固收周报：资金需求回升下，或有波动

2026年5月23日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡 回 落 ， 收 益 率 曲 线 走 陡 分析师 本 周 （5/18-5/22） 债 市 收 益 率 先 下 后 上 、 整 体 下 行 ， 主 要 受4月 经 济 数 据 不 及 预 期 、资 金 面 维 持 宽 松 等 因 素 影 响 。截 至5/22，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化-1.85BP、-1.39BP、-3.16BP收 于2.23%、1.75%、1.18%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分别 较 上 周 变 化-0.46BP、+1.77BP收 于48.26BP、57.69BP。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周 债 市 展 望 ：关 注 资 金 需 求 回 升 情 况 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 多 数 回 落 、房 地 产 成 交 转 负 、物 价 板 块 表 现 多 数 回 落 。本 周 生 产指 标 多 数 回 落 ；需 求 端 全 面 下 行 ，地 产 数 据 由 正 转 负 ；通 胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一多 数 下 行 ， 其 中 猪 肉 回 落 、 原 油 上 涨 。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 供 给 方 面 ，5/18-5/24利 率 债 发 行 规 模 回 升 ， 本 周 发 行 国 债4650亿 元 （ 其 中850亿 元超 长 期 特 别 国 债 ） 、 发 行 地 方 债1817.07亿 元 ， 同 业 存 单10193.3亿 元 ， 整 体 较 上 周+1447.65亿 元 。 国 债 、 地 方 债 、 存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化-100亿 元 、+357.95亿元 、+1189.7亿 元 ；2026年 按 新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万亿 元 计 算 ，地 方 债 整 体 发 行 进 度 达 到35.1%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年同 期 平 均 为37%），新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为33.7%、42.5%（ 含 已 公布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为35.4%、45.2%） 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，5/18-5/22央 行 通 过7天 逆 回 购 净 投 放3015亿 元 ， 投 放 力 度 有 所 加 大 。但 本 周 资 金 面 整 体 在 偏 宽 松 的 基 础 上 资 金 利 率 小 幅 回 升 ，DR001/DR007分 别 较 上 周 变动+6BP、+4BP至1.32%、1.36%。 同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 变 动2BP、1BP至1.37%、1.45%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 下 行1BP、 不 到1BP至8BP、3BP。对 于 后 续 ，资 金 面 整 体 偏 宽 、流 动 性 充 裕 的 环 境 短 期 或 不 会 改 变 ，但 当 前央 行 常 规OMO流 动 性 投 放 加 大 但 资 金 利 率 小 幅 回 升 的 情 况 下 ， 市 场 短 期 对 资 金 面 波动 的 敏 感 度 可 能 提 升 ， 密 切 关 注 央 行 调 控 动 态 以 及 资 金 面 波 动 对 债 市 的 扰 动 情 况。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：十 债 不 断 试 探 前 低 ， 中 性 仓 位 适 度 止 盈 下 周 主 要 关 注 点 ：一 是 资 金 面 虽 仍 显 偏 松 但 市 场 资 金 需 求 的 回 升 下 短 期 或 有 波 动 扰 动 ，重 点 关 注 央 行 调 控 动 态 以 及 资 金 面 波 动 对 债 市 的 扰 动 情 况 ；二 是PMI数 据 将 公 布 ，关注 其 保 持 在 扩 张 区 间 的 可 能 ； 三 是 继 续 留 意 交 易 盘 止 盈 动 作 以 及 市 场 行 情 明 确 向 配 置盘 驱 动 切 换 的 可 能 。 其 一 ，当 前 资 金 面 仍 然 偏 松 ，1Y存 单 收 益 率 近 一 个 月 基 本 在1.44%的 历 史 低 位 附 近 小幅 波 动 。且 我 们 注 意 到 今 年 前 四 个 月 我 国 净 结 汇 规 模 达 到1787亿 美 元 ，已 和 去 年 全 年1966亿 美 元 的 水 平 接 近 ， 那 么 在 后 续 出 口 仍 有 韧 性 的 情 况 下 ， 出 口 企 业 结 汇 资 金 沉 积银 行 活 期 存 款 ，实 体 信 贷 需 求 偏 弱 ，银 行 间 流 动 性 被 动 充 裕 ，配 置 资 金 自 发 性 流 向 债 市的 结 构 趋 势 仍 在 。 但 在 此 基 础 之 上 值 得 关 注 的 是 ， 本 周 央 行 结 束 了5月8日 以 来 连 续多 日 的5亿 元/10亿 元 地 量7天 逆 回 购 投 放 ，单 日 投 放 额 度 回 升 至 千 亿 以 上 ，全 周 净 投放 额 度 达 到3015亿 元 ，扭 转 此 前 的 连 续 两 周 的 净 回 笼 。而 央 行 加 力 投 放 流 动 性 的 同 时 ，市 场 资 金 利 率 不 降 反 升 ，DR007较 上 周 小 幅 上 行1BP至1.33%左 右 。这 或 许 反 应 当 前市 场 对 资 金 需 求 的 回 升 ， 此 前 央 行 操 作 收 敛 但 资 金 面 仍 超 预 期 宽 松 的 环 境 或 出 现 波 动纠 偏 ，因 此 后 续 市 场 短 期 对 资 金 面 波 动 的 敏 感 度 可 能 提 升 ，密 切 关 注 央 行 调 控 动 态 以 及资 金 面 波 动 对 债 市 的 扰 动 情 况 。 其 二 ，下 周5月PMI数 据 将 公 布 ， 此 前4月PMI回 落 但 仍 在 扩 张 区 间 ， 分 项 表 现 来看 产 需 韧 性 犹 在 、价 格 高 位 企 稳 。趋 势 上 ，政 策 托 底 与 产 业 升 级 支 撑 景 气 延 续 ，5月PMI仍 有 在 扩 张 区 间 运 行 的 概 率 。而 本 周 基 本 面 偏 弱 修 复 的 表 现 支 撑 债 市 行 情 ，市 场 对 基 本面 预 期 定 价 已 较 为 充 分 ， 后 续 主 要 关 注PMI超 预 期 、 基 本 面 预 期 波 动 对 债 券 市 场 的 扰动 可 能 。 其 三 ，尽 管 本 周5/18-5/21交 易 盘 公 募 基 金 和 配 置 盘 保 险 均 净 买 入 规 模 在400-500亿元 左 右 ，但 由 于 本 周 十 债 下 破 前 低 ，收 益 率 绝 对 低 位 下 交 易 盘 止 盈 力 量 增 强 ，周 内 盘 中出 现 多 空 力 量 博 弈 ，市 场 在 整 体 做 多 情 绪 下 已 出 现 震 荡 转 化 趋 势 ，当 前 点 位 后 续 下 行 空间 有 限 的 情 况 下 仍 需 关 注 交 易 盘 止 盈 情 绪 强 化 的 扰 动 以 及 市 场 行 情 向 配 置 盘 驱 动 的 明确 切 换 可 能 。 利 率 方 面 ：资 金 面 的 边 际 变 化 或 是 短 期 扰 动 关 注 点 ，但 中 期 流 动 性 宽 裕 的 格 局 未 变 ；同时 ， 重 点 关 注 本 周 支 撑 债 市 行 情 的 基 本 面 数 据 变 化 ，PMI数 据 仍 有 在 扩 张 区 间 运 行 的可 能 。此 外 ，观 察 市 场 情 绪 变 化 ，当 前 点 位 交 易 盘 止 盈 情 绪 已 出 现 边 际 强 化 ，后 续 市 场行 情 有 向 配 置 盘 驱 动 切 换 的 可 能 。 十 债 当 前1.75%左 右 位 置 或 在 央 行1.7-1.9%的 合意 区 间 偏 下 限 位 置 ，赔 率 有 限 ，预 计 延 续 当 前 水 平 窄 区 间 波 动 ，关 注 新 线 索 出 现 。短 端方 面 ，资 金 面 后 续 或 有 短 期 波 动 可 能 ，市 场 对 资 金 面 的 敏 感 度 或 有 提 升 ，短 端 以 政 策 利率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 在1.18%附 近 ， 因 此 短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ， 关 注 回升 可 能 ； 长 端 方 面 ， 当 前 十 债 利 率 （1.75%） 仍 处 于 央 行 合 意 区 间 （1.70%-1.90%） 内 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ，进 一步 下 行 空 间 受 到 估 值 约 束 与 止 盈 盘 兑 现 压 制 ，向 下 赔 率 有 所 弱 化 ，性 价 比 收 敛 。关 注 行情 由 交 易 情 绪 驱 动 转 向 配 置 盘 需 求 主 导 。操 作 上 建 议 维 持 中 性 偏 稳 健 仓 位 ，逢 利 率 下 探适 度 兑 现 浮 盈。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡回落，收益率曲线走陡...........................................................................................4二、下周展望与策略...............................................................................................................................6（一）债市展望：关注资金需求回升情况.......................................................................................................6（二）债市策略：十债不断试探前低，中性仓位适度止盈...............................................................................12三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................13四、风险提示...................................................................................................................................13 一、本周债市：利率震荡回落，收益率曲线走陡 本 周 （5/18-5/22） 债 市 收 益 率先 下 后 上 、整 体 下 行 ， 主 要 受4月 经 济 数 据 不及预 期 、 资 金 面维 持 宽 松 等 因 素 影 响 。截 至5/22，30Y、10Y、1Y国 债