上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 公用事业 2016年01月18日 川投能源 (600674) ——15年业绩符合预期，雅砻江公司贡献投资收益可观 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 事件：  公司公告2015年业绩快报，实现销售收入11.15亿元，同比增加1.12%；实现合并利润总额39.7亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润38.83亿元，同比增长10.74%。 投资要点：  15年业绩符合预期，增长主要受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年实现归母净利润38.83亿元，同比增长10.74%，业绩增长来源于公司投资48%股份的雅砻江公司贡献的净利润增长。雅砻江公司虽然受电价下调影响，但新增三台机组投产保证全年发电量同比正增加，此外增值税在本期内返还同比增加亦有贡献。  收购川投电力扩大优质资产规模，大股东增持彰显未来股价信心。公司于15年1月正式收购川投电力，进一步扩大优质发电资产规模。截止2016年1月，川投集团及其一致行动人已增持川投能源股份至51.56%，大股东的增持彰显对于公司未来股价的信心。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验，公司作为川投集团主要投融资平台，积极开展多种创新资本运作，未来国企改革和产融结合可期。  公司是具备发电成本优势的国内水电龙头，中长期有望受益电改。在电改的大背景下，未来发电企业介入售电业务将成为行业趋势。此外，根据国家发改委《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》，锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站送江苏上网电价为每千瓦时0.2987元，低于全国平均火电标杆上网电价，因此公司在长期售电竞争中具备成本优势，中长期有望受益电改。  投资评级与估值：考虑雅砻江公司2016年上网电价下调2分钱（不含税）的预期，我们调整公司15-17年归母净利润分别为38.83亿元、35.80亿元和37.17亿元，EPS为0.88、0.81和0.84元/股（此前的EPS为0.87、0.92和1.03元/股），对应PE为10、10和10倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台，未来受益国企改革和电力体制改革预期。继续强调“增持”评级。 市场数据： 2016年01月15日 收盘价（元） 8.43 一年内最高/最低（元） 32.28/8.39 市净率 2.1 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 37110 上证指数/深证成指 2900.97 / 9997.93 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2015年09月30日 每股净资产（元） 3.98 资产负债率% 24.24 总股本/流通A股（百万） 4402/4402 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《川投能源（600674）点评：雅砻江公司贡献投资收益可观 未来期待国企改革》 2015/08/21 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 叶旭晨 A0230515030001 yexc@swsresearch.com 研究支持 韩启明 A0230114090001 hanqm@swsresearch.com 王璐 A0230114080004 wanglu@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818×7618 wanglu@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2014 15Q1-Q3 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,103 795 1,115 1,166 1,221 同比增长率（%） -3.95 0.50 1.11 4.57 4.72 净利润（百万元） 3,477 3,205 3,883 3,580 3,717 同比增长率（%） 154.46 11.34 11.68 -7.80 3.83 每股收益（元/股） 1.58 0.73 0.88 0.81 0.84 毛利率（%） 45.8 47.1 45.7 48.2 48.4 ROE（%） 23.1 18.3 21.6 16.6 14.7 市盈率 5 10 10 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-19-50%0%50%100%川投能源沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表1：公司盈利预测表（百万元、元/股） 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 一、营业收入 1,137 1,148 1,103 1,115 1,166 1,221 二、营业总成本 1,128 1,187 1,081 1,038 1,016 1,015 其中：营业成本 595 588 598 606 604 630 营业税金及附加 12 12 12 12 13 13 销售费用 16 23 25 21 22 23 管理费用 91 75 67 68 71 74 财务费用 319 296 365 318 291 259 资产减值损失 94 193 14 13 15 15 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 457 1,491 3,518 3,883 3,526 3,629 三、营业利润 467 1,452 3,540 3,961 3,676 3,835 加：营业外收入 21 18 18 11 15 15 减：营业外支出 3 17 1 1 1 1 四、利润总额 485 1,453 3,557 3,971 3,690 3,849 减：所得税 19 30 36 39 57 77 五、净利润 466 1,423 3,521 3,931 3,633 3,772 少数股东损益 56 57 44 49 53 55 归属于母公司所有者的净利润 410 1,366 3,477 3,883 3,580 3,717 六、基本每股收益 0.21 0.69 1.66 1.76 1.63 1.69 全面摊薄每股收益 0.09 0.31 0.79 0.88 0.81 0.84 资料来源：WIND、申万宏源研究 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本 公司在 知晓 范围内 依法合 规地履 行披 露义务 。客户 可通过compliance@swsresearch.com索取有 关披 露资料 或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任