原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年5月24日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 原油：和谈扰动下短期震荡收敛，继续关注旺季上行风险 观点综述 延部港出口增加，继续关于地缘及霍尔木兹海峡及原油缺口 市场多空情绪情况 行业代表观点：航运恢复时间往后推移 ea0517： 中国原油进口大幅下滑，源于炼厂开工率下调及战略石油储备（SPR）补库暂停；开工率下调同时受清洁成品油与石化需求走弱拖累。电动汽车（乘用车、货车）使用量回升，但实际影响远不及舆论渲染；航空燃油需求弱于预期。下游渠道大幅去库存，加剧石化需求疲软；民营大型炼厂开工率下调，核心原因是石化产品需求走弱。 冲突爆发初期，全球原油库存已达到3.75亿桶的过剩水平（对比2024年接近罐底的库存状态）。当前市场正以史无前例的速度去库存，但仍有一定缓冲空间。截至目前，冲突前的库存过剩量已消耗1.5亿桶，商业库存剩余约2.25亿桶才会触及临界水平；而战略石油储备（SPR）的大规模投放，放缓了商业库存的消耗速度。当前全球炼厂开工率为7700-7800万桶/日（受冲突影响，同比下降550万桶/日），即便计入已公布与投放的战略储备，当前库存仍可满足42天的前瞻覆盖需求。按当前去库存速度，6月底可能出现局部供应短缺。受出口减少、苏伊士运河以西地区进口创纪录影响，亚洲近期成品油库存处于舒适水平，但美国库存正快速下滑。 油价（无论名义还是实际价格）高位持续时间尚不足引发大范围需求破坏。"高频终端需求指标同样未显示显著需求崩溃信号：我们专属的货车流量指数未显示欧洲货运出现突然、持续的放缓；美国水路消费品进口量同比未大幅下滑；全球航班数量保持稳健，尽管航煤价格飙升导致部分非盈利短途航线整合。 需求未现剧烈反应，或许只是暴风雨前的宁静。事实上，冲突初期极端的现货溢价，抑制了现货采购并促使大量成品油出库，与原油市场逻辑一致——这造成高价成品油短期过剩，需完全消化后采购才会回归正常。由于下游供应未断，终端用户暂无需应对供应链收紧。去库存对即期市场始终是利空。因此，尽管我们最初预计成品油价格上涨会导致经济活动放缓，但仍将2026年二季度全球（不含中国）清洁成品油需求预测上调14万桶/日，这收紧了成品油供需平衡，预示未来油价将进一步上涨。" gs0520:实货市场供应持续收紧，霍尔木兹海峡原油外运量仅为正常水平的5%（四日均值）。伊朗原油装船量四日均值降至零；Kpler数据显示，哈尔克岛原油储罐利用率突破80%。 本周末美国出行旺季正式开启，汽油、柴油、航煤需求后续有望获得提振。 全球显性库存去库速度上周进一步加快，5月迄今日均去库规模创下870万桶历史新高。冲突爆发以来，全球显性库存日均去库460万桶，虽去库节奏迅猛，但战前九个月库存储备充足，当前库存总量同比基本持平。5月库存缩减量中，三分之二来自海上浮仓回落，全球原油出口降幅大于进口降幅。 3月海上浮仓与出口下滑，主因波斯湾航运锐减；5月回落则源于无法顺畅获取波斯湾原油的国家出口收缩，这类地区更多依靠本土产油与库存补给，欧洲即为典型。进口萎缩态势从亚洲蔓延至欧洲。航煤进口通常可满足欧洲三成消费需求，目前进口量较2025年均值下降六成。尽管霍尔木兹海峡实质处于封航状态，但受经合组织大规模释放战略石油储备、中国炼厂采购意愿低迷拖累，布伦特实货价格仍远低于4月初高点。 自2月27日起，中国原油及凝析油日均进口量减少430万桶，降幅38%（28日均值），其中波斯湾货源贡献减量250万桶/日。近一个月进口下滑加速，俄罗斯原油日均到货量减少80万桶。原油进口大幅回落，与炼厂加工量走低趋势相符。官方数据显示，国内炼厂日均加工量同比下降80万桶，降幅5.8%，跌至疫情时期低位，同时市场也在主动降库存。模型即时测算与官方数据均显示国内油品需求走弱，契合4月经济活动降温现状；机构预估4月国内汽油及其他成品油零售销量同比下滑22%。 fge0518：地缘僵局难以破冰，局势大概率进一步升级，海峡原油运输中断时长也将拉长。此前基准预判海峡停运周期为12周，现调整预估，航运最早7月中旬才能恢复。若供应中断态势长期加剧，油价仍存在较大上行空间。 贸易端方面，美国原油大规模涌入欧洲，压制北海原油价差。沃泰克数据显示，5月前16天欧洲日均进口美原油达250万桶，创历史新高，环比增加80万桶。4月初跨区域套利窗口打开，叠加美国释放战略石油储备，推动美原油对欧出货量走高。 不过北海与西非实货油价后续有望大幅反弹，里海混合原油供应即将缩减是重要诱因。行业数据显示，6月里海混合原油计划出口量仅130万至140万桶/日，较5月原定180万桶/日的出货规模减少40万桶。哈萨克斯坦卡沙甘油田检修产能达45万桶/日，致使6月装船量回落。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 OPEC-7减产跟踪：opec和iea的4月产量差值170万桶/日 曾于2023年4月及2023年11月宣布额外自愿产量调整的七个OPEC+产油国，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚及阿曼，于2026年5月3日召开线上会议，审议全球石油市场现状与后市展望。- 为共同维护石油市场稳定，上述七个参与国决定，从2023年4月宣布的额外自愿减产额度中，调整增产18.8万桶/日。本次产量调整将于2026年6月正式执行。2023年4月公布的额外自愿减产措施，可根据市场形势变化，以渐进方式部分或全部恢复产能。各国将持续密切跟踪并评估市场环境。为持续维护油市稳定，各方重申应秉持审慎原则，并保留充分灵活操作空间：可加快、暂停或反向调整自愿减产的退出节奏，亦有权撤回2023年11月已落地实施的自愿减产政策。各方同时确认，将对2024年1月以来所有超额产量完成全额补偿。七国将每月召开会议，审议市场行情、减产执行合规情况及产量补偿进展，下一次会议定于2026年6月7日举行。 Opec和iea的4月产量分歧为170万桶/日 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率继续回升，中国主营、地方炼厂开工率历史低位 库存 美国商业库存、库欣地区库存下滑 中国成品油出口传恢复 价格、价差及持仓 现货周度：美伊潜在协议达成概率增加带来利空压力。 中东：阿联酋原油买盘需求持续升温，dubai刷新本月迄今高点;印度出现多笔低硫原油采购招标。 美洲：市场走弱，虽然美原油库存以历史最快速度去库+往库欣套利窗口利润走强，但美伊谈判进展影响市场。 北海:市场扭转乐观预期（高利润+美油到货↓），Johan因竞品承压，市场预计采购节奏将放缓，买盘兴趣低迷。 地中海西北欧：即期船货供应过剩主导，需求疲软、5月船货存量积压导致即期货源充裕、套利出口关闭。 西非：短期市场走势暂无回暖迹象，美油抵欧冲击尼原油，现阶段6月现货成交冷清，市场目光尚未转向后续船货。 亚洲：韩国加大采购美国及拉美原油，保障能源供应安全；8月到港美WTI、巴西原油完成流转。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING