策略周报：外部不确定加强，内生主线强者恒强

2026年5月23日 核心观点 分析师 ⚫本 周A股 行 情：（1）本 周（5月18日-5月22日 ），A股 市 场 震 荡 分 化 ，结构 性 特 征 显 著 。全A指 数 上 涨0.04%。科 创50涨 幅 领 先 ，达5.57%，而 北 证50跌 幅 达3.70%。（2）从 风 格 来 看 ，小 盘 风 格 相 对 占 优 ；五 大 风 格 指 数 多 数下 跌 ， 仅 成 长 风 格 录 得 上 涨 。（3）从 行 业 来 看 ， 本 周 一 级 行 业 涨 少 跌 多 。 电子 、建 筑 材 料 、机 械 设 备涨 幅 靠 前，农 林 牧 渔 、石 油 石 化 、美 容 护 理 跌 幅 靠 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹： （010）80927721：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫本 周 资 金 流 向：（1）A股 市 场 交 投 活 跃 度 有 所回 落 ，但 仍 维 持 高 位。本 周 日均 成 交 额 为30469亿 元 ， 较 上 周 日 均 成 交 额 下 降3246.54亿 元 ； 日 均 换 手 率为1.9489%，较 上 周 日 均 换 手 率 下 降0.27个 百 分 点 。（2）截 至 周 四，两 融 余额 为28961.91亿 元 ， 较 上 周 上 升197.44亿 元 。（3）5月14日 至5月20日期 间 ，全 球 基 金 对A股 净 流 量-44.54亿 美 元（ 前 值-101.59亿 美 元 ），净 流 出幅 度 收 窄。 其 中 ， 海 外 基 金 净 流 量12.94亿 美 元 （ 前 值4.34亿 美 元 ） 。 相关研究 ⚫本 周 估 值 变 动：全A指 数PE(TTM)估 值 较 上 周 下 降0.23%至24.24倍 ，处 于2010年 以 来96.28%分 位 数 ；PB(LF)估 值 本 周 下 跌0.15%至1.93倍 ， 处 于2010年 以 来57.23%分 位 数 。 全A股 债 利 差 为2.3741%， 位 于3年 滚 动 均 值（3.3024%）-1.72倍 标 准 差 附 近 ， 处 于2010年 以 来40.93%分 位 数 水 平 。 2026-05-19，金融板块怎么看：是否偏离了β属性？2026-05-15，恒生科技“掉队”拆解：困兽还是潜龙？2026-05-13，创业板还有多少上行的空间？——创新高背后的逻辑2026-05-04，五一假期期间哪些事件值得关注？2026-05-03，财报会说话：A股基本面全景扫描2026-05-01，黑金之殇：高油价冲击下行业生存法则与投资映射2026-04-28，解码4月中央政治局会议精神：风向往哪吹？2026-04-23，公募基金2026Q1持仓有哪些看点？2026-03-22，国际金价接连下跌，避险资产为何“失灵”？2026-03-19，不转松的美联储，降息越来越远？——3月FOMC会议点评2026-03-17，资金“避风港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析2026-03-14，稳中求进，向“新”求“质”——“十五五”规划纲要解读2026-03-07，掘金未来——“十五五”之六大未来产业图谱及选股框架2026-03-07，若美伊冲突长期化，将如何重塑全球资产定价？2026-03-05，锚定A股市场投资主线——2026年政府工作报告释放了哪些重要信号？2026-03-03，A股市场波动的“正负手”及投资展望 ⚫A股 市 场 投 资 展 望：美 联 储 货 币 政 策 预 期 偏 紧 、 地 缘 风 险 扰 动 持 续 ， 共 同 构成 市 场 的 外 部 约 束 。4月 美 联 储 会 议 纪 要 放 鹰 ，内 部 分 歧 进 一 步 加 深 ，市 场 定价 已 经 从 降 息 预 期 转 向 计 入 年 内 加 息 预 期 ，全 球 流 动 性 收 紧 风 险 边 际 抬 升 。沃什 宣 誓 就 任 美 联 储 主 席 ，面 临 的 是 更 加 分 裂 的 美 联 储 ，短 期 难 有 宽 松 空 间 。美伊 冲 突 不 确 定 性 仍 在 ，地 缘 冲 突 持 续 支 撑 原 油 价 格 高 位 震 荡 ，高 通 胀 压 力 难 缓解 ，进 一 步 制 约 美 联 储 政 策 宽 松 空 间 。A股 盘 面 呈 现 震 荡 分 化 特 征——周 内 行情 波 动 放 大 、资 金 分 歧 加 剧 、板 块 轮 动 加 速 。但 市 场 交 投 活 跃 度 维 持 在 较 高 水平 ，资 金 格 局 并 未 出 现 明 显 变 化 。周 四 行 情 反 映 出 短 期 震 荡 整 固 需 求 ，当 前 期积 累 涨 幅 较 大 时 ，市 场 情 绪 易 出 现 波 动 ，获 利 盘 涌 出 形 成 调 整 压 力 ，但 周 五 行情 立 即 修 复 ， 显 示 市 场 承 接 意 愿 并 未 消 失 。 本 周 剧 烈 波 动 并 非 趋 势 转 向 信 号 ，更 多 属 于 行 情 中 途 的 资 金 博 弈 与 情 绪 释 放 。外 部 宏 观 扰 动 、板 块 加 速 轮 动 与 短期 获 利 兑 现 共 同 放 大 了 行 情 波 动 ，但 科 技 主 线 依 然 延 续 强 势 ，市 场 增 量 资 金 充裕 的 基 础 未 发 生 根 本 性 变 化 ， 后 续 可 继 续 围 绕 主 线 挖 掘 结 构 性 投 资 机 会。 ⚫配 置 机 会：“主 线 坚 守+扩 散 布 局+防 御 打 底”。 关 注 一 ： 强 者 恒 强 ， 坚 守 科技 景 气 主 线 ，TMT与 中 游 制 造 是 修 复 的 主 攻 方 向 ， 随 着 高 位 题 材 分 歧 加 大 ，板 块 内 部 切 换 节 奏 加 快 ，重 点 聚 焦 通 信 设 备 、算 力 、存 储 、半 导 体 、计 算 机 设备 、电 力 设 备 、储 能 等 。关 注 二 ：修 复 动 能 向 资 源 品 和 部 分 消 费 服 务 扩 散 ，包括 受 益 于PPI回 升 与 涨 价 逻 辑 的 基 础 化 工 、有 色 金 属 、建 筑 材 料 、钢 铁 等 ，同时 消 费 细 分 领 域 受 益 于 景 气 修 复 与 政 策 支 持 。关 注 三 ：地 缘 冲 突 反 复 博 弈 中 的能 源 及 替 代 性 需 求 主 题 、防 御 性 板 块 ，关 注 煤 炭 、新 能 源 、金 融 、公 用 事 业 等。 ⚫风 险 提 示 ：外 部 不 确 定 性 风 险 ；政 策 不 及 预 期 风 险 ；市 场 情 绪 不 稳 定 及 流 动 性持 续 调 整 风 险。 目录Catalog 一、本周行情回顾..................................................................................................................................3 （一）指数行情.......................................................................................................................................3（二）资金流向.......................................................................................................................................4（三）估值变动.......................................................................................................................................7 一、本周行情回顾 （一）指数行情 本 周 （2026年5月18日-5月22日 ， 下 同 ） ，A股 市 场震 荡分 化，结 构 性 特 征 显 著。全A指数上 涨0.04%。主 要 宽 基 指 数 中，科 创50涨 幅领 先 ，达5.57%，创 业 板 指 、深 证 成 指 、中 证1000均 小 幅 上 涨 ， 而其 余 指 数录 得下 跌 ， 北 证50跌 幅 达3.70%。其 中 ，周 内行 情 波 动 ，周 四A股 放 量回 调， 宽 基 指 数 冲 高 回 落 ， 主 要 在 于，科 技 成 长 板 块前 期 涨 幅 较 大 ， 获 利 资 金 集 中 兑 现，海 外 通 胀预 期持 续、美 联 储 货 币 政 策 预 期 偏 鹰等压 制 风 险 偏 好 ，叠 加交 易 层 面 因 素加 剧 了 下 跌 幅 度。周 五 ，市 场 行 情 再 度转 向修 复 。 从 风 格 来 看 ，本 周小盘风 格相 对占 优 ，中 证1000（0.12%）表 现 优于沪 深300（-0.30%）；五大 风 格 指 数多数下 跌 ，消 费风 格 、稳 定风 格 均 跌 超2%，仅成 长风 格录 得上 涨。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 行 业 来 看 ，本 周 一 级 行 业涨 少 跌 多。涨 幅 靠 前 的 三 个 行 业 分 别 为 电 子 、建 筑 材 料 、机 械 设 备 ，涨 幅 分 别 为6.56%、2.61%、1.92%。 农 林 牧 渔 、 石 油 石 化 、 美 容 护 理 跌 幅 靠 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二 级 行 业 表 现 来 看 ，本 周 收 益 率 前 五 的 行 业 依 次 是 元 件 、玻 璃 玻 纤 、光 学 光 电 子 、照 明 设 备 Ⅱ 、半 导 体 ； 收 益 率 靠 后 的 行 业 依 次 是 文 娱 用 品 、 个 护 用 品 、 养 殖 业 、 动 物 保 健 Ⅱ 、 房 地 产 服 务 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流向 A股 市 场 交 投 活 跃 度 有 所 回 落 ，但 仍 维 持 高 位。本 周 日 均 成 交 额 为30469亿 元 ，较 上 周 日 均 成交 额 下 降3246.54亿 元 ； 日 均 换 手 率 为1.9489%， 较 上 周 日 均 换 手 率 下 降0.27个 百 分 点 。其 中 ，本 周 北 向 资 金 日 均 成 交 额 为3650.66亿 元 ， 较 上 周 日 均 成 交 额 下 降492.47亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截 至5月21日 （ 周四） ，两 融 余 额 为28961.91亿 元 ， 较 上 周 上 升197.44亿 元 。 其 中 ， 融 资余 额 为28752.54亿 元 ， 上 升190.94亿 元 ； 融 券 余 额 为209.36亿 元 ， 上 升6.48亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按 基 金 成 立 日 统 计 ，截 至5月23日 ，本 周 新 成 立 基 金40只 ，发 行 份 额 为248.13亿 份 。其 中 ，权 益 类 基 金（ 包 括 股 票 型 基 金 和 混 合 型 基 金 ）共 有33只 ，发 行 份 额207.57亿 份 ，较 上 周 上 升116.78亿 份 ， 本 周 份 额 占 比83.65%， 较 上