2017年8月13日一季度业绩单笔盈余和利润率改善基本与预期相符美国展望在近期发布和备案中得到良好的牵引持续关注成本可以提高利润率。升级至买入（从持有），目标价为INR615（从INR568）一季度业绩大致符合：Cipla报告的PAT为41亿印度卢比，大大超出了预期，这是由于出售南非动物保健业务获得了12亿印度卢比的一次性收益。排除这一情况和毛利率的100-150bps的一次改善，调整后的PAT则比预期低5％。根据公司的说法，毛利率提高了400个基点，可持续250个基点。总体销售额比预期低9％，尽管环比仅下降1.6％，主要是由于印度同比下降13％以及散装产品增长疲弱。扣除对毛利率和其他营业收入的一次性增幅，EBITDA利润将比我们预期的14.6％高出100个基点，这要归功于对间接费用的良好控制。本季度的税率较高，为29.8％。美国步入正轨，申请势头强劲：尽管Cipla目前规模较小，但在美国的发展却很顺利，与其他同行一样，Cipla在投资组合中面临着高个位数到低两位数的价格压力。据该公司称，本季度推出了四种产品（包括合作产品奥美拉唑/碳酸氢钠，尽管后来者较晚，Cipla仍占据了24％的市场份额），另外还有10种产品 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）615.00568.00分享价格（印度卢比）上/下541.40+13.6%（截至2017年8月11日）市场数据市值（INRm）435,650市值（美元）6,791BBGCIPLA IN3m ADTV（美元）11RICCIPL.BO财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益16.4121.5428.1832.66汇丰EPS（上）-20.7526.4330.96变化（％）-3.86.65.5共识每股收益18.1220.5826.9332.06PE（x）33.025.119.216.6股息收益率（％）0.40.40.40.4EV / EBITDA（x）19.414.411.49.7净资产收益率（％）10.613.115.015.252周价格（INR）640.00555.00470.0008/1602/1708/17计划在2018财年进行，可能包括高价发射gRenvela和gToprol加大码 目标价：615.00高：611.55低：488.90电流：541.40该公司已在本季度提交了三种产品，目标是在18财年提交25份申请（2017财年提交32份申请）。 Cipla的gProventil的目标行动日期（TAD）可能是年底，这可能是一个有趣的产品催化剂。目前，美国有96项ANDA正在等待批准（暂时批准了26项）。将目标价从568卢比上调至持有，目标价从568卢比上调至615卢比–成本控制可推动盈利增长：该公司的成本控制计划给我们留下了深刻的印象，尽管在短期内可能会伴随着研发的增加。据该公司称，尽管英国Seretide的上市进展缓慢，但Seroflo在俄罗斯（第二类非专利药物），南非以及最近的澳大利亚（5500万美元的市场，第一类非专利药物）的上市表明，呼吸系统在新兴市场也越来越受欢迎。我们在美国的一些新品发布会上缓和了增长假设，但在印度逐步实现了复苏资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Girish Bakhru *，CFA东南亚医疗保健分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司girishbakhru@hsbc.co.in+9122 22681638Damayanti Kerai *印度医疗保健分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司damayantikerai@hsbc.co.in+9122 3396 0692*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证和行。我们的利润率假设为17-19％（不计其他营业收入）过度 18-19财年。鉴于成本控制的利润率提高以及重点市场的长期前景乐观，我们将Cipla从持有上调为买入。我们修订后的目标价为INR615（原为INR568）。有关详细信息，请参见第4页。✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本药品升级到购买：开始实施成本控制西普拉（CIPLA IN）升级购买自由浮动63% 资质●药品2017年8月13日2净债务FCF权益变动3,64211,773-7,2706,569-15,74916,028-17,45717,736财务与估值：西普拉购买财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.22.82.42.1收入146,304167,724190,010211,013EV / EBITDA19.414.411.49.7息税折旧摊销前利润24,46932,33539,45344,907电动/ IC2.82.62.42.2折旧及摊销-8,959-9,227-10,127-11,027PE *33.025.119.216.6营业利润/息税前利润15,51023,10829,32633,880PB3.53.12.72.3净利息-1,494-1,400-1,400-1,400FCF产率（％）2.71.53.74.1PBT11,98124,28829,52634,080股息收益率（％）0.40.40.40.4汇丰PBT11,98124,28829,52634,080*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-1,556-4,853-6,200-7,157净利10,06518,83522,62526,223汇丰网利润13,176 17,294 22,62526,223现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作20,50718,14926,62828,336资本支出-10,769 -9,000 -9,000-9,000来自的现金流量投资-4,500-9,000-9,000-9,000股利-1,879-1,879-1,879-1,879发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ541.40615.00CIPL.BO CIPLA IN6,791自由浮动行业国家分析师联系63%医药品印度Girish Bakhru，CFA+91 22 22681638资产负债表摘要（INRm）ESG指标资料来源：公司数据，汇丰银行比率，增长和每股分析年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e 同比变化比例（％）740.00690.00640.00590.00540.00490.00740.00690.00640.00590.00540.00490.00440.00390.0018.4不适用不适用不适用环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策12不适用3358治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）62,29652,372160,69948,880284,84231,03746,929-1,951185,148195,45062,29654,400131,76831,423257,93829,17846,92915,506160,804187,86362,29655,527110,23015,673237,52730,21346,92931,256140,058182,16662,29655,75489,9038,403217,42727,67046,92938,526123,101171,880无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本11.113.815.515.415.913.322.026.921.630.814.632.149.0102.731.37.0-2.2-20.8-40.3-20.4收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益价格相对收入/ IC（X）0.90.91.01.1440.00投资回报率8.310.712.814.2390.00鱼子10.613.115.015.2201520162017资产回报率5.59.09.910.3 西普拉相对于BOMBAY SE敏感指数EBITDA利润率16.719.320.821.3营业利润率10.613.815.416.1资料来源：汇丰银行EBITDA /净利息（x）16.423.128.232.1注：于2017年8月11日收盘价净债务/权益30.121.59.3-1.0净债务/ EBITDA（x）1.61.00.40.0来自运营/净债务的现金流53.258.1171.7每股数据（INR）EPS Rep（稀释）12.5423.4628.1832.66汇丰每股收益（摊薄）16.4121.5428.1832.66DPS2.002.002.002.00账面价值153.32174.44200.28230.60 资质●药品2017年8月13日32018财年第一季度亮点印度配方：Cipla 18财年第1季度印度配方销售受到全国范围内推广GST（商品和服务税）之前渠道去库存的影响，同比下降了13％。但是，根据IMS Health，Cipla的二级销售数据仍然不错，增长率为5.6％，而市场增长率为4.8％。在第一季度，它在高增长糖尿病领域推出了两个授权品牌– Prominad（canagliflozin）和Vysov（vildagliptin）。美国配方：Cipla在18财年第一季度的美国基本销售额为1亿美元，环比增长4％，同比增长2％。Cipla在2018财年第一季度增加了三份美国申请，并计划在2018财年全年提交25份ANDA。它在第一季度推出了四款产品，并计划在18财年9月份发布10款以上，其中包括从2Q / 3QFY18开始的每个季度推出一种差异化产品。截至2018财年第一季度，它在美国拥有70个ANDA（包括4个PEPFAR ANDA和7个合作产品）。研发部：为了加强研发渠道，Cipla继续投资于研发，在2018财年第一季度，其研发占销售额的百分比为6％。 Cipla预计，在进行中的项目中，更高的研发水平将继续保持18财年销售额的8-9％。Cipla：2018年第一季度业绩摘要（INRm）2018财年第一季度1QFY18e实际vs汇丰est。2017财年第一季度-2017财年第四季度-净收入34,32337,583-8.7%35,561-3.5%34,870-1.6%原料11,76714,657-19.7%13,705-14.1%13,155-10.6%员工费用6,7297,278-7.5%6,866-2.0%6,3895.3%其他10,29010,502-2.0%9,8184.8%11,214-8.2%息税折旧摊销前利润5,5375,1467.6%5,1737.0%4,11334.6%其他操作收入92780015.9%939-1.3%950-2.3%息税折旧摊销前利润其他操作6,4655,9468.7%6,1125.8%5,06227.7%收入其他收入3343252.7%25232.5%22846.5%净利息279330-15.6%315-11.5%334-16.6%折旧2,1342,349-9.1%2,0384.7%2,322-8.1%PBT4,3863,59222.1%4,0119.3%2,63466.5%税1,30875473.4%553136.6%-757-272.7%少数权益17015013.1%68149.8%91723.7%调整后净利润2,544