文字早评

宏观方面，G20财长和央行行长会议关注中国贸易顺差和产业政策，外部环境不确定性升温。美国8月制造业PMI放缓，通胀压力仍存，美联储加息预期未明显降温。国际油价和美债收益率走高，对全球权益资产估值形成压力。

股指方面，制造业景气有所改善，但经济修复存在分化，贸易政策不确定性可能扰动出口链预期。短期股指或受国内景气修复、贸易政策及海外长端利率变化共同影响，结构性分化可能延续。

国债方面，总需求修复斜率有限，利率上行空间有限。资金面后续有望延续平稳偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强。中短端收益率已处于较低水平，进一步下行空间可能有限，关注长短端利差压缩行情。

贵金属方面，美联储主席沃什释放鹰派信号，叠加美伊冲突升级，贵金属短期或仍将延续震荡偏弱格局。若CPI未能显著回落甚至超预期上行，叠加中东局势反复扰动通胀定价，9月美联储加息预期将进一步升温，贵金属仍难摆脱承压态势。

有色金属方面，产业端铜精矿供应维持紧张，对铜价构成较强支撑。铝价延续偏强震荡。锌精矿显性库存分化，锌价高位，初端企业原料库存显著下滑，开工率维持相对低位。铅精矿港口库存与工厂库存均有抬升，原生铅开工率边际下滑，再生铅原料库存维稳，再生铅开工率随价格反弹出现明显回暖。镍价延续偏弱运行，供应宽松格局尚未改变。锡价大幅回落，短期宏观压力及现货需求偏弱占据主导。碳酸锂延续回调，市场对高价的接受度下降，需求端整体需求呈现结构性分化。氧化铝冶炼端年内新产能密集落地，中期过剩格局仍难以改变。不锈钢市场整体承压走弱，呈震荡下行格局。铸造铝合金成本端价格支撑偏强，原料供应维持偏紧，而下游旺季特征不明显，短期价格预计偏震荡。

黑色建材方面，国内7月宏观生产边际放缓，内需整体偏弱，实体信贷尤其是居民信贷需求不足，宽货币向宽信用传导不畅。高温拖累工业生产，固投负增长，地产各项指标持续下行。新动能具备韧性，制造业PMI回升。短期焦煤仍然是黑色板块主要关注点，原料跷跷板效应对铁矿持续挤压。钢材基本面偏弱，产业链整体利润不足，或倒逼下游钢厂减产负反馈来解决焦煤供需矛盾。铁矿石库存底座偏高，基本面偏弱，处于震荡偏弱格局。焦煤焦炭方面，国内精煤产量仍维持低位，蒙煤进口显著缩量对于盘面上方的压制显著减弱。短期来看，近端供给紧张局面一时仍难以改变，在蒙煤发运显著修复前不排除近月价格受资金影响进一步拉升的可能。纯碱和玻璃方面，经济修复偏弱、地产链持续承压，商品房销售低迷压制玻璃、纯碱终端需求。海外方面美联储政策随数据摇摆，美债收益率、美元指数叠加地缘扰动压制大宗商品整体估值。纯碱出口增量有限，无法对冲国内行业过剩压力。玻璃现货价格持平、期货受政策预期带动反弹，期现有所背离，全行业各燃料路线均处于亏损状态，但暂未出现大规模冷修，供给端开工与日熔量维持不变，深加工订单改善有限，地产终端需求现实依旧疲软，全国厂库小幅去库但绝对库存仍处高位，沙河区域库存出现累积，旺季需求兑现程度、后续冷修落地节奏是行情核心变量。纯碱本周前期检修装置复产推动产量抬升，氨碱、联碱工艺均深度亏损，重碱下游浮法玻璃维持刚需采购、补库谨慎，后续光伏玻璃还有产线放水将进一步压制重碱需求，总厂库维持高位且重碱库存继续累积。短期内或震荡偏强。策略上，等待盘面反弹后逢高试空。

锰硅硅铁方面，锰硅、硅铁自身的供求结构当前并未有明显的变化，锰硅、硅铁产量的环比回升与需求端铁水以及螺纹的回落与持续走低（螺纹产量降幅大于预期），二者短期的供求结构再度边际持续转宽松。当前盘面的上升更多是来自成本端的推升。其中，最主要的是，是焦化厂迫于无奈持续的提涨。短期来看，我们认为除非出现更大力度的驱动，否则当前盘面价格或以接近区间上沿。对于中长期，我们依旧维持近期以来观点，认为在锰矿没有突发因素带动价格明显回升或者内需出现改善之前，锰硅或持续底部宽幅震荡格局（当前接近上沿）。硅铁方面则持续关注今夏电力方面的情况，尤其是在今年西南及西北地区气温显著偏炎热的背景下。但除非电力方面预到相对明显的紧缺，造成铁合金供给端的强约束（该情形下锰硅也会向上），不然预计硅铁也难以给出持续性的趋势上涨行情。

工业硅&多晶硅方面，供给端，西南地区开炉数边际持稳；市场主要关注新疆大厂减产落地情况，若停炉时间较长，工业硅供给将明显收缩。需求侧，多晶硅周产稳中有升，8月多晶硅头部企业基地产能继续释放，部分企业基地轮检或延迟复产，总体产量环比7月预期继续增加。近期多晶硅盘面情绪改善，但对工业硅实际需求仍取决于其后续开工意愿，主动控产背景下增量相对有限；有机硅DMC开工率有所提高。硅铝合金开工率边际有所回升；工业硅行业库存高位累库趋势延续。整体来看，短期新疆大厂停炉减产支撑工业硅盘面价格高位震荡波动。盘面从交易减产预期转向减产兑现，昨日商品整体冲高回落，情绪有所调整，工业硅盘面延续兑现走势。价格走高时关注厂家盘面套保及出货情况，主力合约关注上方9000元/吨压力表现。多晶硅方面，供给端，多晶硅周产延续小幅上行趋势，8月多晶硅头部企业基地产能继续释放，部分企业基地轮检或延迟复产，总体产量环比7月增加。需求方面，国内终端装机需求仍然表现疲软；排产端看8月硅片产出或小幅下滑。供需而言硅料行业库存去化仍然面临考验，基本面弱现实此前已较长时间定价盘面价格。近期下游需求反馈有限，各环节报价在前期提涨后又开始出现松动转弱迹象。硅料现货端企业维持高报价，但下游在手库存不低，且终端需求反馈存疑，实际成交较少，现货呈现有价无量格局。期现与下游成交持续。当前政策情绪与基本面现状继续拉扯，盘面价格冲高40000元/吨关口后延续震荡调整，谨慎操作，关注后续实际成交反馈。

能源化工类方面，橡胶方面，RU和NR强转弱，BR强转弱，宜谨慎。市场整体变化较快，整体需要灵活应对。多空讲述不同的故事。涨因宏观多头预期，季节性预期，跌因需求偏弱。天然橡胶RU多头认为厄尔尼诺现象会导致减产，东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；中国的需求预期转好，天然橡胶替代合成橡胶等。天然橡胶空头认为宏观预期边际转差，供应增加，需求季节性淡季。供应方面，截至2026年8月27日，本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.33%，较上周走高0.91个百分点，较去年同期走低0.45个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为65.38%，较上周走低0.28个百分点，较去年同期走低9.19个百分点。库存方面，截至2026年8月23日，中国天然橡胶社会库存114.2万吨,环比下降1.17万吨,降幅1%。中国深色胶社会总库存为77.9万吨,环比下降0.65%。中国浅色胶社会总库存为36.3万吨，环比-1.70%。现货方面：泰标混合胶17550（-150）元。STR20报2335（-20）美元。STR20混合2335（-20）美元。江浙丁二烯14000（+200）元。华北顺丁14600（0）元。整体建议灵活应对，按照盘面短线交易，设置止损，快进快出。NR和RU暂时观望，可能进入短期调整。原油上方空间存疑，建议BR择机买入看跌期权，如买入可继续持仓。原油方面，INE主力原油期货收涨56.10元/桶，涨幅8.80%，报693.30元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨161.00元/吨，涨幅4.23%，报3970.00元/吨；低硫燃料油收涨150.00元/吨，涨幅2.98%，报5184.00元/吨。单边推荐继续持有原油偏尾行空头战略配置，中国炼厂需求短期预计触顶，从而对原油边际需求开始压制。供给方面，中东STS增量排船较高，预计供给下一轮小幅宽松或将到来，因而逢高做缩内外价差。甲醇方面，我们认为短期甲醇具备一定MTO需求支撑，在进口短期受阻情况下，逢高做缩MTO利润。尿素方面，我们认为3季度开工高位的预期较强，尽管国内下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下国内矛盾并不突出，边际影响多为向外出口配额问题，考虑到本身价格较高以及时间并不站在需求利多的这一侧，配额方面无较大的性价比，因而逢高空配。当尿素替代性估值达到极致时，或出现大量复合肥企业调整配方增加尿素用量，则见尿素短期需求边际利多给予的支撑。纯苯&苯乙烯方面，纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小。苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工低位震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续去库；需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润处于低位，地缘影响盘面波动增加，建议空仓观望。PVC方面，目前PVC呈现上有顶、下有底的震荡格局。上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损提供成本支撑。供应端8-9月检修规模缩减，装置陆续重启，供给边际回升；需求端内需受地产拖累难有实质性改善，但8月28日多部委联合发布房地产新政，现房销售制度改革叠加房贷期限延至40年，短期提振市场情绪，中长期"现房预售"倒逼竣工加速，但新开工修复仍需时间；出口端7月PVC出口量降至年内低点，同时贸易政策风险升温，8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录，国内主流出口企业均在列。近日PVC受地产新政情绪驱动持续调涨，但基本面利空尚未消解，政策驱动的情绪反弹持续性存疑，反弹后抛压或将再度显现，注意风险。乙二醇方面，在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会有较大幅度的上涨行情。供应端，上周MEG开工环比较大幅度提升，但海峡局势反复导致中东船货到港节奏存疑，叠加港口库存延续大幅去化，本周到港预报依旧低位，预计环比减少0.1万吨至3.6万吨，短期现货紧张格局难快速缓解；需求端聚酯利润不佳，限制价格上行弹性。整体看，短期MEG在地缘冲突升级下再度走强，基差月差同步反馈近端偏紧格局，仍需密切跟踪海峡局势演变，及船货到港节奏。短期波动较大，注意风险。PTA方面，目前PTA处需求疲软、供应预期回升较快的格局。供应端计划提负装置小幅增加，预计9月初国内PTA提负态势延续，虹港250万吨、福海创450万吨、威联250万吨、嘉兴石化150万吨装置重启，逸盛大化225万吨装置预计提负。需求端，淡季背景下聚酯负荷延续小幅下行，叠加MEG强势挤压聚酯利润，终端订单偏弱，市场以刚需采购为主。库存端PTA社会库存持续去化至低位。近日受地缘冲突升级驱动，地缘溢价阶段性升温，PX及PTA同步大幅调涨。整体而言，亚洲PX装置重启将为PTA提负提供原料支撑，供应回升叠加下游需求弱势，PTA加工费或以承压运行为主。短期波动较大，注意风险。对二甲苯方面，PX供需偏紧格局延续。供应端，盛虹炼化200万吨及福化80万吨装置均预计于9月初重启；需求端，PTA计划提负装置小幅增加，预计9月初国内PTA提负态势延续，虹港250万吨、福海创450万吨、威联250万吨、嘉兴石化150万吨装置重启，逸盛大化225万吨装置预计提负。PTA在低库存、高利润背景下存重启预期，PX需求预期边际改善，对短期PXN仍存支撑。中期看，随亚洲PX装置重启推进，叠加Q4新装置投产预期，PXN后续存回落压力。价格端，近日受地缘冲突升级驱动，地缘溢价升温，PX随原油大幅调涨，需警惕地缘局势反复及供应恢复节奏。聚乙烯PE方面，期货价格上涨，分析如下：地缘冲突影响反复，化工品回归基本面交易逻辑。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性旺季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐回归，建议空仓观望。聚丙烯PP方面，期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报指出三季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年下半年产能投放计划较多，压力凸显；需求端，下游开工率季节性震荡。短期地缘冲突影响回归，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。

农产品类方面，生猪方面，昨日国内猪价普遍下跌，河南均价落0.05元至11.14元/公斤，四川均价持平于11.31元/公斤，广西均价落0.11元至10.63元/公斤；养殖端出猪积极性不减，短时生猪供应或充裕，但下游收购积极性不佳，预计市场或处于供过于求态势，猪价延续下滑。鸡蛋方面，昨日全国鸡蛋价格以稳为主，少数走低，主产区均价持平于4.94元/斤，黑山大码蛋持平于4.8元/斤，德州持平于4.8元/斤，馆陶持平于4.58元/斤，东莞持平于元4.57元/斤；供应维持稳定，下游贸易商按需采购，走货不温不火，预计短期全国鸡蛋价格多数或走稳，少数地区或小幅下滑。豆菜粕方面，中国持续加大力度采购美豆，将会从成本端推动国内豆粕价格上涨。策略上建议逢低尝试做多豆粕远月合约，以及做多1-5月差。油脂方面，在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会有较大幅度的上涨行情。白糖方面，当前年度巴西食糖产量同比下滑，叠加厄尔尼诺事件可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产，推动近期原糖价格大幅上涨。但目前国内预期新年度延续高产量，糖价走势出外强内弱，短期以观望为主。棉花方面，近期棉价短随着商品整体反弹，但持续抛储施压，建议以观望为主。玉米方面，受厄尔尼诺预期及黑海供应扰动影响，全球谷物价格走强，对国内玉米形成一定提振。但港口库存仍偏高，中储粮拍卖成交偏弱，下游企业库存虽低但补库意愿不足，基本面支撑有限。短期多空交织，策略上建议观望。