2018年3月29日请阅读最后一页上的重要披露和一般披露。股权研究远东财团加强与星空联盟FEC和CTF将分别获得The Star的4.99％FEC与The Star Entertainment Group（ASX股票代码SGR）签订了股份认购协议，其中FEC和周大福集团（CTF）将各自以2.452亿澳元的对价认购The Star的4.99％的新股。 FEC和CTF打算向监管机构提出申请，以将总持股量增加至10％以上。截至17年9月，这一对价将占FEC资产净值的5.9％左右，占总资产的5.2％，并且很容易用现金支付。交易价格为每股5.35澳元，较The Star的上次收盘价高出1％，是EV / EBITDA的9.6倍（共识）。本星将把股息支付率提高到至少正常化NPAT的70％。我们估计，使用2017财年的NPAT，这将意味着3.8％的股息收益率。捕捉澳大利亚蓬勃发展的旅游业澳大利亚一直是亚洲游客越来越受欢迎的旅游目的地。这项交易证明了FEC抓住此类机会的策略。 FEC已在澳大利亚建立了住宅物业开发商的记录。通过几个综合项目，Star和CTF已成为FEC的长期合作伙伴。我们认为，此次股份认购是利用Star在运营和营销赌场方面的专业知识并获得对Star未来发展项目的访问的好机会。作为回报，该明星将FEC和CTF的亚洲客户群视为其在澳大利亚度假胜地的潜在游客。直接的合作机会包括毗邻黄金海岸现有喜来登幻影度假酒店的The Spit Precinct，以及悉尼的Pyrmont Station项目。FEC显着增加了赌场领域的资源尽管FEC目前没有游戏收入，但FEC与The Star和CTF合作拥有皇后码头布里斯班项目（赌场，酒店，住宅）的25％股权。我们注意到，FEC最近大大增加了其在娱乐场业务中的资源。最近，它收购了Trans World Corporation，该公司在德国，奥地利和捷克从事娱乐和游戏业务。在接下来的5年中，我们预计游戏收入的贡献将不断增加。我们的预测中未计入此类收入。The Star是澳大利亚领先的游戏和娱乐集团The Star在澳大利亚证券交易所（ASX）上市，市值为44亿澳元。它的主要游戏胜地包括：1）自1994年以来的Star Sydney赌场； 2）1985年以来的黄金海岸黄金之星赌场； 3）自1995年以来，国库布里斯班赌场； 4）女王码头布里斯班（计划于2022年完工）。重申“买入”及目标价5.34港元（上升27％）；具有一致策略和长期NAV折扣的长期参与者FEC已在多个海外市场上作为住宅开发商建立了长期的往绩记录。我们认为The Star是帮助FEC进一步扩大在澳大利亚的业务的优质合作伙伴。我们重申对FEC的“购买”。我们维持目标价为5.34港元，这是采用分部加总法得出的。当前的股价比我们估计的9月18日的资产净值（NAV）折让63％。请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。股份代号：35.HK 评级：买入 目标价5.34先前的目标价（港元）5.34 时价（港元）4.20 上升/下降％27％ 市值（港币）m）9,596 市值（百万美元）1,230每日平均交易额（HK $m）6.51资料来源：彭博社，AMTD估计主要预测 （港元m）2017财年2018财年20财年净利润1,1181,4732,0602,211 同比%52%32%40%7% 收入5,0055,9087,5499,877 同比%25%18%28%31% 息税折旧摊销前利润2,0512,6543,4963,694净齿轮31%31%31%26% 每股收益0.510.660.920.99 BPS4.825.265.886.52DPS0.180.220.300.35资料来源：公司数据，AMTD估算估价 （港元m）2017财年2018财年20财年 市盈率（X）8.66.54.74.3 P / BV（X）0.880.800.720.65 DIV让4.4%5.2%7.2%8.2% 鱼子10.7%17.7%16.5%15.9%资产回报率4.1%6.7%6.2%5.6%资料来源：彭博社，AMTD估计分享价格性能资料来源：彭博社李嘉欣分析师+852 3163 3383 2018年3月29日远东财团AMTD股票研究2图1：FEC损益预测百万港元同比增长％损益表2015财年2016财年2017财年18财年FY19e20财年2016财年2017财年2018财年20财年收入5,1103,9955,0055,9087,5499,877-22%25%18%28%31%物业发展2,9621,9712,9373,4164,9207,153-33%49%16%44%45%旅馆1,4541,2851,3091,6551,7531,802-12%2%26%6%3%停车场6166236416747077431%3%5%5%5%物业投资5659556469795%-8%16%8%15%其他785864100100100-25%10%57%0%0%销售和服务成本(2,884)(1,990)(2,709)(3,020)(3,540)(5,261)-31%36%11%17%49%酒店和停车场资产的折旧和摊销(279)(299)(307)(329)(329)(329)7%3%7%0%0%毛利1,9461,7061,9902,5583,6803,957-12%17%29%44%8%物业发展1,0861,0021,2721,6022,6532,886-8%27%26%66%9%旅馆691541518717778809-22%-4%39%8%4%停车场124117114119125132-6%-3%5%5%5%租赁及其他4546861191231312%88%38%3%6%其他的收入392325000-40%8%不适用不适用不适用其他损益299181368486300300-39%103%32%-38%0%行政费用(642)(598)(584)(602)(662)(695)-7%3%5%10%5%营销费用(93)(105)(46)(118)(151)(198)14%-56%154%28%31%息税前利润1,5361,2061,7442,3253,1673,364-21%45%33%36%6%财务费用(224)(228)(173)(284)(319)(308)2%-24%64%13%-4%除税前溢利1,3289791,5672,0412,8473,057-26%60%30%40%7%所得税费用(330)(221)(434)(551)(769)(825)-33%96%27%40%7%本年度利润9987581,1331,4902,0792,231-24%49%32%40%7%少数权益412415171820-43%-36%10%10%10%归属净利润9577341,1181,4732,0602,211-23%52%32%40%7%税率24.9%22.6%27.7%27%27%27%0%0%0%0%0%调整后的现金利润8368531,4241,8022,3902,5412%67%27%33%6%股利支付率34%47%37%33%33%35%DPS0.160.160.180.220.300.350%15%18%40%14%每股收益0.480.370.510.660.920.99-23%41%28%40%7%资料来源：公司数据，AMTD股票研究估计 2018年3月29日远东财团AMTD股票研究3图2：FEC资产负债表预测资产负债表，港币百万元2015财年2016财年2017财年18财年FY19e20财年非流动资产12,03112,46012,50912,52412,76213,060投资物业3,1543,3043,0023,1613,4043,731物业，厂房及设备7,4927,7207,4827,3377,3327,304预付款项541522486486486486善意686868686868其他7758451,4701,4701,4701,470当前资产10,18513,70115,89118,14922,95529,863待售物业5,4528,6409,17011,06416,63123,580完工的物业201584280280280280开发中/开发中的属性5,2528,0568,89010,78316,35023,299债务人，订金及预付款393527375375375375应收利益相关方存款417587252252252252投资证券1,1501,2181,4661,4661,4661,466抵押存款2732525252525受限制的银行存款51162268268268268银行结余及现金2,2742,3583,8824,2463,4853,444其他174183452452452452总资产22,21626,16128,40030,67335,71642,923流动负债6,1036,4716,1816,95010,97217,721债权人及应计费用737829889889889889客户收到的存款5752,4602,1102,8796,90113,650融资租赁下的债务434444应付税款333183359359359359银行借款3,0872,9332,7552,7552,7552,755债券1,250-----其他1166364646464非流动负债5,8529,42211,27511,77511,39810,398银行借款4,4687,8637,3767,8768,3766,876融资租赁下的债务558888应付非全资股东的款项-247247247247247子公司债券1,0058683,1313,1312,2542,754衍生金融工具5977119119119119递延所得税负债315362395395395395负债总额11,95515,89317,45618,72522,37028,119公平股本191213224224224224股份溢价2,9823,7314,0344,0344,0344,034储备金5,9706,1966,5347,5218,90210,339股东权益9,14410,14010,79211,77913,15914,596少数权益1,117127152169187207权益总额10,26110,26710,94411,94713,34614,804酒店重估盈余10,97610,73213,35413,35413,35413,354调整后股东权益21,23720,99924,29825,30126,70028,158资料来源：公司数据，AMTD股票研究估计 2018年3月29日远东财团AMTD股票研究4图3：FEC现金流量预测现金流量预测，百万港元2015财年2016财年2017财年18财年FY19e物业销售3,0533,7844,3774,6467,203酒店运营的息税前收益166221342333382来自投资物业的息税前收益95164119123131已付税款-140-372-551-769-825折旧279299309309309营运现金流量（CFFO）3,4544,0964,5964,6427,199资本支出-2,527-5,270-4,162-8,363-12,104资产收购--403---其他-5188--自由经营现金流（FOCF）875-1,489434-3,721-4,905利息已付-393-380-455-543-516股利-107-79-100-100-100支付给非全资子公司股东的股息-37-19-20-20-20自由现金流338-1,966-141-4,384-5,541发行股票146---股份回购--82---新债2,7766,1933,0007,0008,000偿还债务-2,660-4,251-1,500-3,377-2,500股东贷款-2