农业策略日报：进口大豆宣布拍卖，双粕盘面纷纷下跌

进口大豆宣布拍卖，双粕盘面纷纷下跌 油脂：近期或震荡偏弱运行，关注双报影响蛋白粕：进口大豆宣布拍卖，双粕盘面纷纷下跌玉米/淀粉：港存小幅积累，拍卖传闻引起情绪变化生猪：宏观情绪影响，盘面反弹天然橡胶：横盘整理，等待驱动合成橡胶：盘面利多驱动不足棉花：近月偏强，但上方空间受限白糖：短期下方支撑明显纸浆：触及压力位后回落，宽幅震荡格局维持双胶纸：原料下行，双胶走弱原木：供应阶段性减量，原木底部存支撑风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 蛋⽩粕观点：进⼝⼤⾖宣布拍卖，双粕盘⾯纷纷下跌 逻辑：国际方面，美国农业部将在北京时间周三凌晨1点发布供需报告。彭博分析师调查普遍预期全球和美豆期末库存将上调。美豆依然受中国采购和南美天气主导。中国对于美豆采购1200万吨的计划将于明年2月底前完成。最新预测显示，巴西整体降雨接近历史均值，25/26年度大豆丰产前景不变；阿根廷虽未来两周降雨偏少，但有助于加快播种进度。总体上，12月供需报告将发布，市场预期悲观，美豆跌破1100美分。国内方面，短期，进口大豆计划12月11日竞价拍卖51.25万吨，增加市场供应压力。大豆库存居高不下，豆粕季节性降库缓慢。中期，中国进口大豆1月采购进度达56%。澳籽进口预期压制菜粕表现。下游饲料养殖企业豆粕库存同比增长，关注12月消费旺季成色。长期，南美天气是否正常决定豆粕价格走向及幅度。 展望：美豆震荡偏弱、连粕震荡偏弱。12月降息充分交易，南美天气炒作暂未开启，供需报告预期利空，预计美豆高位震荡回落。进口榨利修复，大豆采购加速，油厂豆粕季节性降库缓慢，国储豆拍卖增加市场供应压力。预计豆菜粕向区间下沿找寻支撑。关注供需报告指引方向。 风险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：近期或震荡偏弱运⾏，关注双报影响 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 盘面涨至高位整数关卡，引起市场情绪转向，盘面迎来下跌。受盘面情绪影响，东北方面，基层贸易商与烘干塔获利出货意愿增强，东北粮农惜售情绪或小幅降温，致使市场流通粮源阶段性增加，售粮进程预计小幅加速。但考虑用粮企业库存仍处低位、储备库轮入需求及北港装船需求持续，价格恐难现大跌。华北方面，据调研反馈，深加工企业库存维持低位运转，前期落价后再度引发基层惜售情绪，自周末起山东深加工晨间剩余车辆高位回落，周一仅399台，企业提价促量，市场流通粮源明显减少，再度刺激价格上移。南方销区，随着前期合同的执行，供需紧张矛盾在未来两周或出现一定缓解，叠加盘面资金有获利移仓的需求，短期预计阶段性回调，但目前来看，支撑价格强势的核心指标暂未发生根本性变化，即港口库存依旧维持近年来低分位水平，本轮回调幅度则取决于后续累库速度。我们仍需等待上游库存释放，以及下游紧张局面的缓解。在中下游库存有效修复之前，价格暂时震荡的概率较大。 展望：震荡。短期观望。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：宏观情绪影响，盘⾯反弹 价格： （1）现货：12月8日，河南生猪（外三元）价格11.3元/千克，环比变化-0.62%。（2）期货：12月8日，生猪期货收盘价(活跃合约)11385元/吨，环比变化+2.71%。 主要逻辑：12月8日，中共中央政治局会议提出“持续扩大内需，纵深推进全国统一大市场建设”，宏观情绪带动生猪盘面反弹，但现货供需短期依旧宽松。（1）供应：短期，11月规模场出栏完成率略低于100%，少量库存后置，12月计划出栏量来看，钢联月度+3.2%、日均-0.1%，涌益月度+4.6%、日均+1.3%。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年4月之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，钢联、涌益样本点11月能繁母猪存栏量环比下降。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续。并且钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比-1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：肉猪比价环比增加。（3）库存：出栏均重环比继续增长。（4）节奏：短期来看，12月出栏量增长，生猪均重持续增加，下游腌腊需求尚未集中启动，供需依旧宽松。中期来看，从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量保持高位，周期仍在下行。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量也环比下降，当前“反内卷+亏损”双重驱动去产能，预计2026年下半年生猪供应压力逐步削弱。 生猪 震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，生猪仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，价格延续弱势。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，11月母猪、仔猪量均环比下降，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：横盘整理，等待驱动 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混14380元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-685；国产全乳老胶14700元/吨，平；保税区STR20现货1815，平。天然橡胶：震荡 （2）12月8日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片58.51，-0.49；胶水55，平；上一日杯胶48.3362，+0.04。20号胶：震荡 （3）最新数据显示，2025年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计151.8万吨，较2024年同期 的135万吨增加12.4%。 单看11月数据，出口量同比增加0.4%，环比则下降10.6%。 逻辑：昨日天胶延续震荡走势，万五大关目前来看尚有一定支撑。目前来说整体仍属于没有强驱动的阶段，不过近段时间下游买盘清淡，对现货支撑不足，市场情绪偏空。就上周的泰国洪水影响来说，本次水位下降较快，据了解对割胶影响有限，原料价格近两日也出现了明显回落。基本面具体来说，目前海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看近两周并没有发生明显的变化，价格下跌后下游采买情绪仍尚可。从短期季节性的表现来说，若没有较强的预期差，以及若没有宏观再次带动，以当前的胶价来说预计仍将维持窄幅区间震荡走势。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持震荡走势，单边仍难出现趋势性行情。 合成橡㬵观点：盘⾯利多驱动不⾜ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10500元/吨，+50；浙江传化市场价报10400元/吨，平；烟台浩普市场价报10100元/吨，+50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7300元/吨，+100；江阴出罐自提价报7050元/吨，+200。 逻辑：BR昨日延续震荡走势，上周对于丁二烯出口消息的炒作情绪基本消化。不过考虑到近期丁二烯成交情况相对稳定，以及天胶端价格下方空间有限，BR盘面大概率暂时也不会出现大幅下跌。原料端，丁二烯上周价格震荡上行，行情跌后逐步反弹。周内虽产量及库存均有所提升，但行情跌至年内低位后，部分买盘陆续跟进，且短期上行震荡吸引部分下游“抄底”心态出现，成交气氛有所好转。叠加主力下游产品走势提振，丁二烯供方价格坚挺上调，虽仍有部分买盘心态谨慎，但市场低价货源减少，周内市场成交重心一度走高。但随着价格走高，卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻。 棉花观点：近⽉偏强，但上⽅空间受限 信息：12.5，郑棉01合约收于13750元/吨，环比+0元/吨；12.5，25/26年度仓单2753张，环比+44张。 逻辑：供给端，新疆新棉产量预期在730-750万吨，同比增产60-80万吨，新棉持续上量，累计公检量快于往年同期值。需求端，虽季节性转淡，但刚性采购托底，近两月表需好于预期。库存端，商业库存正季节性爬坡，BCO数据显示11月中旬库存同比下降，表观消费好于预期；叠加仓单炒作，助推01合约近期偏强。然而盘面高于套保盈亏线后，企业套保意愿升温，天花板压力增强，01合约上下两难。拉长时间看，新年度种植政策仍存变数，种植端有故事可讲，远月重心有望抬升，存在多配价值。震荡 展望：短期来看，01关注13800-14000元/吨压力；长期来看，估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：短期下⽅⽀撑明显 白糖 逻辑：中长期来看，国内外糖价大概率延续“震荡偏弱”格局。核心逻辑是 25/26 榨季全 球转向明显过剩：巴西、印度、泰国、中国四大主产国同步增产，新增供给持续放大；此外StoneX预计 26/27 榨季巴西仍有扩产空间，远期曲线同样悲观。进入北半球新榨季后，供应正由预期变为现实，泛糖科技数据显示，截至12月5日，广西已有50家糖厂开榨，11月广西产糖量不及去年同期，但随着后续供应量边际增加，糖价下行压力将逐步增大。短期，01合约下方空间有限，5300附近显现较强支撑，但中长期来看糖价下行趋势不改。 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路，短期5300元/吨存在支撑。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：触及压⼒位后回落，宽幅震荡格局维持 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5005元/吨，变化-45；太平洋5460元/吨，变化-15；银星5500元/吨，变化0。山东金鱼4610元/吨，变化0。 双㬵纸观点：原料下⾏，双㬵⾛弱 原木 新西兰发运量将逐步下降，部分外商发运减量或超1/3，一季度到港压力预计季节缓解。此外，传日本柳杉存检疫问题，关注后续发展。国内方面，江苏市场现货小幅下行，需求端支撑力度不足，主力合约01短期没有明确上下驱动，目前6中接货成本估值在760元/方附近，期现平水暂无买卖交割利润，关注短期现货走势。03合约博弈性相对偏强，一方面进入旺季月份，买方接货处理现货风险较小；另一方面，春节后加工厂存在补库预期，盘面存在博弈点。考虑当前原木整体估值不高，后续逐步进入交割月，01走弱拖累03合约的背景下，可逢低试多03合约，或考虑1-3反套机会。 展望：原木市场宽松格局延续，上下两难，关注远月低多机会。⻛险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资⾦因素等。 ⼆、品种数据监测（⼀）油脂油料油脂 （⼆）饲料养殖⽟⽶、淀粉 （三）软商品橡㬵类 棉花、棉纱 ⽩糖 纸浆及双㬵纸 原⽊ 中信期货商品指数 2025-12-08 综合指数 工业品指数2216.09-0.16% 商品指数2267.05-0.18% 商品20指数2588.87-0.37% 特⾊指数 PPI商品指数 1369.59-0.36% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 农产品指数2025-12-08 930.18 -0.22% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任