黑色建材策略日报：宏观支撑有限，盘面延续弱势

宏观⽀撑有限，盘⾯延续弱势 中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，未有超预期信号释放。近期钢⼚盈利率有所改善，预计后期钢材产量难以⼤幅下降，基本⾯在进⼊淡季之后仍有压⼒，钢材盘⾯弱势运⾏。铁⽔仍有季节性⾛弱预期，蒙煤进⼝仍有增加预期，铁矿、煤焦盘⾯表现偏弱，玻纯供需过剩继续压制盘⾯价格。 中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，未有超预期信号释放。近期钢厂盈利率有所改善，预计后期钢材产量难以大幅下降，基本面在进入淡季之后仍有压力，钢材盘面弱势运行。铁水仍有季节性走弱预期，蒙煤进口仍有增加预期，铁矿、煤焦盘面表现偏弱，玻纯供需过剩继续压制盘面价格。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1.铁元素方面：铁水下降明显，下游需求下滑，钢厂进行年度检修，但钢厂盈利率略有好转，补库需求释放仍偏慢。海外矿山发运环比略增，澳洲发运回升，巴西发运冲高回落，非主流发运环比大幅增加，本期到港环比减量明显。但港口库存环比继续累积，钢厂库存环比增加，整体仍有累库压力。废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：焦炭成本支撑弱化，继续提降预期较强，但12月中下旬原料仍有冬储补库预期，基本面支撑仍在，当前盘面估值过低，继续大幅下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡运行。焦煤悲观情绪的扭转仍需时日，12月中下旬即将开启的下游冬储补库或将逐渐改善基本面和市场情绪，基于焦煤供需格局弱化程度有限的预期，届时盘面低位估值有望逐渐修复。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：成本表现坚挺对价格形成支撑，但市场供需宽松状态难改、成本向下传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计锰硅期价仍将以低位震荡运行为主。成本高位支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱、去库难度仍存，盘面的上方空间需要谨慎看待，预计硅铁期价低位震荡运行为主。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中游、下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本， 底部支撑较为明显，近期玻璃冷修进一步增加，纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季基本面表现欠佳，中央政治局会议未有超预期信号释放，预计短期盘面弱势调整，关注即将召开的中央经济工作会议以及海外降息节奏。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 中期展望 钢材：宏观⽀撑有限，盘⾯延续弱势 铁矿：到港环⽐下降，库存延续累积 废钢：到货⼩幅回升，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2133（-2）元/吨，华东地区螺废价差1058（-7）元/吨。废钢供给方面，本周到货量较上周小幅回升，仍低于去年同期水平。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润回升明显，华东、华南电炉谷电利润尚可，有一定程度增产，但湖北和四川有电炉因临时性检修停产，导致电炉总日耗小幅下降；高炉方面，最新铁水产量延续季节性下降，长流程废钢日耗微幅下降，255家钢厂总日耗下降。库存方面，近期到货偏低，255家钢企补库放缓，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于去年同期水平。 展望：废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求仍有支撑，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭 焦煤：悲观情绪主导，资⾦做空估值 展望：悲观情绪的扭转仍需时日，12月中下旬即将开启的下游冬储补库或将逐渐改善基本面和市场情绪，基于焦煤供需格局弱化程度有限的预期，届时盘面低位估值有望逐渐修复，后续可关注中央经济工作会议释放的相关宏观信号。 玻璃：中游仍在累库，供需短期过剩 核⼼逻辑：华北主流大板价格1060元/吨（-10)，华中1110元/吨（0），全国均价1100元/吨（-3）。12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖。供应端，昨日一条汽车玻璃产线点火，预计1月出玻璃，整体产量环比不变。需求端，深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日玻璃现货继续降价，现货出货偏弱，下游囤货意愿较低，供需仍旧过剩。当前盘面价格贴水湖北，估值中性，当前冷修尚不足以让玻璃厂持续去库，关注后续冷修情况，若无进一步冷修则价格或有回落压力。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：中上游库存向下游转移，市场预期偏悲观 纯碱 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1120元/吨（-20）。12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖。供应端昨日日产10.48万吨，阿拉善产量逐步提升，年底 前二线可能出产品，预计产量环比上行。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 展望：纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：⿊⾊板块收跌，期价中枢下移 核⼼逻辑：受焦煤期价大幅下挫影响、黑色板块整体收跌，昨日锰硅主力合约期价探底回升、盘面中枢有所下移。现货方面，成本压力下厂家低价出货意愿不高，现货价格僵持维稳，等待河钢最终定价指引，目前内蒙古6517出厂价5530元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度（0）。成本端，康密劳1月锰矿报盘小幅上调，冬储预期较好叠加天津港高品矿可流通货源偏紧，锰矿贸易商惜售情绪不减，港口矿价保持坚挺。需求方面，淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性下滑为主；河钢12月硅锰采购14700吨，环比减1300吨。供应方面，枯水期云南开工持续回落，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，近期锰硅产量水平持续下滑，但随着新增产能年底前陆续投放，整体供应难有大幅收缩，需求走弱环境下市场库存压力的缓解难度仍然较大。 展望：成本表现坚挺对价格形成支撑，但市场供需宽松状态难改、成本向下传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计锰硅期价仍将以低位震荡运行为主，关注原料价格的调整幅度。 ⻛险因素：锰矿/化工焦价格大幅下跌、钢材减产幅度超出预期（下行风险）；锰矿发运超预期减量、锰硅厂家控产范围扩大（上行风险）。 硅铁：⿊链弱势回调，盘⾯⼩幅回落 核⼼逻辑：昨日焦煤期价跌幅明显、黑链品种价格整体走弱，硅铁盘面探底回升，期价中枢小幅回落。现货方面，盘面走弱期现资源存在价格优势，厂家报价积极性不高，现货价格弱稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭15750元/吨（-100）。成本端，煤价回落兰炭价格存在下滑空间，但宁夏、青海电价上调，用煤用电旺季碳元素价格下方仍存支撑，硅铁成本估值有望维持高位。需求端，淡季开启钢厂利润承压，钢材产量季节性下滑；河钢12月硅铁首轮询盘价5600元/吨，较上月定价下调80元/吨；金属镁方面，市场询盘成交情况冷清，镁市供强需弱格局延续，镁锭价格承压走弱。供给端，硅铁日产水平较前期高位有所下滑，但目前减产幅度相对有限，需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注上游控产动向。 硅铁 展望：成本高位支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱、去库难度仍存，盘面的上方空间需要谨慎看待，预计硅铁期价低位震荡运行为主，关注兰炭价格及结算电价的调整幅度。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-08 综合指数 工业品指数2216.09-0.16% 商品指数2267.05-0.18% 商品20指数2588.87-0.37% 特⾊指数 PPI商品指数1369.59-0.36% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 钢铁产业链指数2025-12-08 1946.09 -1.40% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com