本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 业绩符合预期，软体家居龙头稳健增长 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 轻工制造 报告时间 । 2018/8/22 前收盘价 । 53.84元 公司评级 । 增持评级 分析师 汪云云 证书编号：S1100518070001 021-68595299 wangyunyun@cczq.com 联系人 林东岳 证书编号：S1100117070006 021-68595117 lindongyue@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——顾家家居（603816）2018年半年报点评 ❖ 事件 顾家家居发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入40.49亿元，同比增长30.15%；实现归属于上市公司股东的净利润4.83亿元，同比增长24.36%；基本每股收益1.17元/股。 ❖ 点评 产能有序扩张，支撑业务规模持续稳健增长。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目（一期）主体结构工程已基本施工完成，处于内部装饰装修中。华中（黄冈）基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已初步完成政府商谈、投资协议签订、土地摘牌、规划方案设计等前期规划论证内容,并于7月份开始正式进行桩基施工，9月份主体基建正式动工。 渠道继续下沉，加强产品管理，促进内销业务发展。公司通过优化开店审批流程、门店分类设计、资源有效配置等措施，缩短门店开店周期，2018年上半年消灭空白城市84个，优化城市47个。目前门店数量近4000家，其中95%为经销门店。公司通过加强产品管理，完善产品上下市流程，同时开展一系列促销活动，来实现内销业务的稳健增长。 加强精益化管理，提升供应链管理效率。公司持续推动精益及自动化代人项目、BOM优化及规范工作，提升公司精益化管理水平。同时，公司供应链管理效率也持续提升，订单交付周期同比缩短29%，存货周转周期同比提升15%。 ❖ 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为87.84、114.14、148.05亿元，归属母公司股东的净利润分别为10.25、13.37、17.17亿元，对应EPS分别为2.39、3.12、4.01元/股，对应PE分别为22、17、13倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料成本上涨，行业产能过剩等。 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 6665 8784 11414 14805 +/-% 39% 32% 30% 30% 归属母公司股东的净利润(百万) 822 1025 1337 1717 +/-% 43% 25% 30% 28% EPS(元)（最新摊薄） 1.92 2.39 3.12 4.01 PE 28.03 22.48 17.24 13.43 资料来源：公司2018年半年度报告、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4238 5786 7356 9305 营业收入 6665 8784 11414 14805 现金 886 1995 2978 4201 营业成本 4182 5447 7096 9213 应收账款 428 572 751 967 营业税金及附加 67 90 115 150 其他应收款 54 81 105 134 营业费用 1397 1874 2421 3146 预付账款 36 66 84 105 管理费用 203 284 362 472 存货 878 1197 1537 2005 财务费用 48 -56 -99 -145 其他流动资产 1956 1874 1901 1892 资产减值损失 15 10 11 11 非流动资产 2323 2435 2512 2581 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 237 300 350 400 投资净收益 76 18 22 30 固定资产 1157 1121 1065 999 营业利润 836 1154 1530 1987 无形资产 222 262 302 342 营业外收入 175 155 161 162 其他非流动资产 707 752 795 840 营业外支出 9 11 11 11 资产总计 6561 8221 9868 11885 利润总额 1002 1298 1680 2138 流动负债 2523 3155 3887 4794 所得税 172 271 338 414 短期借款 31 64 53 57 净利润 831 1027 1342 1723 应付账款 549 756 985 1267 少数股东损益 8 1 5 7 其他流动负债 1943 2336 2849 3470 归属母公司净利润 822 1025 1337 1717 非流动负债 12 6 7 9 EBITDA 983 1186 1522 1934 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.92 2.39 3.12 4.01 其他非流动负债 12 6 7 9 负债合计 2535 3162 3895 4802 主要财务比率 少数股东权益 27 28 32 39 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 428 428 428 428 成长能力 资本公积 2412 2412 2412 2412 营业收入 39.0% 31.8% 30.0% 29.7% 留存收益 1577 2191 3100 4204 营业利润 39.0% 38.1% 32.6% 29.9% 归属母公司股东权益 4000 5031 5941 7044 归属于母公司净利润 43.0% 24.7% 30.4% 28.4% 负债和股东权益 6561 8221 9868 11885 获利能力 毛利率(%) 37.3% 38.0% 37.8% 37.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 12.3% 11.7% 11.7% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 20.6% 20.4% 22.5% 24.4% 经营活动现金流 1136 1190 1460 1816 ROIC(%) 34.8% 44.9% 65.0% 95.5% 净利润 831 1027 1342 1723 偿债能力 折旧摊销 99 88 91 92 资产负债率(%) 38.6% 38.5% 39.5% 40.4% 财务费用 48 -56 -99 -145 净负债比率(%) 1.22% 2.02% 1.36% 1.18% 投资损失 -76 -18 -22 -30 流动比率 1.68 1.83 1.89 1.94 营运资金变动 210 122 122 140 速动比率 1.33 1.45 1.50 1.52 其他经营现金流 24 28 25 35 营运能力 投资活动现金流 -1443 -176 -136 -127 总资产周转率 1.13 1.19 1.26 1.36 资本支出 274 0 0 0 应收账款周转率 16 17 16 16 长期投资 721 142 100 100 应付账款周转率 8.46 8.35 8.15 8.18 其他投资现金流 -448 -34 -36 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流 37 96 -340 -465 每股收益(最新摊薄) 1.92 2.39 3.12 4.01 短期借款 -99 33 -11 4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.78 3.41 4.24 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.34 11.75 13.88 16.45 普通股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 430 0 0 0 P/E 28.03 22.48 17.24 13.43 其他筹资现金流 -310 63 -329 -469 P/B 5.76 4.58 3.88 3.27 现金净增加额 -317 1110 983 1223 EV/EBITDA 22 18 14 11 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客