宏观策略报告
宏观事件密集期，关注国内外政策面信号 撰写人：陈畅从业号：F3019342交询号：Z0013351 撰写人：刘晓艺从业号：F3012593交询号：Z0012930 撰写人：张晨从业号：F0284349交询号：Z0010567 撰写人：车美超从业号：F0284346交询号：Z0011885 审核人：寇宁从业号：F0262038交询号：Z0002132 2025年12月7日期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心观点 目录C O N T E N T S 热点观察 周期观察 01.核心观点 热点观察 本周市场将进入宏观事件密集发布期，建议投资者重点关注国内外政策面信号。 周期观察 ➢国内：国内经济景气维持弱势，制造业延续周期上行但扩张动能减弱，建筑业周期继续走弱，非制造业周期难言回暖。国内需求增长放缓，需求周期仍处于磨底阶段，物价维持弱势，国内宏观周期典型复苏特征不强。内需持续承压，关注增量政策效果及供给端政策对名义经济的带动效果。 ➢海外：美国经济增长总体回落，零售销售维持韧性，消费者预期持续谨慎，美国通胀压力上升，关税对企业投入成本影响显现，财政温和扩张，美联储延续降息但货币立场偏鹰，整体政策氛围趋松，但不确定性上升，美国宏观周期探底。 ➢总结：宏观氛围仍未共振，海外经济逐步探底，国内经济延续弱势，关注国内名义经济修复及海外关税政策与流动性风险。 资产观察 ➢股市：2026年作为十五五规划的第一年，经济增长目标有望继续设定在5%左右，财政刺激规模相对温和，以科技为代表的先进制造业的发展突围将是政策的侧重点。摩尔已经上市、沐曦开启申购预计本月也将上市，GPU板块存在估值重构的机会。从市场角度来看，随着机构结账排名的作用逐渐减弱，市场博弈难度或将降低，但近期沪深两市成交额的收窄表明A股自身情绪的全面修复需要时间。临近12月中旬随着三大重要会议的依次召开，若国内政策面信号更加明朗、海外美联储延续降息，再加上绿通进展的加速，跨年行情有望逐渐开启。 ➢债市：本周债市调整主要受消息面影响。周中有关于银行考核指标要求和公募基金限制分红的传闻，叠加11月央行买债规模不及预期，市场对于货币宽松预期有所动摇，但周五再度反转。目前国债收益率已回到10月末央行宣布重启买债前时，进一步调整空间有限，建议等待企稳做多机会。 ➢汇率：USUCNY重心继续下移至7.06，年内人民币升值破7的市场预期升温，但目前技术上仍存压力。下周美联储议息会议和国内重要会议召开，货币政策信号将为USDCNY指引方向，建议结汇盘把握年内人民币升值窗口。 ➢贵金属：经济数据喜忧参半，12月降息预期持稳，白银上涨部分受到铜价强势拉动而其他贵金属品种转向震荡。进入12月主力合约交割月后，Cmx金银交割申报情况虽已超去年全月，但均较年初有所逊色，加之白银期现倒挂修复，纽约、上海开始小幅累库，ETF融券利率平稳，都为“现货紧张”的叙事打上问号。加之宏观面美联储FOMC会议即将到来，预计“降息+鹰派表述”或对市场有负面影响。策略上，配置、投机交易逢高减仓为主，等待会后回补机会。 ➢海运：船司开启新一轮运价提涨，短期内扭转了因红海复航预期导致的悲观情绪。欧洲补库周期尚未启动，出运需求缺乏增量，12月有效运力供给增加约5%，供需关系并未收紧。策略上，前期提示出运企业逢指数回调进行的部分舱位买入套期保值可根据实际订舱合同签订后同步平仓，尚未签订现货出运合同的舱位套保头寸可继续持有。EC2602-EC2606正向套利价差已由200扩大至357，短期可伺机减仓。 02. 热点观察 热点观察 ➢12月5日晚中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首金山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入，建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。 ➢财联社12月2日电，记者登录六大行官方APP及手机银行查询时发现，目前各银行大额存单期限结构已明显“短期化”。工商银行“大额存单”栏目下仅剩余1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年六个期限产品。其中，3年期大额存单产品利率为1.55%，1年期、2年期产品利率均为1.20%。此外，中国银行、建设银行、交通银行及邮储银行的产品矩阵呈现相似特征，5年期产品均已从在售列表中移除。在农业银行2018年至2025年的人民币个人大额存单产品目录中，也并未出现5年期大额存单产品的“踪影”。 ➢万科又一笔债券拟展期，涉及金额37亿元。据上海清算所发布公告，万计划展期的2022年度第五期中期票据本金兑付日为2025年12月28日，债项余额37亿元。万科2022年第四期中票展期方案公布，本金兑付时间展期12个月，展期期间新增利息随本金一同支付。据万科披露2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议的议案概要，调整后本期中期票据的本金兑付时间为2026年12月15日。对于未付及新增利息的兑付，票据展期前已经产生的利息于原付息日起延期12个月、即2026年12月15日支付，票面利率维持3%不变，延期期间不计复利。 ➢2025年12月4日，中国人民银行行长潘功胜在《人民日报》发表署名文章，系统阐述“十五五”时期货币政策与宏观审慎管理双支柱框架，为金融政策定调。➢金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子：下调保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票等标的的风险因子。下调风险因子意味着保险公司的资本使用效率可以得到提高。分析认为风险因子的降低，意味着保险公司可以将更多资金投入资本市场，为险资入市进一步打开空间。 热点观察 ➢美国上周初请失业金人数降至逾三年新低，缓解对劳动力状况急剧恶化的担忧。截至11月29日当周，初请州失业金人数减少2.7万人，经季节性调整后为19.1万人，为2022年9月以来最低，调查预估为22万人。不过，经济学家表示，这份报告仍显示劳动力市场维持停滞状态。 ➢美国制造业11月连续第九个月萎缩，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重压力，进口关税的拖累持续存在。美国供应管理协会(ISM)表示，11月美国制造业采购经理人指数（PMI）从10月的48.7降至48.2。部分制造商表示，最近美国政府停摆结束后，制造业活动预计会有所改善，但工厂活动可能仍将保持低迷。11月美国服务业活动保持稳定，就业依然低迷，投入品价格高企。供应管理协会(ISM)表示，11月美国非制造业采购经理人指数（PMI）为52.6，与10月的52.4基本持平，经济学家此前预测为52.1。 ➢美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，预期2.8%，前值2.7%。9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，彭博社调查预期为2.8%，道琼斯调查预期为2.9%，前值2.9%。9月个人收入超预期，支出低于预期。 ➢欧元区11月制造业活动再次陷入萎缩区间，需求疲软迫使企业以七个月来最快速度裁员。由标普全球编制的HCOB欧元区11月采购经理人指数(PMI)从10月的50.0降至49.6，创五个月低点，略低于初值49.7。 ➢当地时间12月1日，美国宣布与英国达成一项协议，对药品和医疗技术实行零关税，这将导致英国在药品上的支出增加。该协议包括提高英国国家医疗服务体系(NHS)预算中用于药品支出的比例。美国贸易代表办公室（USTR）发表声明称，根据该协议，英国将把其支付的新药净价提高25%。作为交换，美国将对英国生产的药品、药品原料和医疗技术免征232条行业关税。 ➢当地时间12月1日，美国商务部长霍华德·卢特尼克正式确认：美国将对韩国进口汽车征收的关税从25%降至15%，并追溯至2025年11月1日生效。美国还将取消对飞机零部件的关税，并将“解叠”韩国的对等关税，使其与日本和欧盟的税率保持一致。 ➢据Politico援引美国贸易代表格里尔的话报导，美国总统特朗普可能会在明年决定退出美墨加协定(USMCA)。格里尔表示，“总统的观点是，他只想要好的协议。我们之所以在USMCA中加入审查期，是为了预防我们有修改、审查或退出该协定的需求。”他还提出分别与加拿大和墨西哥谈判、并将协议分为两部分的想法，并补充说他本周刚刚与特朗普谈到了这种可能性。 ➢日央行行长植田和男表示，将在12月会议上考虑加息，而后再进一步阐述未来加息路径，很难说离目前中性利率还有多远。 资料来源：根据公开新闻整理、一德期货宏观战略部 本周五美联储观察工具显示降息预期 03. 周期观察 周期观察 ➢国内经济景气维持弱势，11月制造业PMI环比季节性回升，生产，新订单景气双双改善，但较季节性依旧偏弱，非制造业PMI环比回落，建筑业景气延续改善，建筑业PMI环比转涨，建筑业新订单、业务活动预期指数进一步回升，显示政策效果逐步释放，但地产偏弱仍对建筑业形成压力。10月经济增长出现回踩，国内供求增长双双放缓，经济内生修复动能不足，稳增长政策落地效果尚待观察，经济周期仍处于磨底阶段。 ➢11月制造业PMI价格指数环比止跌回升，下游需求修复对价格支撑增强，10月通胀继续稳步回升，服务业拉动下CPI修复，供需双双改善推动PPI环比转正，，但目前PPI同比延续负增长，国内通胀维持弱势。 ➢中美经贸关系缓和，外需支撑预期仍强，国内经济增长持续放缓下，关注增量稳增长政策落地效果及“反内卷”对名义经济增长的带动。 ➢经济磨底，物价弱势，增量政策落地效果仍待观察，国内宏观周期典型复苏特征不强。 ➢美国二季度GDP在“抢进口”效应消退下大幅反弹，但上半年美国GDP增长总体回落，美国11月经济景气扩张加快，服务业增长加速而制造业扩张放缓，ISM制造业PMI11月收缩幅度进一步加大，为连续第9个月位于收缩区间，ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，美国9月零售销售增长放缓，消费增速稳健但动能减弱，消费者信心改善但仍处于低位，企业信用利差稳定，关税与通胀担忧抑制经济预期，美国经济韧性仍待观察。➢美国9月CPI增长边际放缓，服务价格进一步走低抵消能源及商品上涨压力，9月小时工资环比增长低于预期，总体上缓解美国通胀压力。但11月PMI价格指数进一步上涨，关税带来企业投入成本上涨压力加大，通胀压力上升。➢财政政策温和扩张，美联储10月议息会议如期降息25BP，但货币政策立场偏鹰，整体政策氛围趋松，但货币持续宽松不确定性增加。 ➢经济增长稳健，通胀压力上升，政策氛围趋松，美国宏观周期探底。 ➢国内关注点在于经贸谈判进展及名义经济修复，海外关注点在关税、经济及金融风险，目前国内需求刺激及供给端政策效果仍待观察，海外关税风险暂缓，但经济金融风险仍有发酵可能，宏观氛围仍未共振。 周期观察--国内宏观周期 周期观察--海外宏观周期 周期观察--国内经济跟踪 制造业新订单季节性走势 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内经济跟踪 周期观察--国内物价跟踪 周期观察--国内政策跟踪 周期观察--国内政策跟踪 周期观察--海外经济跟踪 周期观察--海外经济跟踪 周期观察--海外经济跟踪 周期观察--海外物价跟踪 周期观察--海外政策跟踪 周期观察--海外政策跟踪 04. 资产观察 资产观察—走势回顾 股市：上周市场整体呈现震荡态势，上证综指重返3900点整数关口之上。周初努比亚手机的发售一度引发市场对AI端侧关注度的提升，尽管朱雀3号回收失败一度引发商业航天出现剧烈波动、但板块整体表现较为强势。此外，结构方面，铜价走高带动有色板块走强、海外光需求还在上升带动光通信表现强势、金融监管总局下调保险公司投资沪深300指数成分股和科创板上市普通股票等标的的风险因子带动保险板块
