%。2018 年 1-9 月，公司归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 45%至 70%，归属于上市公司股东的净利润变动区间为 10.32 亿元至 12.10 亿元。 投资要点：  互联网信息业务高速增长，互金业务占比下降：报告期内，公司营收保持了稳定增长，主要原因在于公司的互联网信息业务营收实现了高增长127.95%，占比提升至89.79%，受政策监管的互联网金融业务营收下滑38.73%，占比下降至26.83%。信息业务的风险较低，永续性强，公司营收结构得到优化。  王牌联盟推动互联网入口业务持续增长：公司自建的“2345王牌联盟”推广平台，经过7年深耕经营，注册会员数超800万，覆盖27个省份，200多个城市，425个县市，累计发放积分价值超过12亿元人民币，有效提升了公司PC端及移动端的产品渗透率，并在用户规模、用户流量转化能力、产品认知度、团队建设等方面形成显著优势，使得公司的获客成本处于行业较低水平。  星球联盟有望进一步提升公司获客能力：报告期内，公司推出“2345星球联盟”计划。“2345星球联盟”基于分布式记账、共识机制和智能合约等底层架构，运用公开透明的价值获取与分配算法，实现用户网络行为的价值量化及共享，将打造成为一个去中心化、可信任的网络生态世界。与王牌联盟相比，星球联盟具有去中心化、进入门槛低、价值可积累并升值、成员积极性高的特点，能够有效降低公司的推广及获客成本，使得公司的推广优势更加明显。  盈利预测和投资评级：维持“买入”评级，公司互联网信息服务业务实现全面盈利及较高增长，我们看好公司未来星球联盟计划推动公司份额持续上升，预计公司2018-2020年EPS为0.29/0.36/0.45元，对应PE估值为16/13/11倍，给予“买入”评级。  风险提示：（1）公司互联网金融业务坏账的风险；（2）公司业绩不达预期的风险。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。 -0.5000-0.4000-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.2000二三四五 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 3200 3668 4026 4402 增长率(%) 84% 15% 10% 9% 净利润（百万元） 948 1293 1613 1977 增长率(%) 49% 36% 25% 23% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.29 0.36 0.45 ROE(%) 12.17% 14.56% 15.74% 16.58% 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表：二三四五盈利预测表 证券代码： 002195.SZ 股价： 4.68 投资评级： 买入 日期： 2018-08-24 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 12% 15% 16% 17% EPS 0.28 0.29 0.36 0.45 毛利率 89% 86% 87% 87% BVPS 2.23 1.97 2.27 2.65 期间费率 26% 26% 28% 28% 估值 销售净利率 30% 35% 40% 45% P/E 16.87 16.05 12.87 10.50 成长能力 P/B 2.09 2.38 2.06 1.77 收入增长率 84% 15% 10% 9% P/S 5.00 5.66 5.16 4.72 利润增长率 49% 36% 25% 23% 营运能力 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.35 0.35 0.34 0.33 营业收入 3200 3668 4026 4402 应收账款周转率 6.34 6.34 5.84 5.40 营业成本 339 499 542 586 存货周转率 182.50 91.25 91.25 91.25 营业税金及附加 17 20 22 24 偿债能力 销售费用 561 660 705 748 资产负债率 15% 15% 13% 12% 管理费用 317 363 403 440 流动比 5.21 5.64 6.58 7.70 财务费用 (75) (106) 18 19 速动比 5.21 5.37 6.32 7.45 其他费用/（-收入） (1158) (1000) (800) (700) 营业利润 898 1232 1537 1884 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 5 0 0 0 现金及现金等价物 3594 4270 5353 6726 利润总额 903 1232 1537 1884 应收款项 504 578 690 814 所得税费用 (51) (69) (86) (106) 存货净额 0 326 326 326 净利润 953 1301 1623 1989 其他流动资产 1521 1732 1894 2063 少数股东损益 6 8 10 12 流动资产合计 5619 6832 8188 9855 归属于母公司净利润 948 1293 1613 1977 固定资产 70 85 99 110 在建工程 0 0 2 5 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 3 3 33 63 经营活动现金流 165 834 1400 1754 长期股权投资 328 328 328 328 净利润 953 1301 1623 1989 资产总计 9172 10399 11801 13513 少数股东权益 6 8 10 12 短期借款 334 334 334 334 折旧摊销 10 5 7 11 应付款项 240 368 400 433 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 20 23 25 27 营运资金变动 (804) (480) (240) (259) 其他流动负债 485 485 485 485 投资活动现金流 (752) (15) (15) (15) 流动负债合计 1080 1210 1244 1279 资本支出 (6) (15) (15) (15) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 (308) 0 0 0 其他长期负债 306 306 306 306 其他 (438) 0 0 0 长期负债合计 306 306 306 306 筹资活动现金流 1262 (205) (255) (313) 负债合计 1385 1516 1550 1585 债务融资 184 0 0 0 股本 3416 4436 4436 4436 权益融资 700 0 0 0 股东权益 7787 8883 10251 11927 其它 378 (205) (255) (313) 负债和股东权益总计 9172 10399 11801 13513 现金净增加额 676 614 1130 1426 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【计算机组介绍】 宝幼琛，本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，3年证券从业经历，目前主要负责计算机行业上市公司研究。 【分析师承诺】 宝幼琛，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容