铅策略报告
汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年12月7日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 铅矿数据分析02 目录CO N T E N T S 铅锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 品种简报：铅 本周策略 【投资逻辑】供应端，12月铅精矿加工费进一步下跌，12月电解铅冶炼企业检修较上月增多，且主要为交割品牌企业。再生铅产量同样有下滑预期，北方供暖影响空气质量带来的环保管控因素对再生铅炼厂生产的限制，电动自行车用电池报废量进入淡季，原料供需矛盾升级叠加成本价格的抬高预期或抑制再生铅炼厂生产积极性。需求端，铅价止跌后，下移企业避险观望情绪将减弱，按需采购。另外当下汽车蓄电池市场则是临近传统更换旺季，且12月中大型企业陆续开始为年底进行惯例建库，生产线开工率随之提升，铅蓄电池开工率走高。未来重点关注下游电池厂的铅锭采购需求和铅锭进口窗口打开情况。 【投资策略】基本面表现相对好转，铅价止跌回升。但若铅锭进口顺利流入一定程度或抑制铅价。 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期 •据ILZSG公布数据，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，环比增加0.93万吨。2025年1-9月全球铅矿产量334.94万吨，同比增加2.97万吨。 国内铅精矿开工逐步回升 •据SMM数据，2025年11月铅精矿产量14.62万金属吨，同比增加10.59%。 •四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。 铅矿进口量有所恢复 •据海关数据显示，2025年10月铅精矿进口量9.83万实物吨，环比下滑34.69%，同比下滑39.83%，2025年铅精矿进口累计117.67万实物吨，累计同比增长12.12%。 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长 •国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2025年9月全球铅市场转为供应短缺12900吨，8月为供应短缺2600吨。 •2025年1-9月全球精炼铅供应过剩量为1.5万吨，而上年同期为供应短缺2万吨。 原生铅企业生产情况 •2025年11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点。2025年1-11月电解铅累计产量同比上升7.06个百分点。据了解，由于多家电解铅冶炼企业检修结束，11月产量如期增加，包括内蒙古、云南湖南等地区。而期间江西、安徽地区铅冶炼企业进入检修，11月中下旬云南地区铅冶炼企业意外检修减产，湖南、广东等地区冶炼企业因原料供应不足出现减量，故最终产量增幅不及预期。 •12月电解铅冶炼企业检修较上月增多，且主要为交割品牌企业，减量地区分布在江西、云南和湖南等地。同时，河南、江西等地区在11月份检修的冶炼企业按计划复产，中和了部分产量降幅。综合看，SMM预计12月电解铅产量将环比下降1个百分点。此外12月铅精矿加工费进一步下跌，其中进口矿报价低至-200美元/干吨，且黄金、白银价格走势不及10月的强势，冶炼企业对于铅精矿副产品的增值预期下降，关于铅精矿加工费议价，矿山与冶炼企业之间已陷入僵持状态，后续不排除冶炼企业因矿供应不足再度减量或增产不及预期的可能性，使12月产量降幅扩大。 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 •本周铅精矿市场维持平稳，进口矿维持偏紧趋势，2026年长单签订具体价格谈判仍存在较大分歧。 •国内矿贸易市场上，由于多数冶炼厂提前预定了四季度铅精矿供应订单，因此市场上流通货源报价稀少。矿山报价以预售2026年报价为主，个别矿山已完成2026年上半年铅精矿招投标。河南、内蒙古等地冶炼厂进口矿长单到厂后国内采购需求小幅下滑，江西、湖南、云南等地南方地区冶炼厂加工费仍维持低位，但因部分厂家检修停产或并未计划满产等原因，市场上铅精矿加工费暂无明显继续下跌迹象。 •多数铅精矿加工费下跌与富含金属计价系数无法继续上调相关，因此低银铅矿及富含极少的粗铅加工费仍维持稳定。银价再度刷新历史高位，矿贸易市场上银精矿（含银4000-5000g/实物吨）计价系数并未继续调价，部分市场交易者对银价存在畏高慎采情绪，因此其他区间的银铅矿中含银计价系数亦未出现明显调整。 原生铅原料和成品库存 •本周（2025年11月28日-2025年12月04日）三省原生铅冶炼厂的平均开工率65.92%，较上周环比下滑0.60个百分比。 •本周，河南地区某冶炼厂粗铅检修结束电解铅产量小幅攀升，湖南地区冶炼厂生产维持稳定，云南地区某中大规模冶炼厂检修减产尚未恢复本周开工率仍有小幅下滑。此外，湖南地区某冶炼厂12月中下旬计划常规检修但具体检修计划尚未确定，另一冶炼厂提及春节前后或进行大修，后续SMM将持续关注。其他地区，华东地区上周周中停产检修的冶炼厂本周产量仍有下滑，预期12月底恢复。 再生铅企业生产情况 •2025年11月再生铅产量显著增加，环比上升7.78%，同比去年增加16.83%；再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%。 •华东、西北地区多家再生铅炼厂于11月上旬正式复产，华中、华北地区部分炼厂于11月中旬复产。另外，10月复产的炼厂在11月生产表现稳定，为11月产量带来显著贡献。华北地区某大型炼厂因设备检修需求于10月底停产检修，11月未生产；华东地区某大型再生铅炼厂11月下旬因危废经营许可证到期换证而停产；华中地区个别炼厂11月上旬因环保管控影响原料到货量而减产。除此以外，西南、华南、华东地区个别炼厂因铅价弱势运行出现行情减产现象。•12月再生铅产量或出现下滑。已知华东地区某大型再生铅炼厂危废经营许可证更换需耗时2个月，12月该厂无法生产将导致再生铅产量环比下滑超过5千吨。华中、西南地区个别大型再生铅炼厂因设备技改或调试，或将导致再生精铅产量共计下滑4千吨。除此天气寒冷，北方供暖影响空气质量带来的环保管控因素对再生铅炼厂生产的限制，废旧铅酸蓄电池主要种类——电动自行车用电池报废量进入淡季，原料供需矛盾升级叠加成本价格的抬高预期或抑制再生铅炼厂生产积极性。虽然华东地区11月复产的炼厂，12月正常爬产将带来增量，但终是“杯水车薪”。综上所述，12月产量环比本月或下滑约1万吨。 再生铅原料和成品库存 •2025年11月28日-2025年12月4日SMM再生铅四省周度开工率为48.37%，较上周下滑0.13个百分点。 •安徽地区某再生铅炼厂因危险废物经营许可证到期更换停产，本周未生产导致地区开工率下滑1.65个百分点。河南地区个别再生铅炼厂表示冶炼利润向好提产，地区开工率上升1.67个百分点。江苏省自12月4日16时起，启动重污染天气黄色预警，执行《江苏省重污染天气应急预案》III级应急响应措施，炼厂表示目前生产暂未受到影响。内蒙古地区炼厂因原料到货量差，个别大型炼厂表示原料库存告急，下周有停产预期，地区开工率或出现大幅下滑。 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩 •目前废电动含税到炼厂主流价格为9800-10000元/吨 •进入冬季后，中国华北地区废旧铅酸蓄电池报废量随气温降低明显下滑。门店端表示电动自行车用铅酸蓄电池报废量渐少，回收商表示货量减少后门店惜售情绪增加导致收货更加困难，部分冶炼企业原料到货量环比上周下滑200吨/天。 精废价差 •再生铅较之原生铅价差25元/吨。 库存 •SHFE库存：3.47万吨，周度环比-0.31万吨；•社会库存：2.36万吨，周度环比-1.14万吨；•LME库存：24.36万吨，周度环比-2万吨。 精炼铅进出口 •据海关数据，2025年10月，中国精铅出口量为2098吨，环比上升41.2%，同比增长11.25%；1-10月份精铅及铅材合计出口量为51156吨，累计同比上升41.56%。进口方面，10月份中国精铅进口量为3812吨，铅合金进口量为14477吨，1-10月份精铅及铅材合计进口量为140240吨，累计同比下滑28.97%。•10月进口窗口阶段性打开，铅锭进口量环比表现增加，国内铅精矿供应紧张形势延续，叠加四季度铅冶炼厂有冬储需求，据了解部分进口货源将在11-12月陆续到港，预计铅锭进口量或进一步增加。出口方面，终端消费企稳，国内铅锭供应短期处于紧平衡状态，加之海外需求疲软，LME铅仓单居高不下，预计11月出口量维持低位。 下游消费分析04 铅蓄电池开工率 •2025年11月28日—12月4日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.46%，较上周环比增加1.07个百分点。 •进入12月，铅蓄电池市场消费相对好转，主要体现在汽车蓄电池板块。一方面由于12月为全年最后一个月，部分大型企业考虑到全年产销量，生产积极性较上月好转。另一方面，汽车蓄电池市场临近传统旺季，部分企业主动建库提产，故带动本周铅蓄电池周度开工率继续上升。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn
