锌策略报告

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年12月7日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 锌矿数据分析02 目录CO N T E N T S 锌锭数据分析03 下游消费分析04 核心数据与策略01 本周策略 【投资逻辑】当前北方部分锌矿陆续进入冬季停产状态，市场流通的国产锌精矿量继续下滑，冶炼厂原料库存回落。四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，目前冶炼厂不含硫酸不含副产品的利润已然降至近2000元/金属吨，12月国内冶炼厂减产规模继续扩大，对锌精矿需求环比有所下滑，供需双降下，国内锌精矿紧缺状况未见缓解，锌精矿加工费下滑态势持续。消费端，镀锌管方面开工率上升主因南方整体需求仍较为旺盛。12月天气转冷部分北方终端项目采购节奏放缓，北方结构件表现较弱，铁塔订单仍有韧性，但整体表现不及去年同期。 【投资策略】供应端存支持预期，锌价企稳回升，但需求亮点不突出，上方空间不宜过分高估，建议谨慎操作。 锌矿数据分析02 海外矿端供应逐步复产 •据ILZSG数据统计，2025年9月全球锌矿产量为106.67万吨，环比减少2.5万吨。 •2025年1-9月全球锌矿产量为936.09万吨，同比增长65.91万吨。 国内锌矿产量 •2025年10月锌精矿产量达33.08万金属吨，同比+12.33%，2025年1-10月锌精矿合计产量305.78万吨，同比减少7.61万吨。 •本周国内矿山利润约6286元/金属吨。 锌精矿进口情况 •本周锌精矿在中国主要港口的库存总计30万实物吨，环比上周降低0.2万实物吨，其中连云港库存贡献主要减量。 •根据最新海关数据显示，2025年10月进口锌精矿34.09万吨（实物吨），10月环比9月降低32.56%（16.45万实物吨），同比增加2.97%，1-10月累计锌精矿进口量为434.89万吨（实物吨），累计同比增加36.59%。•10月进口锌精矿量较9月超预期下滑，原因如下：受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿10月到货量出现显著减少，贡献主要减量；内外比价继续走差，进入9月中国进口锌精矿亏损扩大至超2000元/金属吨，国产锌精矿价格优势更加明显，冶炼厂积极采购国产锌精矿，对进口锌精矿采购意愿较低。•11月部分前期受周期性发运影响的锌精矿或于11月出现一定集中到货，预计进口锌精矿量随之恢复；另一方面，自10月以来，虽然内外比较依旧较差，但冶炼厂冬储需求旺盛，国产锌精矿加工费出现快速下滑，部分冶炼厂为保证原料，开始接货采购进口锌精矿，预计11月进口锌精矿量较10月环比恢复。 锌锭数据分析03 全球锌锭紧缺缩减 •国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年9月全球锌市供应过剩2.03万吨，8月供应过剩量为3.27万吨。2025年1-9月，全球锌市场供应过剩15.85万吨，去年同期为过剩13.24万吨。1-9月全球精炼锌产量为1029.38万吨，去年同期为913.55万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年9月，全球锌板产量为119.35万吨，消费量为122.92万吨，供应短缺3.57万吨。2025年1-9月，全球锌板产量为1036.32万吨，消费量为1073.69万吨，供应短缺37.37万吨。 11月国内锌锭产量环比回落 •2025年11月中国精炼锌产量环比下降2万吨以上，同比增加16%左右，1-11月累计同比增加10%，低于预期值。其中11月国内锌合金产量环比微降0.2万吨左右。进入11月，国内冶炼厂产量超预期下降，除常规检修外，因为内外矿加工费加速下跌，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量，另有部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产；同时因电力系统检修亦影响一定产量，其中减量主要集中在陕西、内蒙古、四川、江西、云南等地；增量主要因甘肃、河南、新疆等地的常规检修恢复和提产所致。 •预计2025年12月国内精炼锌产量环比下降2万吨以上，同比增加10%，预计2025年1-12月累计同比增加将近11%。12月冶炼厂产量下降，除常规检修减产外，原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多，主要减量集中陕西、山西、内蒙古、广东、江西、湖南、云南等地，另外甘肃、四川、云南等地因前期检修恢复贡献一定增量，整体看产量继续下调。 国内外加工费持续下滑 •CZSPT发布了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：105美元（平均值)-120美元（平均值）/干吨。 •本周国产锌精矿加工费继续下调，Zn50国产周度TC均价环比降低200元/金属吨至1850元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降3.5美元/干吨至57.75美元/干吨。 •周国内冶炼厂不含副产品亏损1866元/吨。 锌锭进口 •本周沪伦比值回落至7.4以下，锌锭进口窗口继续关闭。 •根据最新的海关数据显示，2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。 •虽然国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单交割库库存已有增加2万吨至2.3万吨左右，但海外LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险仍存；国内国产矿和进口矿共振下行，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，11月检修增多，产量下降至61万吨左右，消费上暂无超预期表现，因出口兑现，库存有所下降，内外结构有所修复，但比价仍在低位。整体来看，11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。 现货价格与升贴水 •华北地区贴水55/吨（上周-10元/吨）；•华东地区升水70元/吨（上周+50元/吨）；•华南地区贴水45元/吨（上周-15元/吨）。 LME库存、注册与注销仓单 国内现货与期货库存 下游消费分析04 下游初端消费开工率 •镀锌方面，黑色价格小幅上涨后维持震荡运行为主，带动镀锌管订单走量，12月部分企业有完成全年销售目标压力，部分企业月初增产且增加成品库存，南方目前整体需求仍较为旺盛，南方企业普遍开工较好，镀锌管方面开工率上升。结构件方面来看，铁塔订单仍有韧性，但整体表现不及去年同期，12月天气转冷部分北方终端项目采购节奏放缓，北方结构件表现较弱，而南方交通、农业等相关项目进入赶工节奏，订单表现有所转好。 •压铸合金方面，本周压铸锌合金开工微降是由于锌价走高削弱部分企业开工，但大厂当前订单整体较为稳定，叠加周内存在企业复产，因此开工仅有小幅下滑。终端订单，当前房地产五金终端需求表现普通，同时企业反馈服饰纽扣订单表现疲软，然而电子产品订单需求仍旧较好，部分企业反馈订单排期较满，市场需求热情持续。2025-11 •氧化锌方面。本周氧化锌开工下行主要是由于需求走弱，部分企业存在小幅下调开工情况。而在终端订单方面，近期全钢胎厂库存压力有所增加，需求有所放缓；陶瓷级氧化锌方面，近期部分陶瓷厂逐渐进入减停产状态，陶瓷级氧化锌需求较为一般；饲料级氧化锌整体表现较为稳定；电子级氧化锌板块中避雷器订单整体表现仍旧较好。 房地产拖累镀锌消费 •房地产方面，1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。 •1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。 稳经济政策贯穿全年，基建投资仍然具有韧性 •2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。 •分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。 汽车产销累计增速增长 •10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。 •1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7% 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn