国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性2不锈钢：印尼电力矛盾支撑镍铁预期2工业硅：关注成本端抬升演绎情况11多晶硅：周五仓单累增，盘面回归弱供需11碳酸锂：高位回调，多空分歧加剧20 2026年5月24日 镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性 不锈钢：印尼电力矛盾支撑镍铁预期 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性。目前市场关注在于配额、硫磺以及印尼电力问题。首先，矿端配额不足导致供应下滑照进现实，且补充配额还未兑现，若以2.6-2.7亿吨配额静态估算，整体镍元素或转为紧缺预期，但是近期随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，市场对矿端的炒作有所降温，更多是表现为成本在下方托底。中东局势支撑硫磺高价，湿法经济性优势完全消退，边际成本定价或转为湿法路径，以1200美金硫磺和低品矿价回调后测算，镍湿法现金成本与火法现金靠拢在17500美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），而且由于硫磺短缺导致的5月湿法降负量级尚可，霍尔木兹海峡的动向为边际焦点，要关注中东物流实质性恢复情况。同时，印尼电解铝有新增投产预期，由于投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，与湿法镍降负形成共振，或削弱边际过剩压力。就现实而言，后端冶炼继续维持累库格局，处在现实偏弱，但是，如果海峡和电力矛盾延续，预期是偏紧的，单边关注下方成本支撑，逢低尝试备兑的策略。此外，前几周推荐的内外正套可以考虑逐步止盈。 不锈钢：现实与成本博弈，印尼电力矛盾支撑镍铁预期。目前，盘面主要矛盾博弈在资源端，矿端配额问题从叙事照进现实停产预期吸引投机资金，但是随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，投机情绪稍有降温。但是，镍铁仍然存在偏紧预期的扰动，镍铁整体库存降低，主要是下游原料端去库，即期镍铁1160元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨，下方仍有成本的支撑，5-6月转冰镍路径有所回转镍铁，供应小幅回升，但印尼电解铝有新增投产预期，由于投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，或限制不锈钢下方空间。不锈钢自身供需环节矛盾不大，虽然供应端虽然存在部分检修，但前期高利润锁定的排产偏高，5月不锈钢排产高位增至367万吨，累计同比/环比+5%/+1%，高排产并未导致中上游大幅累库，主要系盘面情绪带动了一定的下游投机性补库，以及下游出口需求的拉动，但是持续性有待考验消费。单边回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，未来关注印尼镍铁降负量级和补充配额是否兑现。 库存跟踪： 1）精炼镍：5月22日中国精炼镍社会库存增加1495吨至108221吨。其中，仓单库存增加1241吨至79754吨；现货库存增加254吨至26197吨，保税区库存持平至2270吨。LME镍库存增加3294吨至279072吨。 2）新能源：5月21日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至8、9、7天，前驱体库存周环比-0.2持平至12.3天，三元材料库存周环比持平至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：5月21日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.6万吨至10.4万金属吨，月度环比-6%。4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%；5月21日，SMM不锈钢社会库存环比-1%至93.9万吨，钢联不锈钢社会库存112.30万吨，周环比下降1.04%，冷轧不锈钢库存总量66.86万吨，周环比下降0.07%，热轧不锈钢库存总量45.44万吨，周环比下降2.44%。 市场消息： 1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 8）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。 9）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年05月24日 工业硅：关注成本端抬升演绎情况 多晶硅：周五仓单累增，盘面回归弱供需 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面底部调整，现货价格下跌；多晶硅盘面先涨后跌，现货报价松动 工业硅运行情况：本周工业硅盘面底部调整，盘面回归供需基本面。周五盘面收于8440元/吨。现货市场价格下跌，SMM统计新疆99硅报价8650元/吨（环比-100），内蒙99硅报价8850元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面先涨后跌，短期市场交易绿电直连政策预期，但尚无实质性需求改善，因此盘面价格先涨后跌。盘面周五收于37540元/吨。多晶硅现货市场来看，现货成交小幅增加，价格相较此前有所下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，产量环比走高。据咨询商统计，本周西北地区工厂前期因电厂检修而停炉的炉子有所复产，西南地区少量复产。西南地区当前将进入丰水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂套保的心理位置或在9000元/吨及(折盘面)，因此部分工厂在前期盘面上涨后套保。此外，西北工厂在盘面上涨后积极套保，当地工厂后续亦有继续开工复产的驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存累库，厂库库存去库，整体行业库存小幅累库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量持平，短期内蒙、四川及云南等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求或有抬升。本周硅料厂释放硅粉招标订单，成交价折盘面约在8400元/吨附近。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，但后续行业仍有计划维持减产。短期有机硅库存转为累库，表需小幅环减，生胶、107胶价格均开始下跌，下游终端需求并未见好转。铝合金端，本周部分铝合金厂陆续采购工业硅，终端交易较为活跃，价格以偏低位运行为主。出口市场，本周工业硅出口市场FOB报价维稳运行，市场交易仍显疲态，询盘稀少，成交困难。 多晶硅供给端，短期周度产量环比持平。6-7月部分硅料厂计划复产，短期产量仍较需求偏高，丰水期供需格局呈逐月累库局面。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，当前厂家库存约在30万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近，平均完全成本或在4.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存由去库转为累库，硅片报价松动回落，据SMM 统计部分规格硅片报价往低价区间试探。终端来看，短期出口市场需求环比回落，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期需求起色力度并不大，预计整体光伏需求侧小幅抬升，但实际需求起色或仍需等待6月份国内装机带动。 后市观点：工业硅盘面弱势横盘，关注成本端抬升驱动；多晶硅关注后续现货成交情况 工业硅弱势震荡，关注成本端交易逻辑。供需而言，供应端上游工厂尤其是西北地区复产较多，西南地区即将进入丰水期亦有复产驱动，需求端，整体下游对工业硅采购需求相对持稳，虽部分硅料厂有复产但较工业硅厂复产体量仍较小。整体来看，进入6月份，供需转累库格局，对价格构成向下驱动。短期，焦煤等期货盘面的上涨预期亦会对工业硅盘面构成短期抬升，但上方工厂套保压力亦会限制盘面的上涨空间。后续，供需转弱格局下，价格运行区间或在8200-8700元/吨。 多晶硅仓单累增，关注后续现货成交情况。短期上游多晶硅环节丰水期仍有复产计划，需求侧国内体量则缓慢起色，因此虽5月份供需去库，但进入丰水期整体亦有累库预期，此对现货价格亦构成利空驱动。短期内，现货端价格有所松动，此将限制盘面上方空间，但资金仍时不时交易反内卷or能耗等驱动，后续关注实质性政策端消息落地。综合来看，盘面下方支撑逻辑在于低估值托底，但上方亦会受到工厂套保盘压力的制约，核心需要关注6月份政策端消息落地情况。 单边：工业硅逢高布空，预计下周盘面区间在8200-8700元/吨；多晶硅偏弱格局，预计下周盘面区间在34000-38000元/吨。 跨期：择机介入PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind