产品结构升级，线上&外围省份增势良好

百亚股份(003006)[Table_Industry]耐用消费品/可选消费品 百亚股份2026年半年报点评 本报告导读： 公司上半年收入稳步增长，产品结构升级带动毛利率显著改善，电商与外围省份渠道延续高增；核心五省下滑影响短期利润。 投资要点： 公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营业收入18.7亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%。其中26Q2实现收入8.2亿元，同比增长6.1%，归母净利润0.4亿元，同比下降38.6%。利润水平短期有所承压。 产品结构持续升级，线上&外围省份实现高增。产品端：2026年上半年公司卫生巾产品收入18.18亿元，同比增长7.8%，以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列收入增速达12.7%，裤型卫生巾等新品类增长迅速，产品结构优化成效显著，纸尿裤及ODM业务收入有所回落。渠道端： 线上渠道恢复增长，外围省份延续高增。分渠道看，线上渠道收入6.6亿元，同比增长11.2%，业务节奏逐步恢复、经营质量持续改善；线下渠道收入11.80亿元，同比增长4.1%，增速较上年同期有所放缓，主要受渠道结构快速变化及行业竞争加剧影响，其中线下核心五省地区6.3亿元，同比下滑10%；线下外围省份收入5.5亿元，同比增长27.2%，延续高增长态势。 毛利率水平抬升，销售费用率有所上行，盈利水平有所下降。中高端产品占比提升带动综合毛利率达57.5%，同比提升4.3pct。销售费用率同比+4.3pct，主要受会计口径调整和收入结构变化影响。净利率为4.3%，同比-3.1pct，短期有所承压。 产品结构升级叠加全国渠道扩张，积蓄中长期成长动能。公司持续夯实自由点品牌力，推进大健康系列、裤型卫生巾新品迭代，线上精细化运营与线下外围市场拓展并行，为后续业绩释放奠定基础。 风险提示：行业竞争加剧及渠道结构变化风险；消费需求恢复不及预期；外围省份拓展不及预期；原材料价格波动风险。 回购彰显发展信心，盈利水平有望持续修复2026.06.29渠道及产品结构同步优化，盈利增速预计修复2026.04.19Q3受线上影响暂承压，成长逻辑持续兑现2025.10.22线下外围市场潜力释放，短期费用增多2025.08.18 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666