纸浆大幅拉升，或因利空前期充分交易

纸浆大幅拉升，或因利空前期充分交易 油脂：近日棕油和豆油相对偏强蛋白粕：内外盘期价震荡，豆菜粕价差或扩大玉米/淀粉：东北华北价格分化，期货维持震荡生猪：供应充裕，价格趋弱天然橡胶：维持小幅震荡合成橡胶：原料出口消息点燃市场激情，基本面变化不大棉花：棉价持续反弹，套保压力限制上方空间白糖：糖价震荡徘徊，供应压力边际增大纸浆：期货大幅拉升，或因利空前期充分交易双胶纸：原料端反弹，双胶纸向上修复原木：原木反弹修复估值风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 纸浆观点：期货大幅拉升，或因利空前期充分交易 逻辑:昨日纸浆期货出现大幅拉升，现货跟随上涨，成交略有好转。对于上涨行情，可解释的利多驱动来自于：1、美金盘报价向上调整预期。2、近期工业品指数持续反弹，纸浆补涨。3、布针问题在前期下跌过程中充分交易。因此，纸浆在估值存在支撑，宏观氛围回暖之下出现反弹。驱动角度：1、针叶浆的国内用量减少，而进口端存在供应国去库增量发运压力，因此针叶浆供需偏弱总格局不改，针叶驱动仍看跌。2、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导，而且仍处在价格与情绪正循环阶段。阔叶走势依旧看涨。估值角度，非布针价格并不在历史低位，因此，市场囤货需求并未被激发。布针价格在逐步接近阔叶浆价格以后，理论存在估值支撑。因此，在阔叶浆在4400左右且仍有看涨预期的背景下，12合约也在4600~4700的估值也处于合理水平。对01合约往后价格看，如果假设50%的布针交割，50%的非布针交割，则盘面估值预计在5000上下100点存在支撑。总体来看，考虑到纸浆交割品仍为针叶浆为主，这一品种多空因素齐备，眼下并不具备大涨大跌可能，预估仍然维持区间宽幅震荡为主。03以及05合约上方压力位5550~5600，下方支撑5100~5150。操作端，观望为主，激进投资则可区间内双边交易。 展望：震荡。期货博弈仓单问题，纸浆期货宽幅震荡为主。风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：近⽇棕油和⾖油相对偏强 蛋⽩粕观点：内外盘期价震荡，⾖菜粕价差或扩⼤ ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 逻辑：今日国内玉米区域之间价格走势分化，东北深加工继续大面积提价吸引到货；华北深 加工到货量维持高位，普遍压价收购；港口受船期及低库存支撑价格偏强运行。近期，玉米期现货表现强势，支撑价格强势的核心指标是北方港口库存低位运行。目前市场流动性较好，这一趋势暂时维持。粮质结构差异+区域价差扰动，东北粮外流量远超去年同期，是港口库存迟迟累不起来的核心。首先，华北粮质偏差毒素偏高，本地粮无法大量流入饲用，导致各地饲用企业纷纷采购东北订单。其次，西北区域由于玉米开秤后价格一路走高，导致贸易商成本偏高，西北粮持续与销区倒挂，短期无法补给销区缺口。因此，全国需求阶段性依赖于东北玉米（其质量好容重高），导致近期东北粮外流量远高往年同期。此外，前期市场普遍看弱，不少贸易商预售玉米（签订销售合同但未采购），随着签订的合同临期，贸易商为执行合同出现抢粮装运现象；甚至因运力紧张问题，出现重复购买的情况，短期集中的需求推涨北港价格。目前来看，华北区域随着山东主流价达2300元/吨后，市场惜售情绪缓解，潮粮上量逐步增加，限制价格高度，而东北区域普遍降雪，物流受阻导致到货量维持低位，深加工企业为保生产被动提价。短期，利多驱动延续，价格维持偏强震荡。后续，仍需等待上游库存释放，以及下游紧张局面缓解。在中下游库存有效修复之前，价格暂时高位震荡的概率较大。当下是卖压兑现和贸易商建库的博弈，建议持续关注港存变化、小麦价格变化。 展望：震荡。短期观望，利多因素暂未完全消化，现货价格震荡趋势延续。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供应充裕，价格趋弱 价格： （1）现货：12月2日，河南生猪（外三元）价格11.23元/千克，环比变化-1.66%。（2）期货：12月2日，生猪期货收盘价(活跃合约)11455元/吨，环比变化-0.35%。 主要逻辑：（1）供应：短期，11月下旬二育存栏头数环比-18%，大猪投放市场。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~10月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计2026年一季度之前商品猪出栏量持续过剩。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%。当前生猪自繁自养亏损持续，在“政策+亏损”双重驱动下，母猪减产有望持续，供应压力或在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：南方零星腌腊，需求驱动尚不足。（3）库存：出栏均重连续三周增加。（4）节奏：短期来看，猪源充裕且大猪库存较多，规模场出栏体重增加，二育栏舍利用率环降但仍在高位，供需宽松，猪价弱势。中期来看，从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度前，商品猪出栏量保持高位，周期仍在下行。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始出现去化迹象，当前“反内卷+亏损”双重驱动母猪减产，预计2026年下半年供应压力有望逐步减弱。 震荡偏弱 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏压力，猪价延续弱势。远月端，农业部引导企业减产，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：维持⼩幅震荡 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14580元/吨，+30，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-780；国产全乳老胶14950元/吨，+100；保税区STR20现货1835，平。云南进干胶厂胶水13900，平；胶块13300，平。天然橡胶：震荡20号胶：震荡 （2）12月1日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片59.55，平；胶水55.5，-0.5；上一日杯胶50.38，-0.98。 逻辑：天胶近期维持窄幅震荡格局，上周先是泰南产区洪水消息发酵，但盘面并没有给出相应的反应，反倒是在累库、NR新增交割替代品以及EUDR确认再度延期等偏利空消息的影响下震荡下行，但同时又受下游采购积极性，以及本身估值相对偏低的支撑，幅度也是非常有限。而进入下半周后，在产区洪水存褪去预期，加工厂逐步恢复原料采购的影响下，盘面快速反弹，但上方的压力也依旧明显。从近段时间来看，盘面基本维持这样来回拉扯的走势，下方支撑虽强，中长期看涨一致性预期较高，但也受到当前季节性上量及累库的时间窗口压制。往后来看，预计暂时也不会出现较强的单边驱动，可关注12月中下旬国内交割品定量的情况。 展望：基本面变量有限，胶价预计延续维持宽幅震荡高弹性的走势，单边仍难出现趋势性行情。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 棉花观点：棉价持续反弹，套保压⼒限制上⽅空间 信息：12.2，郑棉01合约收于13800元/吨，环比+35元/吨；12.2，25/26年度仓单2499张，环比+96张。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：糖价震荡徘徊，供应压⼒边际增⼤ 逻辑：中长期，国内外糖价预计震荡偏弱，核心逻辑在于25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国如巴西、印度、泰国、中国均预计增产，供应过剩的前景使得内外糖价长期存在下行驱动，因此，糖价大方向向下。此外，StoneX预计26/27榨季巴西或进一步增产，使得长期价格前景较为悲观。目前，北半球已进入新榨季食糖生产工作。随着供应逐步增加，增产的现实将逐步兑现，糖价下行压力也将逐步增大。近期，内盘01合约于5300-5400元/吨附近震荡，5300元/吨显现较强支撑，但反弹没有驱动力，未来仍存在向下压力。 白糖 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路，短期5300元/吨存在支撑。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：期货⼤幅拉升，或因利空前期充分交易 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针4980元/吨，变化+70；太平洋5340元/吨，变化+65；银星5425元/吨，变化+50。山东金鱼4490元/吨，变化+40。 逻辑:昨日纸浆期货出现大幅拉升，现货跟随上涨，成交略有好转。对于上涨行情，可解释的利多驱动来自于：1、美金盘报价向上调整预期。2、近期工业品指数持续反弹，纸浆补涨。3、布针问题在前期下跌过程中充分交易。因此，纸浆在估值存在支撑，宏观氛围回暖之下出现反弹。驱动角度：1、针叶浆的国内用量减少，而进口端存在供应国去库增量发运压力，因此针叶浆供需偏弱总格局不改，针叶驱动仍看跌。2、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导，而且仍处在价格与情绪正循环阶段。阔叶走势依旧看涨。估值角度，非布针价格并不在历史低位，因此，市场囤货需求并未被激发。布针价格在逐步接近阔叶浆价格以后，理论存在估值支撑。因此，在阔叶浆在4400左右且仍有看涨预期的背景下，12合约也在4600~4700的估值也处于合理水平。对01合约往后价格看，如果假设50%的布针交割，50%的非布针交割，则盘面估值预计在5000上下100点存在支撑。总体来看，考虑到纸浆交割品仍为针叶浆为主，这一品种多空因素齐备，眼下并不具备大涨大跌可能，预估仍然维持区间宽幅震荡为主。03以及05合约上方压力位5550~5600，下方支撑5100~5150。操作端，观望为主，激进投资则可区间内双边交易。震荡 展望：震荡。期货博弈仓单问题，纸浆期货宽幅震荡为主。⻛险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动； 双㬵纸观点：原料端反弹，双㬵纸向上修复 逻辑：2025年12月2日，山东市场双胶纸（70g本白牡丹）日度市场价4450元/吨，70g本白皓月日度市场价4300元/吨。 昨日双胶纸期货跟随纸浆盘面反弹，近期基本面变化有限，开工变化小幅下降，社会面需求仍偏清淡。短期看，短期影响价格走势的主要因素有，1）北方市场部分纸浆上调，高白双胶纸成交重心上移；2）出版订单尚未集中放量，本白双胶纸需求有限，价格有所松动；3）经销商社会面订单清淡，部分纸企发布12月初涨价计划，下游观望情绪增多，原纸采买偏理性；4）上游木浆价格走势较差，对双胶纸支撑有限。 整体看，本轮出版招标基本结束，进入12月，尽管出版订单仍在提货，纸企出货或有好转，支撑涨价落实；但目前部分纸企库存偏高，经销商年底为回笼资金进行的“冲量降价”预期偏利空供应端压力或抑制纸价整体涨幅。预计短期双胶纸市场先扬后抑。震荡 双胶纸 原⽊观点：原⽊反弹修复估值 展望：原木供应端维持宽松态势，但估值偏低而向下空间有限，关注超跌反弹机会。 ⻛险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资⾦因素等。 ⼆、品种数据监测（⼀）油脂油料油脂 （⼆）饲料养殖⽟⽶、淀粉 （三）软商品橡㬵类 棉花、棉纱 ⽩糖 纸浆及双㬵纸 原⽊ 中信期货商品指数 2025-12-02 综合指数 工业品指数2228.52-0.03% 商品20指数2591.31-0.00% 商品指数2275.12-0.01% 特⾊指