黑色产业策略报告

汇报人：马琳 期货从业资格号：F0280068交易咨询证书号：Z0012134审核人:董良2025年12月7日 01. 黑色运行逻辑 宏观 12月宏观预期再次成为主导 国际局势多变，地缘冲突加强，美股估值泡沫仍存隐忧，长期应关注以上风险会否叠加形成更大压力，短期关注美联储降息是否符合预期； 国内12月中上旬政治局会议和中央经济会议，也成为炒作预期的来源，关注明年经济目标是否符合预期； 黑色维持小波动，需要新的故事。 成材 12月弱平衡，警惕1月错配 螺纹供需双弱，顶明确。本周产量下降主要在高炉，尽管利润修复，但年底生产指标不足，预计元旦后产量恢复。短期刚需有回补，投机需求弱，3100以上的冬储意愿低。基差走弱，但交割压力也不大，01合约交割博弈性并不强，盘面持续贴水仓单价，但淡季合约买方接货意愿也不足，走势不会完全复刻10合约。 热卷多地库存仍维持高位，海外价格疲弱，出口倒挂严重，内需12月季节性尚可，整体需求温和走弱，上涨难，深跌条件亦不足。 12月的减产去库有利于降低冬季累库压力，但要警惕1月快速复产+需求弱稳的错配冲击。 原料 短期缺乏强驱动 动力煤复产、焦煤主产区复产、蒙煤通关高位且年底有冲量，目前匹配239左右铁水。前期下游降库较多，本周有部分补库，但库存仍主要累积在上游。蒙5仓单价1130左右，01合约交割压力较大。 焦炭利润好转，开工小幅回升，匹配239铁水。下游补库节奏变慢且不集中，库存目前主要在上游累积。铁矿基差提前收敛。年前没有发运减量预期，到港预计在2600万左右，近期废钢供应偏弱，替代性不强，铁元素库存继续增加。钢厂本周小幅增库，且厂内库存和库销比仍在低位水平。 铁水季节性下滑，但钢厂利润修复，预计1月有复产，原料短期缺乏强驱动，但年后会有边际好转预期。 逻辑与策略 现货维持弱势，但盘面已经微贴水，短 期 焦 炭1650-1800、焦 煤1100-1200区间运行，焦煤1-5维持反套驱动。 供需边际继续转差，铁矿持续累库的预期较强，但钢厂有利润，95美金以下难突破，750-820区间运行。 12月宏观预期增强+钢厂减产有利于价格企稳。但需求顶仍明确，螺纹3100-3200、热卷3250-3350小区间震荡。 今年冬储时间后移，采购不集中，且采购量有下调预期，因此煤焦想打开上方空间要靠新的炒作题材。 卷螺差驱动向下，空间不大。 02. 套利策略 钢材月差：12月观察仓单情况。 螺纹仓单价依然大升水于盘面，交割压力不大；热卷短暂给出盘面小升水。 铁矿月差：铁水季节性下滑+持续累库预期+移仓， 煤焦月差：12月以反套为主，焦煤1-5价差预计-120左右 卷螺差：短期卷压力大于螺，价差向下，1月注意螺纹复产 材煤比：材减产幅度扩大+煤累库，有利于短期比价走扩，但下周煤焦开始冬储，现货存支撑，比价进一步扩大驱动变弱 材矿比：材减产幅度扩大+矿持续累库，有利于短期比价走扩 碳铁比：驱动不强 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可[2012]38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn