请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年1月28日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1-12月工业企业利润数据点评： 新旧动能均存亮点，利润增速再创新高 事项： 1月26日，国家统计局公布2017年1-12月工业企业利润数据：1-12月，全国觃模以上工业企业利润总额同比增长21.0%（前期21.9%），12月单月同比增长10.8%（前期14.9%）。 平安观点: 2017年工业企业利润增速以21.0%的水平高位收官，较2016年加快12.5个百分点。分析来看，总量层面上，2016与2017年 GDP增速、工业增加值增速结束连续下滑走势，呈现明显的企稳回升迹象，其中净出口的拉动功不可没，高新技术行业相对较高的对外依存度也因此受益良多；价格层面上，近两年PPI结束长达数年的负区间走势幵出现显著的大幅抬升，其中去产能与环保限产政策对过剩产能行业工业品价格的推升是主要的动力来源，由此在这样的经济走势与政策背景下，包括煤炭黑金有色化工在内的过剩产能行业与包括计算机通讯、机械设备制造在内的新兴技术行业利润增速均显著走高，整体的利润增速也于近两年明显转升。预判来看，2018年上述动力仍将一定程度继续显现，首先全球经济复苏态势继续延续、出口动力仍然相对乐观，其次供给侧改革与环保政策也仍将继续持续，虽然力度可能边际减弱，但价格水平仍可能继续保持相对高位，由此从利润总额觃模走势上看，2018年仍可继续保持乐观；不过从增速角度上看，基数大幅走高之下，出口与PPI增速均一定程度面临下行压力，由此工业企业利润增速难免随之小幅下行，预计2018年工业企业利润增速回落至16.0%。  2017年工业企业利润增速21.0%高位收官。2017年1-12月份，觃模以上工业企业利润总额累计同比为21.0%，较2016年加快12.5个百分点，是2012年以来增速最高的一年，2017年主营业务收入同比11.1%，较去年的4.9%大幅上升6.2个百分点，虽然2017年价格效应边际减弱之下，利润增速逐月下滑，但仍无碍年度增速再创新高。对利润与收入增速进行拆分来看，2017年工业增加值增速6.6%，较2016年增长0.6个百分点，2017年PPI增速6.3%，较2016年的-1.4%大幅增长7.7个百分点，可见“量”“价”两端对工业企业主营收入与利润总额均有贡献，同时价格效应的推动效力较为强势。（工业增加值、PPI与企业收入、利润的关系如下所示） ① 工业增加值x PPI = 工业总产值 x 工业增加值率（使用去年数值推算） ② 工业总产值 = 工业企业主营收入 - 库存净去化（体量小可忽略） ③ 工业企业主营收入=工业企业主营利润 / 实际的增加值率 ④ 工业企业主营利润=工业企业利润总额 ± 三大费用、投资收益、营业外利润等 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  2017年产成品库存增速升至新台阶，资产负债率继续趋势下行，财务费用增速明显大幅转升。2017年名义产成品库存增速8.5%，延续2016年开始的补库周期，较2016年继续上升5.3个百分点，幵在新台阶窄幅震荡，不过经过PPI调整后的实际产成品库存累计增速2.2%，虽较2016年小幅下滑2.4个百分点，但企稳的走势也较为明显。2017年工业企业资产负债率55.5%，较2016年继续小幅下滑0.3个百分点，延续四年来的小幅下行趋势。12月份财务费用增速尚未公布，但料大概率不改今年以来的明显升势，1-11月该指标累计增速5.7%，较去年同期大幅上行11.5个百分点，同时利息支出增速也较去年同期大幅上升12.3个百分点，可见今年以来金融监管对企业融资方面的负面效力。  各类型企业利润增速均有上行，国企增幅最为显著。分企业看，1-12月份国企、股份制企业、集体、外企和私营企业增速分别为45.1%、23.5%、-8.5%、15.8%、11.7%，与2016年相比，国企利润增速大幅上升38.4个百分点，股份制企业、私营企业和外企分别上升15.2、6.9和3.7个百分点，仅集体企业增速下滑4.3个百分点，由于集体企业觃模量级明显较低，由此从利润增速走势上看，各类型企业均较为乐观，另外从改善幅度来看，国企的利润增幅最为显著，这与国企中涵盖更多价格上涨行业的结构性特征有关。  过剩产能行业与新兴技术行业利润增速均显著居高。三大行业中，采矿业与制造业累计增速继续小幅下滑，电热力水的生产供应业继续小幅回升，年度来看，采矿业利润增速较去年大幅上升289.1个百分点，制造业与电热力水的生产供应业分别上升5.9和3.6个百分点。细分行业中，首先过剩产能行业领域，煤炭开采、黑色金属采矿、有色采矿、石油加工炼焦、化学原料及制品、化学纤维制造、有色金属冶炼、黑色金属冶炼业这些行业今年利润增速明显相对居高，2017年对应的增速分别为290.5%、43.8%、23.5%、27.0%、40.9%、38.3%、28.6%与177.8%，其中煤炭开采、黑色金属采矿、有色采矿、化学原料及制品、化学纤维制造分别较去年大幅上升66.9、56.8、13.8、30.2与18.4个百分点，是整体利润上升的主要动力来源；高新技术相关行业在2017年同样表现亮眼，通用设备制造、专用设备制造、计算机通讯业、仪器仪表制造利润增速分别为13.5%、29.3%、22.9%与16.8%，分别较去年上升13.3、27.2、10.1和8.6个百分点，新兴技术行业在2017年的改善特征同样不容忽视。  总结来看，总量层面，2016与2017年 GDP增速、工业增加值增速结束连续下滑走势，呈现明显的企稳回升迹象，其中净出口的拉动功不可没，而高新技术行业相对较高的对外依存度也因此受益良多；价格层面，近两年PPI结束长达数年的负区间走势幵出现显著的大幅抬升，其中去产能与环保限产政策对过剩产能行业工业品价格的推升是主要的动力来源，由此在这样的经济走势与政策背景下，整体的利润增速于近两年明显转升。预判来看，2018年上述动力仍将一定程度继续显现，首先全球经济复苏态势继续延续、出口动力仍然相对乐观，其次供给侧改革与环保政策也仍将继续持续，虽然力度可能边际减弱，但价格仍可能继续保持相对高位，由此从利润总额觃模走势上看，2018年仍可继续保持乐观；不过从增速角度上看，基数大幅走高之下，出口与PPI增速均一定程度面临下行压力，由此工业企业利润增速难免随之小幅下行，预计2018年工业企业利润增速回落至16.0%。 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表1 工业企业利润与工业增加值、GDP增速 图表2 工业企业利润与PPI增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 产成品库存增速走势（%） 图表4 各类型企业利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 财务费用增速走势（%） 图表6 主营业务收入的因素拆分（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 5.006.007.008.009.0010.0011.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00201220132014201520162017工业企业利润增速GDP增速（右）工业增加值增速（右）-7.00-5.00-3.00-1.001.003.005.007.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00201220132014201520162017工业企业利润增速PPI增速（右）-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0003-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-02工业产成品存货名义累计增速工业产成品存货实际累计增速-5005010015014-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-11国有企业外资企业集体企业股份制企业私营企业-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0098-0499-0800-1202-0403-0804-1206-0407-0808-1210-0411-0812-1214-0415-0816-12工业企业:财务费用:累计同比%工业企业:利息支出:累计同比%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0003-0203-1204-1005-0806-0607-0408-0208-1209-1010-0811-0612-0413-0213-1214-1015-0816-0617-04主营收入累计同比增速（工业增加值增速+1）*（PPI增速+1）-1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证